汽车汽配行业汽车基础研究系列（四）：存量市场，逻辑、赛道与投资机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 汽车汽配 [Table_IndustryInfo] 汽车基础研究系列（四） 超配 （维持评级） 2020 年 03 月 17 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 存量市场：逻辑、赛道与投资机会 结合行业所处阶段特征，行业投资机会逐步从增量市场向存量市场过渡，随着保有量增长、车龄增加，政策法规逐渐完善，汽车的后市场需求逐步提升，汽车存量市场投资机会加大。对比成熟市场，通过三个层次展开存量市场投资机会分析。  中国汽车维保市场：保持中高速增长，互联网汽配平台涌现 在我国汽车保有量持续稳定增长且汽车平均年龄不断提高的背景下中国汽车后市场养护行业的市场规模一直在保持中高速增长，2019 年市场规模近万亿元，其中高频次高价值量单品如轮胎和蓄电池存量市场需求分别达 1700 亿和 200+亿。随着汽车后市场的发展深化，众多不同类型的互联网平台涌现，其中包括两类：一是面向终端用车消费者的 B2C 平台，二是针对后市场配件及服务供应商的 B2B 平台。  中国二手车市场：汽车保有量不断上升，产业链日渐完善 随着汽车存量规模持续增长，我国二手车交易量逐年攀升，2019 年达 1492 万辆，同比增长 8%，二手车交易额达 9357 亿元，同比增加 9%。大数据与互联网金融的创新发展促进了二手车行业产业链的完善，互联网公司的加入使二手车交易更加便利，线上渠道与线下渠道融合助力中国二手车市场的进一步发展。  中国汽车金融市场：发展潜力巨大，信用体系和政策助力发展 2018 年我国汽车金融渗透率 48%，与美国 81%渗透率存在较大差距，我国汽车金融市场具有巨大的发展潜力。信用体系和国家法律法规的不断完善助力中国汽车金融市场的进一步发展。2014-2017 年受汽车金融市场规模整体上升的趋势影响，不良汽车贷款率保持稳定，我国汽车信贷的信用体系日趋成熟，良好的信用体系助力中国汽车金融市场的进一步发展。  其他：停车与检测业务缺口巨大 汽车全生命周期下，存在检测和停车等巨大需求。其中目前国内检测站服务行业市场空间为 678 亿/年，利润为 204 亿/年；检测设备行业国内市场空间 70+亿；机械式停车设备市场空间近 200 亿，同时目前我国停车位配比只有 1:0.5-1:0.8，和国际 1:1.3 相比我国停车位比例严重偏低，设备和服务均存在巨大缺口。  风险提示：宏观经济下行风险，汽车销量不达预期风险。  投资建议 汽车保有量持续增长、车龄增加，政策法规逐渐完善，汽车的后市场需求逐步提升。推荐国内经销商龙头广汇汽车，存量市场零部件玲珑轮胎、骆驼股份，停车业务设备与运营五洋停车，检测业务设备与运营安车检测等企业。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2019E 2020E 2019E 2020E 600297 广汇汽车 增持 4.20 343 0.41 0.46 10.2 9.1 601966 玲珑轮胎 买入 18.92 227 1.34 1.50 14.1 12.6 601311 骆驼股份 买入 8.99 78 0.69 0.81 13.0 11.1 300420 五洋停车 增持 5.96 43 0.26 0.32 22.9 18.6 300572 安车检测 增持 41.01 79 1.22 1.96 33.6 20.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《智能网联系列之十一：工信部下发《汽车驾驶自动化分级》报批公示，汽车自动驾驶有望进入快车道》 ——2020-03-16 《汽车前瞻研究系列（五）：华为汽车业务现状、竞争格局和产业链机遇》 ——2020-03-11 《智能网联系列之十：11 部委下发《智能汽车创新发展战略》，把握汽车智能网联机遇》 ——2020-02-24 《行业重大事件快评：定量探讨：放开汽车限购潜在弹性有多大？》 ——2020-02-17 《年报前瞻及 2 月投资策略：疫情短期压制，Q2 有望回暖》 ——2020-02-16 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 证券分析师：陶定坤 E-MAIL： taodingkun@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519110002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2M/19M/19J/19S/19N/19J/20上证综指汽车汽配 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 《汽车基础研究系列（三）-存量与增量：汽车市场空间及机会》中我们基于国际和国内汽车保有量对比，剔除政策影响后我们预计后期增量市场大致保持 2%的销量增速水平，保有量市场仍然可维持约 4.3%的年均复合增长。结合行业所处阶段的特征，我们认为行业投资机会逐步从增量市场向存量市场过渡，随着保有量增长、车龄增加，政策法规逐渐完善，汽车的后市场需求逐步提升。 图 1：我国汽车保有量及同比增速 图 2：我国在用车平均车龄测算 资料来源:中汽协，国信证券经济研究所测算 资料来源:中汽协，国信证券经济研究所测算 本文主要从汽车存量市场三个层次由上到下逐渐展开： 第一层：底层是汽车行业从成长进入成熟期，汽车保有量持续增长，平均车龄逐渐增加的行业背景。 第二层：围绕汽车生命周期衍生出来细分行业，主要由维修保养、二手车、汽车金融和其他板块。 第三层：维保业务板块下诞生轮胎、蓄电池等高频高价零部件细分市场，其他业务板块中诞生停车、检测服务、检测设备等细分市场。 图 3：存量市场下的业务框架 资料来源:国信证券经济研究所整理 关键结论与投资建议 mNsRpRvMrQnNrOtQoRrNoP9PdN6MsQmMoMqQfQoOnOjMrQwO9PqQqQuOrMqPuOoNsM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 第一、中国汽车行业处于成长期向成熟期过渡的阶段。 第二、中国汽车工业尚未见顶，对照发达国家历史，我国汽车工业距离成熟期（销量见顶）预计 20 年时间，预计中国汽车保有量仍有翻倍（+132%）空间，销量仍有 40%+空间。考虑进入成熟期阶段 20 年时间周期，未来 20 年我国汽车（内生，不考虑政策）销量年均复合增速 2%，保有量年均复合增速 4.3%。 第三、行业投资机会逐步从增量市场向存量市场过渡，随着保有量增长、车龄增加，行业法规逐渐完善，后市场需求将持续释放，不同细分行业下存在投资机会。 核心假设或逻辑 第一、参考国内外因素对比，给予成熟阶段国内汽车千人保有量 400 辆/千人假