2月经济数据前瞻月报：疫情冲击数据大降，猪肉价升支持CPI

1 / 26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收月报 固收月报 20200306 [Table_Main] 2 月经济数据前瞻月报：疫情冲击数据大降，猪肉价升支持 CPI 事件  2 月数据预测：2 月的经济数据预测主要包含三大部分：总量经济数据、货币市场以及物价指数三个方面。从整体来看，2 月投资预计低于前值，进口、出口预计回落，消费有下行压力。价格方面，在疫情和假期的影响下鲜菜、猪肉保持相对高位，但受基数效应影响，预计 2 月 CPI 将收于 4.8%。PPI 方面，2 月 PPI 同比预计将略有所回落，此与疫情影响下工业品价格回落有关。货币市场：预计 2 月社融存量增速与上月相比有所回落，M2 增速受货币政策助力，预计 2 月将收于 8.6%。 观点  总量指标：包含固定资产投资（房地产、基建以及制造业）、消费以及工业增加值等分项。针对不同分项我们预判结果有所不同，具体来说：房地产投资将有所回落，考虑到春节为地产销售淡季，叠加疫情影响，多方面因素对投资本身形成制约。基建增速将有所回升，主要系疫情影响下逆周期调节力度加强，同时地方债发行偏向基建，专项债可部分用于项目资本金、以及项目资本金比例下调都支持建基回升的可能。制造业投资将有所回落，系春节因素以及疫情对制造业产生较大影响，同时 12 月工业企业利润大幅下降，预计后期企业盈利压力较大。消费：此次新冠疫情的影响在 2 月较明显，汽车销量在 2 月大幅下行，地产销售下行更为强烈，同时原油价格有所回落，预计 2 月社零将降至 1.5%。  价格指标：CPI 方面：预测水平高于市场值，低于前值。主要系基数效应下行约 1 个百分点，但受疫情、假期等因素影响，猪肉、鲜菜仍保持相对高位，预计 2 月增速收于 4.8%左右。预计今年上半年保持在 4%以上的水平。PPI方面：受疫情因素影响，工业品价格预计将有所回落，其前瞻指标 PMI 出厂价格同样有所回落。但 2 月 PPI 翘尾效应要高于 1 月水平，对整体 PPI 会形成一定的弥补。因此预计 PPI 增速将会达到-0.55%的水平。  货币方面：预判三大指标，信贷、社融以及 M2：其中信贷预计收于 1.3 万亿，社融增量收于 2.3 万亿，M2 增速收于 8.6%。信贷方面：受疫情影响，短期需求受到负面冲击，居民贷款承压，企业贷款虽同受需求端冲击但考虑到政策对小微企业的支持，预计整体水平较好。若以春节复工日期对比，得出 1 月信贷平均占比 15.88%。估计 2020 全年信贷水平为 210327 亿。2 月信贷平均占比 6.47%，可计算出 2 月新增信贷为 13000 亿左右。社融方面：受疫情影响，政策整体处于较宽松的背景，利率走低，叠加企业在短期的融资需求可能进一步增加，使企业债券有所增加。同时逆周期调节力度加强，1月地方政府债发行 7850 亿（专项债 7100 亿）以上，二月地方债发行 4000亿（专项债 1700 亿）。考虑到社融算法是在信贷基础上增加部分增量（4600亿地方债、以及其他国债、企业债等因素测算得来）。因此预计 2 月社融增量为 2.3 万亿。M2：预计 M2 增速高于市场预期，主要系货币政策宽松背景下，尤其是央行扩大再贷款额度有助于货币创造（6 倍的货币乘数），会导致 M2 有一定回升的可能。  风险提示：疫情影响下投资消费下行，物价超预期高企。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 付昊 执业证号：S0600520020002 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评 20200304：联储应急降息 50BPs，浅谈救火车“鸣笛效应”的启示——“真知”系列③》2020-03-04 2、《固收深度报告 20200303：宿迁市城投平台梳理与比较》2020-03-03 3、《海外点评 20200301：美国国债收益率创历史新低，巧合还是注定？》2020-03-02 4、《固收周报 20200301：一周策略：PMI 数据大幅下行，联储降息概率飙升（2020 年第 7 期）》2020-03-01 5、《固收周报 20200301：利率债周报：PMI 数据大幅下降，调控力度仍值期待（2020 年第 7期）》2020-03-01 [Table_Author] 2020 年 03 月 06 日 2 / 26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 内容目录 1. 2 月经济数据预测 ............................................................................................................................ 4 2. 国内宏观经济跟踪及预测 .............................................................................................................. 5 2.1. 总量经济 ................................................................................................................................ 5 2.1.1. 固定资产投资 .............................................................................................................. 5 2.1.2. 消费方面 ...................................................................................................................... 8 2.1.3. 工业增加值 ................................................................................................................ 13 2.2. 对外贸易 .............................................................................................................................. 15 2.2.1. 出口方面 ...........................................................................