金铜持续成长，锂业开始放量

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 04 月 26 日 公司深度研究 买入 / 维持 紫金矿业(601899) 昨收盘:34.31 金铜持续成长，锂业开始放量 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 265.91/206.02 总市值/流通(亿元) 9,123.27/7,068.48 12 个月内最高/最低价(元) 44.94/17.28 相关研究报告 <<【太平洋有色】2025 年紫金矿业年报深度点评：紫气凌云攀绝顶，关山跃马启新篇>>--2026-03-25 <<【太平洋有色】紫金矿业 2025 年业绩预告点评：矿产金目标超预期，业绩持续高增>>--2026-01-18 <<【太平洋有色】紫金矿业事件点评：Akyem 金矿完成交割，持续挖掘资源潜力>>--2025-04-17 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 报告摘要 事件：2026 年 Q1 公司实现收入 985.0 亿元，同比+24.8%，环比+3.8%；归母净利润 200.8 亿元，同比+97.5%，环比+44.3%；扣非净利润 184.6 亿元，同比+86.8%，环比+11.2%。 矿产金产量高增，碳酸锂快速增长。2026Q1 公司矿产金产量为 23.5吨，同比+23.2%，环比-4.5%，2025 年新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量。2026Q1 公司矿产铜产量为 25.9 万吨，同比-9.9%，环比+1.6%，卡莫阿-卡库拉铜矿阶段性减产影响产量，巨龙铜矿二期自 2026 年 1 月下旬投产以来产能持续爬坡，一季度巨龙铜矿产铜 6 万吨。2026Q1 公司碳酸锂产量为 1.6 万吨，环比增长 22.4%，3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿项目投产后产能稳步爬坡。 矿产金、矿产铜收入高增，矿产金毛利占比过半。分矿产品业务来看，2026Q1 公 司 矿 产 金 / 矿产 铜 收 入 分 别 为 234.3/186.3 亿 元 ， 同 比+102.5%/+36.6%，环比+10.1%/+13.5%；碳酸锂收入 13.5 亿元，环比+38.9%。从毛利来看，2026Q1 公司矿产金/矿产铜毛利分别占矿产品毛利的 53%/39%，矿产金毛利占比过半。 矿产金、矿产铜毛利率提升，单位成本环比下降。（1）毛利率：2026Q1公司矿产金/矿产铜毛利率分别为 73.9%/67.7%，同比+13.1pct/+6.6pct，环比+5.5pct/+5.8pct；碳酸锂毛利率为 61.4%，环比+36.8pct。（2）销售价格：2026Q1 公司矿产金/矿产铜销售价格分别为 1057.7 元/克、8.4 万元/吨，同比+64.9%/+34.8%，环比+13.9%/+13.9%；碳酸锂销售价格为 10.1万元/吨，环比+68.2%。（3）单位销售成本：2026Q1 公司矿产金/矿产铜单位销售成本分别为 275.9 元/克、2.7 万元/吨，同比+9.9%/+11.9%，环比-5.8%/-3.4%；碳酸锂单位销售成本为 3.9 万元/吨，环比-14.0%。 盈利能力强劲，财务结构持续优化。2026Q1 公司毛利率/净利率为36.3%/25.5%，同比分别+13.4pct/+9.8pct，环比分别+1.1pct/+6.5pct；2026Q1 公司 ROE 为 10.0%，同比+3.1pct，盈利能力提升显著。2026Q1 公司期间费用率为 4.5%，同比+0.4pct，环比-1.2pct，期间费用率维持较低水平。截至 2026Q1，公司资产负债率为 51.4%，同比-3.5pct，财务杠杆率持续下降。 投资建议：我们上调公司 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 801/1012/1275 亿元（前值 681/846/1107 亿元）。我们认为公司作为全球矿业龙头企业，全球化布局能力突出、成长确定性强、成本管控能力优异，公司金、银、铜、锂产量持续提升，公司有望充分受益于行业高景气度，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期 (10%)24%58%92%126%160%25/4/2825/7/925/9/1925/11/3026/2/1026/4/23紫金矿业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 金铜持续成长，锂业开始放量 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 349,079 417,361 470,555 531,258 营业收入增长率(%) 14.96% 19.56% 12.75% 12.90% 归母净利（百万元） 51,777 80,115 101,205 127,539 净利润增长率(%) 61.55% 54.73% 26.32% 26.02% 摊薄每股收益（元） 1.95 3.01 3.81 4.80 市盈率（PE） 17.62 11.39 9.01 7.15 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P3 金铜持续成长，锂业开始放量 目录 一、 业绩开门红，盈利能力持续提升 .................................................. 6 (一) 2026Q1 业绩高增 ................................................................. 6 (二) 毛利显著增长，公允价值变动收益上升增厚利润 ...................................... 7 (三) 盈利能力持续提升 ............................................................... 8 (四) 期间费用率维持较低水平 .......................................................... 9 (五) 经营现金流持续增长 ............................................................ 10 (六) 流动性愈发充足，杠杆率持续下降 ................................................. 11 二、 矿产金同比高增，碳酸锂快速增长 ............................................... 11 (一) 矿产金产量实现高增，阿基