牧原股份：屠宰业务持续盈利，资产负债率进一步下降

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 04 月 22 日 公司点评 买入 / 维持 牧原股份(002714) 目标价: 昨收盘:45.48 牧原股份：屠宰业务持续盈利，资产负债率进一步下降 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 57.73/38 总市值/流通(亿元) 2,625.56/1,728.33 12 个月内最高/最低价(元) 59.68/38.16 相关研究报告 <<牧原股份年报点评：养殖降本保持优秀，屠宰贡献利润增量>>--2026-03-30 << 牧原股份 2025 年半年报点评：养殖成本持续下降，股东回报持续加大>>--2025-08-25 <<24 年业绩强劲兑现，未来业绩可期>>--2025-03-25 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190511050002 事件：公司近日发布 2026 年 1 季报。报告期内，实现营收 298.94 亿元，同比-17.1%；归母净利润为-12.15 亿元，上年同期为 44.91 亿元；扣非后归母净利润为-11.41 亿元，上年同期为 45.09 亿元；基本每股收益为-0.22 元，加权平均净资产收益率为-1.57%。点评如下： 养猪业务量平本降，保持优秀。在生猪养殖业务方面，2026 年 Q1，公司销售商品猪 1836.2 万头，同比基本持平。营收同比下滑，主要是受生猪销售均价下跌的影响。根据公告，2026 年 1-3 月份，公司商品猪销售均价分别为 12.57 元/公斤、11.59 元/公斤和 9.91 元/公斤，同比变动为-16.92%、-18.72%和-30.7%。在成本方面，2026 年 1-2 月公司的生猪养殖完全成本约为 12 元/kg，3 月份已降至 11.6 元/kg。公司后续将通过加强健康管理与生产管理，持续提升生产效率，提升各项核心生产指标，实现生猪养殖成本的进一步下降。 屠宰业务持续盈利，成为新的利润新增长点。在屠宰肉食业务方面，2026 年 Q1，公司屠宰生猪 827.9 万头，同比+55.6%，产能利用率超过100%。屠宰肉食板块延续了良好的经营态势，第一季度实现盈利，头均盈利接近 20 元。屠宰量同比大幅增长，实现了较好的经营业绩，主要得益于屠宰肉食板块内部运营体系的成熟、人才队伍的建设、销售渠道的持续开拓与猪肉品质的提升。公司将根据生产经营需求推进屠宰产能的建设，进一步提升产能利用率。同时持续做好销售渠道和产品结构的优化工作，聚焦客户需求进行定制化与高附加值产品的开发，提升分割品占比，未来有望获得更好的经营业绩。 1 季末资产负债率下降，财务韧性增强。截至 2026 年 1 季度末，公司资产负债率为 50.73%，较年初下降 3.42 个百分点。该指标已经降至2021 年中报以来的最低水平，为公司穿越周期提供了财务韧性。季末负债总额较年初下降了 31 亿元，货币资金余额为 142.70 亿元。 盈利预测及评级：预计公司 26-27 年归母净利润 42.9/157.8 亿元，EPS 为 0.74/2.73 元，对应 27 年盈利的 PE 为 16.5 倍，维持“买入”评级。 风险因素：国内猪价长期低迷，猪病爆发导致产需双降 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 144,145 124,776 141,776 149,996 营业收入增长率(%) 4.49% -13.44% 13.62% 5.80% 归母净利（百万元） 15,487 4,296 15,787 18,998 净利润增长率(%) -16.45% -75.99% 337.74% 20.34% 摊薄每股收益（元） 2.83 0.74 2.73 3.29 市盈率（PE） 15.94 60.73 16.53 13.73 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (10%)2%14%26%38%50%25/4/2225/7/325/9/1325/11/2426/2/426/4/17牧原股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 牧原股份：屠宰业务持续盈利，资产负债率进一步下降 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 16,952 13,862 36,441 49,722 90,124 营业收入 137,947 144,145 124,776 141,776 149,996 应收和预付款项 908 1,397 967 1,743 1,295 营业成本 111,667 118,461 112,167 115,878 120,723 存货 41,970 37,177 40,785 40,324 43,438 营业税金及附加 223 276 250 284 300 其他流动资产 1,489 2,139 2,169 2,130 2,175 销售费用 1,096 1,295 1,073 1,206 1,304 流动资产合计 61,319 54,576 80,362 93,920 137,031 管理费用 5,079 5,571 5,542 6,028 6,369 长期股权投资 904 1,024 1,101 1,183 1,272 财务费用 2,975 2,458 1,449 1,185 694 投资性房地产 103 97 90 95 99 资产减值损失 2,998 355 125 142 150 固定资产 111,874 104,536 92,650 82,525 71,560 投资收益 100 102 154 165 178 在建工程 2,018 2,489 3,495 4,398 5,259 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 1,187 1,245 1,268 1,288 1,306 营业利润 14,009 15,832 4,324 17,218 20,633 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 -1,114 -1,084 -528 -600 -635 其他非流动资产 10,245 7,774 8,037 8,206 8,307 利润总额 18,896 15,810 3,796 16,618 19,998 资产总计 187,649 171,741 187,004 191,614 224,835 所得税 -29 -2 0 0 0 短期借款 45,258 41,155 40,000 40,000 40,000 净利润 18,925 15,812 3,796 16,618 19,998 应付和预收款项 18,593 13,720 22,656 14,579 23,1