煤炭开采、公用事业、交通运输行业【兴证·类债长牛】系列：全球宽松，类债资产迎来长牛时代

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 煤炭开采、公用事业、交通运输 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( 维持 ） ＃emailAuthor＃ 分析师： 龚里 gongli@xyzq.com.cn S0190515020003 蔡屹 caiyi@xyzq.com.cn S0190518030002 王春环 wangchunhuan@xyzq.com.cn S0190515060003 ＃assAuthor＃ 研究助理： 李春驰 lichunchi@xyzq.com.cn 煤炭团队成员： 龚里、李春驰、王锟 公用事业团队成员： 蔡屹、苗蒙、汪洋 交运团队成员： 龚里、张晓云、王品辉、王春环、吉理、孙修远 投资要点 ＃summary＃  全球流动性宽松或将持续，长钱流入偏好稳定收益。近十年来，流动性宽松已成全球性趋势，无风险利率持续性下行。截至 2020/3/6，中国 10 年期国债到期收益率已下降至 2.63%，且春节以来持续下行；美国的 10 年期国债收益率则下降到历史新低 0.74%，中-美国债收益率利差（10 年期）自 2019 年初至今上升至 1.89%的阶段性高位。我们认为，叠加国内经济结构调整的大背景，流动性宽松趋势将持续。新发债券收益率吸引力逐渐下降，同时随着国内资本市场建设的进一步完善，包括外资、险资、银行理财资金等在内的长钱将持续流入权益市场，这类资金普遍对风险及波动的接受程度较低，对预期收益稳定性较强的权益产品更为青睐。  中证红利指数:股息率具备配置价值，指数编制存美中不足。目前，中证红利指数的静态股息率已上升至 4.46%，高于 2010 年以来历史区间内86.8%的时期。同时，中证红利指数的估值水平处于历史低位。随着股息率提升而中短期票据到期收益率下降，中证红利指数的股息率已自 2018年末超过 AA 级中短期票据到期收益率，并持续至今。中证红利指数的成分股是目前市场上高股息率的代表，然而从编制标准来看，中证红利指数仅考虑了历史高股息率这个单一标准，且每年的标的都有较大的变化（自2008 年以来每年调整一次，每次调入 20 只、调出 20 只股票）。  重新定义类债资产，实现中证红利指数增进。与市场普遍认为类债资产指高股息资产并不同的是，我们认为类债资产的本质在于资产端的现金流回报特征类似于债券，即在建设期一次性高投入（类似于购买债券的本金投入），在运营期具有较稳定的现金流回报（类似于债券的利息收入或本息收入），而该资产在全生命周期的内部收益率（IRR）则类似于债券的到期收益率（YTM）。我们认为类债资产的筛选应当符合三个层面的标准：1）现金流特征符合类债资产；2）预期收益率较高（预期收益率≈隐含股息率+增长率+估值变动）3）考虑风险因素：参考股价的历史波动率和 Beta值，以及业绩的稳定性（采用单季度营收同比增速的标准差来衡量）。公用事业及环保、煤炭、交通运输行业普遍具有重资产、经营性净现金流占营收比例较高的特征，较符合类债资产定义。综合考虑现金流特征符合类债资产定义、高股息或高预期收益率、业绩稳定性，我们筛选出煤炭、公用事业及环保、交通运输行业的类债资产标的组合，较中证红利指数实现增进。  重点公司包括：中国神华、陕西煤业、兖州煤业、淮北矿业、联美控股、瀚蓝环境、伟明环保、国投电力、长江电力、宁沪高速、招商公路、深高速、大秦铁路。 风险提示：无风险利率上行、宏观经济大幅波动、产业政策风险、在建项目进度风险 ＃title＃ 全球宽松，类债资产迎来长牛时代 ——【兴证·类债长牛】系列 ＃createTime1＃ 2020 年 03 月 09 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、全球流动性宽松或将持续，长钱流入偏好稳定收益 ....................................... - 4 - 1.1、全球流动性宽松趋势或将持续 ................................................................... - 4 - 1.2、长钱流入重塑投资偏好，确定性、低波动权益资产将受青睐 ................ - 6 - 2、重新定义何为类债？资产端现金流回报特征类似于债 ................................... - 9 - 2.1、中证红利指数:股息率具备配置价值，指数编制存美中不足................... - 9 - 2.2、重新定义类债资产，实现中证红利指数增进 .......................................... - 11 - 2.3、类债资产的行业及标的筛选结果 ............................................................. - 14 - 3、兴证类债精选组合 ............................................................................................ - 18 - 3.1、中国神华（601088.SH） ........................................................................... - 18 - 3.2、陕西煤业（601225.SH） ........................................................................... - 19 - 3.3、兖州煤业（600188.SH） ........................................................................... - 19 - 3.4、淮北矿业（600985.SH） ........................................................................... - 20 - 3.5、联美控股（600167.SH） ........................................................................... - 20 - 3.6、瀚蓝环境（600323.SH） ........................................................................... - 21 - 3.7、伟明环保（603568.SH） ........................................................................... - 22 - 3.8、国