公司事件点评报告：基本盘坚如磐石，第二增长曲线如火如荼

2026 年 04 月 23 日 基本盘坚如磐石，第二增长曲线如火如荼 —莲花控股（600186.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2026-04-22 当前股价（元） 8.59 总市值（亿元） 154 总股本（百万股） 1793 流通股本（百万股） 1780 52 周价格范围（元） 5.28-8.59 日均成交额（百万元） 544.7 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《莲花控股（600186）：利润持续释放，新零售势头强劲》2025-11-01 2、《莲花控股（600186）：利润延续增势，深化双轮驱动》2025-10-12 3、《莲花控股（600186）：利润持续释放，加速新品布局》2025-07- 15 2026 年 4 月 22 日，莲花控股发布 2025 年年报与 2026 年一季报。2025 年公司营收 34.52 亿元（同增 30.45%），归母净利润 3.09 亿元（同增 52.59%），扣非归母净利润 2.96 亿元（同增 45.42%），其中 2025Q4 营收 9.62 亿元（同增35%），归母净利润 0.56 亿元（同增 50%），扣非归母净利润 0.44 亿元（同增 17%）。 2026Q1 营收 10.16 亿元（同增 28%），归母净利润 1.43 亿元（同增 42%），扣非归母净利润 1.39 亿元（同增 39%）。 投资要点 ▌享成本红利，盈利能力稳提升 2025 年 /2026Q1 公 司 毛 利 率 分 别 同 增2pct/1pct 至27.43%/31.43%，系成本采购价格持续下降所致，继续享成本红利。2025 年/2026Q1 销售费用率分别同比+1pct/+1pct 至8.4%/8.2% ， 管 理 费 用 率 分 别 同 比 -1pct/-0.05pct至3.2%/3.5%，费用管控效果明显。综合来看，净利率分别同增1.7pct/0.9pct 至 9.3%/14.4%，随着产品结构优化及规模效应，我们预计公司整体盈利能力有望持续提升。 ▌调味新品表现亮眼，完善线上多元渠道 产品端：2025 年味精等/鸡精等/算力服务/面粉及面制品等/有机肥等/水业公司产品/料酒等液态调味品/其他营收分别为22.92/4.6/1.22/2.66/0.37/0.35/1.53/0.63 亿元，分别同比 +19%/+34%/+51%/+116%/+3%/-8%/+662%/-13% 。 2026Q1 味精等/鸡精等/算力服务/面粉及面制品等/有机肥等/水业公司产 品 / 料 酒 等 液 态 调 味 品 / 其 他 营 收 分 别 为6.74/1.28/0.27/0.83/0.15/0.02/0.54/0.25 亿元，分别同比+23%/+18%/-38%/+87%/+53%/-69%/+243%/+38%。2025 年公司优化完善莲花味精等主力产品体系，重点优化提升莲花松茸鲜系列和莲花酱油系列产品力，已打造成为公司战略大单品；新推出的莲花蚝油、菜谱式调味料等新产品体系，受到更多消费者认可。莲花特级酿造酱油、松茸素蚝油、松茸白灼汁、番茄沙司等多款产品荣获 iSEE 全球美味奖。酱油产品多次登上抖音平台调味品成交金额类目排名榜首。渠道端:2025 年/2026Q1 线上渠道营收分别为 4.26/1.38 亿元，分-30-20-100102030(%)莲花控股沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 别同增 110%/108%，公司线上在天猫、京东等传统电商平台基础上加大在抖音、视频号、快手、小红书等兴趣电商平台及社区电商平台拓展力度。2025 年/2026Q1 线下渠道营收分别为 30.03/8.71 亿元，分别同增 23%/20%，2025 年公司线下深入拓展 KA 商超、便利店等零售渠道，大幅提升线下零售渠道覆盖率。 ▌第二增长曲线持续推进，AI 科技取得新进展 公司对标国际行业龙头味之素，深入学习其以核心技术深耕主业、以内生自驱力赋能长远发展和赛道拓展的宝贵经验，依托精准投资布局，积极培育并打造以新质生产力为核心的第二增长曲线，重点投向人工智能、半导体设备及材料等前沿领域。半导体材料领域：公司通过公开摘牌取得深圳市纽菲斯新材料科技有限公司（后者深耕电子绝缘积层胶膜领域，成功开发出具有自主知识产权的 NBF 系列胶膜产品，在技术性能、产品稳定性等方面达到国内领先水平）46%的股权。半导体设备领域：嘉兴莲花东证华泽股权投资合伙企业（有限合伙）间接投资国产半导体设备龙头企业 XKL 公司 2000 万元，其中公司出资 1400 万元。 ▌盈利预测 当前公司秉持“消费+AI 科技”双轮驱动发展战略，一方面围绕经营主业，巩固扩大核心竞争优势，有力提升莲花味精等主力产品在终端市场的销售规模和占有率；另一方面，积极培育并打造以新质生产力为核心的第二增长曲线，重点投向人工智能、半导体设备及材料、芯片设计等前沿领域，为公司高质量发展注入持久动能。根据 2025 年报与 2026 年一季报，我们预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.26/0.37/0.49元，当前股价对应 PE 分别为 34/23/18 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、算力业务进展不及预期的风险、成本上涨风险等。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 3,452 4,388 5,508 6,713 增长率（%） 30.5% 27.1% 25.5% 21.9% 归母净利润（百万元） 309 457 658 880 增长率（%） 52.6% 48.0% 43.9% 33.7% 摊薄每股收益（元） 0.17 0.26 0.37 0.49 ROE（%） 17.1% 20.7% 23.5% 24.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 1,646 2,093 2,722 3,516 应收款 102 144 166 202 存货 270 300 335 375 其他流动资产 608 633 668 700 流动资产合计 2,626 3,170 3,891 4,794 非流动资产: 金融类资产 150 150 150 150 固定资产 610 569 531 496 在建工程 0 0 0 0 无形资产 67 64 61 58 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 320 320 320 320 非流动资产合计 997 953 912 873 资产总计 3,623 4,123 4,803 5,667 流动负债: 短期借款 223 243 253 258 应付账款、票据 325