公司事件点评报告：草甘膦回暖贡献业绩，创制药出海破局成长

2026 年 04 月 22 日 草甘膦回暖贡献业绩，创制药出海破局成长 —江山股份（600389.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：卢昊 S1050526020001 luhao@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2026-04-21 当前股价（元） 30.07 总市值（亿元） 129 总股本（百万股） 431 流通股本（百万股） 431 52 周价格范围（元） 15.98-31.9 日均成交额（百万元） 252.78 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《江山股份（600389）：25H1 利润预计大幅增长，新项目打开成长空间》2025-07-11 2、《江山股份（600389）：Q1 业绩同比、环比均实现增长，持续推进 增量项目达产达效》2025-05-19 江山股份发布 2025 年年度业绩及 2026 年一季度业绩报告：2025 年公司实现营业总收入 58.16 亿元，同比增长 7.08%；实现归母净利润 5.33 亿元，同比增长 137.35%。其中，公司2025Q4 单季度实现营业收入 13.00 亿元，同比增长 14.18%，环比增长 12.37%；实现归母净利润 1.07 亿元，同比增长103.09%，环比增长 23.84%； 2026 年一季度公司实现营业总收入 19.45 亿元，同比增长11.37%，环比增长 49.57%；实现归母净利润 1.83 亿元，同比增长 17.46%，环比增长 70.08%。 投资要点 ▌草甘膦景气上行，量价共振盈利抬升 江山股份 2025 年盈利增长呈"量价齐升"格局，核心驱动力来自草甘膦业务。价格端，2025 年 3 月起草铵膦行业"反内卷"限产协同叠加南美需求释放，供需格局边际改善催化草甘膦进入新一轮景气上行周期，价格由稳步上涨转向加速突破，截至 6 月 11 日 95%草铵膦原粉均价达 2.37 万元/吨，较 5 月初环比涨 2.6%，价差走阔超千元驱动毛利率修复；生产端，公司贵州瓮福江山 5 万吨/年草甘膦新增产能于 2025 年底完工并开始试生产，目前处于产能爬坡期，预计在 2026 年 Q3-Q4 基本达产。短期价格弹性与中期产能释放共振，公司盈利中枢有望系统性抬升，向"周期+成长"赛道切换。 ▌费用结构优化，现金流阶段性承压 期间费用方面，公司 2025 年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.24/-0.08/+0.86/-0.75pct。其中销售费用率下降主要因 2025 年内公司产品宣传费同比下降所致。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 2.95 亿元，同比下滑14.93%。 ▌三基地协同落地，创制药出海破局 江山股份"多点支撑、协同发展"产业格局已初步成型。现有-20020406080100120(%)江山股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 布局呈现"三基地联动、产业链延伸"特征：江山宜昌基地全面投产，创制产品苯嘧草唑实现产业化落地；贵州基地江山一期项目建成并顺利投料试生产，西南战略桥头堡作用逐步显现；南通基地数字化中心加快建设，供热中心一期项目、精异丙甲草胺项目一期建成投产。2025 年末公司多项目集中达产，叠加降本增效与制剂营销发力，驱动利润率改善。2026 年 4 月，公司与先正达就苯嘧草唑达成海外市场合作，创制品种获全球农化龙头渠道背书，"自主研发+国际授权"的轻资产出海范式初步确立，将加速该品种全球推广及公司从仿制药企向创制药企的估值切换，为中长期成长打开重要增量空间。 ▌ 盈利预测 预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 8.25、10.09、11.64 亿元，当前股价对应 PE 分别为 15.7、12.8、11.1倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 5,816 7,363 8,293 8,843 增长率（%） 7.1% 26.6% 12.6% 6.6% 归母净利润（百万元） 533 825 1,009 1,164 增长率（%） 137.3% 54.8% 22.3% 15.3% 摊薄每股收益（元） 1.24 1.91 2.34 2.70 ROE（%） 12.3% 17.6% 19.7% 20.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 875 1,340 1,984 2,718 应收款 584 739 832 887 存货 851 1,036 1,149 1,208 其他流动资产 1,510 1,824 2,013 2,125 流动资产合计 3,821 4,939 5,978 6,937 非流动资产: 金融类资产 331 331 331 331 固定资产 3,032 3,687 3,783 3,668 在建工程 1,427 571 228 91 无形资产 416 395 374 354 长期股权投资 862 862 862 862 其他非流动资产 172 172 172 172 非流动资产合计 5,909 5,687 5,420 5,148 资产总计 9,730 10,626 11,398 12,085 流动负债: 短期借款 435 431 431 431 应付账款、票据 1,997 2,429 2,695 2,833 其他流动负债 923 923 923 923 流动负债合计 3,752 4,286 4,615 4,790 非流动负债: 长期借款 1,478 1,478 1,478 1,478 其他非流动负债 182 182 182 182 非流动负债合计 1,660 1,660 1,660 1,660 负债合计 5,412 5,945 6,274 6,450 所有者权益 股本 431 431 431 431 股东权益 4,318 4,681 5,124 5,636 负债和所有者权益 9,730 10,626 11,398 12,085 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 526 815 997 1150 少数股东权益 -6 -9 -12 -13 折旧摊销 232 223 266 271 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -457 -115 -66 -50 经营活动现金净流量 295 913 1185 1358 投资活动现金净流量 -1464 202 246 252 筹资活动现金净流量 1634 -457 -554 -639 现金流量净额 465 658 877 971 利润表 2025A 2026E 2027