温氏股份：生猪业务量增本降，黄鸡业务持续盈利

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 04 月 27 日 公司点评 买入 / 维持 温氏股份(300498) 昨收盘:15.66 温氏股份：生猪业务量增本降，黄鸡业务持续盈利 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 66.54/59.49 总市值/流通(亿元) 1,042.01/931.66 12 个月内最高/最低价(元) 20.21/15.14 相关研究报告 <<温氏业绩预告点评：猪鸡规模保持扩张，成本持续下降>>--2026-02-08 <<温氏三季报点评：养殖业务发展良好，单季度净利环增 21%>>--2025-10-28 <<温氏中报点评：养猪和养鸡业务量增本降，维持买入评级>>--2025-09-10 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190511050002 事件：公司近日发布 2025 年报及 2026 年 1 季报。2025 年，实现营收 1038.62 亿元，同比-1.69%；实现归母净利润为 52.66 亿元，同比-43.25%；扣非后归母净利润为 49.55 亿元，同比-48.24%;经营活动现金净流量为 118.07 亿元，基本每股收益为 0.79 元。2026 年 Q1，实现营收245.31 亿元，同比+0.31%；归母净利润为-10.7 亿元，同比-153.15%；扣非后归母净利润为-11.66 亿元，同比-160.89%。2025 年利润分配预案为每 10 股派发现金红利 2 元（含税）。点评如下： 养猪业务销量持续增长，成本进一步下降。2025 年，公司销售生猪4047.69 万头，占全国生猪出栏总量 71973 万头的 5.6%。其中，销售毛猪和鲜品 3544.67 万头，同比+17.44%；销售仔猪 503.02 万头。养猪业务实现收入 645.34 亿元，同比-0.49%；营收增长不及销量增速，主要系受公司 2025 年毛猪销售均价同比下降了 17.95%的影响。售价下跌，同时也带来了毛利率的下降。2025 年，养猪业务毛利率为 14.76%，同比下降了 5.56个百分点。2026 年 Q1，公司销售生猪 934.34 万头，同比+8.72%，出栏量保持惯性增长；实现营收 134.82 亿元，同比-12.88%。收入下跌，主要系受同期猪价下跌的影响。成本方面，2025 年公司肉猪养殖综合成本为 6.1-6.2 元/斤，同比下降约 1.1 元/斤；2026 年 1 季度肉猪养殖账面综合成本为 6.2 元/斤，剔除肉猪跌价准备影响后低于 6 元/斤；3 月账面综合成本为 6.3 元/斤，剔除肉猪跌价准备影响后降至 5.8 元/斤，环比下降 0.2 元/斤。公司持续重点强化育种技术、深化数字化赋能、提升运营效率，注重提升基础生产管理和重大疫病防控等工作成效，养猪成本管控水平目前处于行业第一梯队。 肉鸡业务持续保持盈利。2025 年，公司销售肉鸡 13.03 亿只（含毛鸡、鲜品及熟食），占全国肉鸡出栏总量 152 亿只的 8.6%，在 A 股肉鸡上市公司中排名首位。其中，生食肉鸡销量为 12.88 亿只，同比+7.78%；肉鸡业务实现收入 348.49 亿元，同比-2.43%；毛利率为 5.07%，同比下降了 6.74 个百分点。肉鸡业务收入和毛利率下降的主要原因是肉鸡销售均价同比下降了 9.80%。2026 年 Q1，肉鸡业务销售黄鸡 3 亿只，同比+6.68%；实现收入 80.56 亿元，同比+17.7%；收入增速高于销量增速，主要受益于销售均价上涨的影响。成本方面，养鸡业务生产成绩持续保持高水平稳定，养殖成本同比稳中有降。2025 年，公司毛鸡出栏完全成本为 5.7 元/斤，同比下降了 0.3 元/斤；2026 年 1 季度，毛鸡出栏完全成本为 5.7 元/斤，成本优势稳固。 充足现金奠定抗周期底部能力，高分红高股息特征明显。2025 年，国内生猪市场价格承压、呈现下跌趋势，给行业整体经营带来严峻挑战，公司持续优化财务结构，到年底资产负债率为 49.82%，较年初下降了 3.32个百分点，偿债能力进一步增强。2026 年 1 季度末，公司资产负债率为53.14%，期末现金余额为 48.55 亿元，较上年末增加了 16.21 亿元，充足现金奠定了抗周期底部能力。公司于 2025 年实施了两次权益分派，分红总额 33.1 亿元，占年度归母净利润比例约 63%，股息率超过 3%。 (10%)(2%)6%14%22%30%25/4/2825/7/925/9/1925/11/3026/2/1026/4/23温氏股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 温氏股份：生猪业务量增本降，黄鸡业务持续盈利 盈利预测及评级：预计公司 26-27 年归母净利润为 11.67/103.82 亿元，EPS 为 0.18/1.56 元，对应 27 年盈利的 PE 为 10.03 倍，维持“买入”评级。 风险因素：国内猪鸡价格长期低迷，猪病和禽病爆发 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 103,824 97,921 109,644 113,445 营业收入增长率(%) -0.99% -5.69% 11.97% 3.47% 归母净利（百万元） 5,266 1,167 10,382 13,167 净利润增长率(%) -43.03% -80.52% 929.59% 28.09% 摊薄每股收益（元） 0.79 0.18 1.56 1.98 市盈率（PE） 19.79 89.30 10.03 7.91 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 温氏股份：生猪业务量增本降，黄鸡业务持续盈利 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 4,460 1,013 3,917 17,907 31,772 营业收入 104,863 103,824 97,921 109,644 113,445 应收和预付款项 1,047 1,685 1,083 2,176 1,554 营业成本 86,715 92,213 91,063 92,771 93,680 存货 19,401 20,770 21,357 20,699 21,687 营业税金及附加 162 169 147 164 170 其他流动资产 10,615 5,538 5,810 5,749 5,869 销售费用 918 970 886 1,008 1,035 流动资产合计 35,523 29,007 32,167 46,532 60,882