兆驰股份：2026Q1收入增速转正，LED产业链和光通信打开成长空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 04 月 28 日 公司点评 买入 / 维持 兆驰股份(002429) 目标价: 昨收盘:11.35 兆驰股份：2026Q1 收入增速转正，LED 产业链和光通信打开成长空间 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 45.27/45.24 总市值/流通(亿元) 513.81/513.51 12 个月内最高/最低价(元) 13.1/4.12 相关研究报告 <<兆驰股份：2024Q2 利润端高增，LED产业链盈利能力提升显著>>--2024-08-08 <<恒大债权危机处理告一段落，双轮驱动有望重回成长轨道>>--2022-09-18 <<小非四季度减持落地，市值承压掣肘有望得以解决>>--2020-10-13 证券分析师：孟昕 电话： E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 电话： E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 事件：2026 年 4 月 23 日，兆驰股份发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入 178.07 亿元（-12.39%），归母净利润13.03 亿元（-18.67%），扣非归母净利润 11.30 亿元（-28.72%）。2026Q1 公司实现营业收入 41.80 亿元（+12.28%），归母净利润 2.10 亿元（-37.34%），扣非归母净利润 1.86 亿元（-40.20%）。 2025Q4 收入跌幅收窄，2025 年 LED 产业链收入逆势快增。1）分季度：2025Q4 公司实现营收 39.12 亿元（-6.06%），收入端降幅有所收窄；归母净利润 3.03 亿元（+31.85%），实现快速增长，但扣非归母净利润 2.44 亿元（-11.07%），利润端剔除非经常性因素后仍阶段性承压。2）分产品：2025 年公司多媒体视听产品及运营服务、LED 产业链收入分别为 120.82 亿元（-19.43%）、57.25 亿元（+7.41%）；公司智能终端业务受国际贸易关税政策变化影响出货量阶段性承压，LED 产业链业务作为业绩核心支撑，利润贡献超 60%。3）分地区：2025 年公司境内、境外收入分别为 84.49 亿元（+2.43%）、93.58 亿元（-22.52%），境内市场实现小幅增长，境外市场阶段性承压；随着越南、墨西哥等海外基地建设推进，公司海外产能供给和订单承接能力有望逐步改善。4）分销售模式：2025 年公司直销、分销收入分别为 170.11 亿元（-13.52%）、7.96 亿元（+21.25%），直销作为工作主要销售模式收入占比为 95.53%，分销模式实现逆势快速增长。 2025Q4 盈利能力改善，2026Q1 毛净利率短期承压。1）毛利率：2025Q4/2026Q1 公司毛利率分别为 25.96%/13.97%，分别同比+5.48/-4.37pct；2025Q4 毛利率同比改善明显，2026Q1 毛利率阶段性承压。2）净利率：2025Q4/2026Q1 公司净利率分别为 9.31%/5.90%，分别同比+2.71/-3.71pct，2026Q1 净利率降幅略小于毛利率。3）费用端：2025Q4 和 2026Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.07%/2.24%/ 7.38%/0.86%和 1.19%/2.03%/4.74%/1.75%，分别同比-0.81/-0.39/ +1.33/+1.33pct 和-0.90/+0.15/-0.60/+1.37pct，其中 2025Q4 和2026Q1 财务费用率持续提升主要系外币汇率波动所致。 (10%)36%82%128%174%220%25/4/2825/7/1025/9/2125/12/326/2/1426/4/28兆驰股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 兆驰股份：2026Q1 收入增速转正，LED 产业链和光通信打开成长空间 投资建议：行业端，全球电视 ODM 代工比例持续提升，Mini/Micro LED、车载 LED、RGB-Mini LED 背光等高端显示应用加速渗透；同时 AI算力需求拉动光通信产业景气上行，400G/800G/1.6T 高速光模块需求具备较强成长性。公司端，公司系全球领先的智能终端 ODM 服务商，电视ODM 出货规模稳固；LED 全产业链垂直整合优势突出，高端产品结构持续优化；光通信业务已完成“光芯片-光器件-光模块”产业链布局，有望打造第三增长曲线。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为18.15/21.76/25.83 亿元，对应 EPS 分别为 0.40/0.48/0.57 元，当前股价对应 PE 分别为 28.31/23.61/19.89 倍。维持“买入”评级。 风险提示：海外需求波动风险、国际贸易政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 17,807 20,596 23,543 26,552 营业收入增长率(%) -12.39% 15.66% 14.31% 12.78% 归母净利（百万元） 1,303 1,815 2,176 2,583 净利润增长率(%) -18.67% 39.24% 19.90% 18.72% 摊薄每股收益（元） 0.29 0.40 0.48 0.57 市盈率（PE） 39.42 28.31 23.61 19.89 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 兆驰股份：2026Q1 收入增速转正，LED 产业链和光通信打开成长空间 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 4,678 4,486 5,481 7,782 10,309 营业收入 20,326 17,807 20,596 23,543 26,552 应收和预付款项 5,707 4,833 5,589 6,388 7,203 营业成本 16,836 14,584 16,802 19,122 21,446 存货 3,408 3,205 3,692 4,202 4,713 营业税金及附加 56 56 68 72 84 其他流动资产 4,825 4,518 5,112 5,739 6,379 销售费用 257 207 309 346 382 流动资产合计 18,617 17,042 19,875 24,112 28,605 管理费用 275 300 358 403 446 长期股权投资 2