有色行业深度报告：继续看多黄金白银又多一理由

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师：谢鸿鹤 分析师：李翔 电话：021-20315185 电话：0755-22660869 邮箱：xiehh@r.qlzq.com 邮箱：lixiang@r.qlzq.com S0740517080003 S0740518110002 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2020 年 3 月 4 日 贵金属/有色行业 评级：增持 继续看多黄金白银又多一理由 [Table_Summary] 投资要点  3 月 3 日美联储降息 50bp，这是 1998 年以来第八次，也是 08 年金融危机以来第一次非常规性降息。我们在上期报告《黄金：下跌的避险资产？这不可持续！》中，我们认为除了通缩担忧，LIBOR-OIS spread 的跳涨，也就是流动性吃紧，是金价成为下跌避险资产的一大重要原因。在此次降息的当天，同样出现了 LIBOR-OIS spread 的跳涨，但黄金则回归避险资产属性。我们的理解是，无论是市场还是各国央行，都在快速学习 08年金融危机经验：  08 年金融危机时期，呈现出“通缩预期、流动性吃紧跑得快，但是政策跑得慢”的组合，特别是黄金在2008 年 10 月持续回落，而随着进一步的降息和 11 月份的 QE1 开启，LIBOR-OIS spread 逐渐回落，真实收益率也转归下行，黄金也进入了又一轮三年上行周期。  正如美联储主席鲍威尔所述，一次降息不足以解决供应链问题，降息可以避免金融环境收紧。可以看到，美联储后续可能会视疫情和金融环境情况而采取更多的宽松措施；当然，这也包括全球其他央行。  我们认为在非常规性宽松措施下，通缩担忧或将让位于宽松货币政策，流动性问题预防也将更为有序。黄金回归避险资产属性也在所难免。  在我们提出《六理由：贵金属（黄金、白银）继续看高一线》后，这也成为我们继续看好黄金白银的又一个理由，具体来看： 理由一：贵金属投资逻辑摆动至上行周期第一阶段，名义利率驱动真实收益率下行。 理由二：参照历史经验，疫情期间贵金属有望获得超额收益。 理由三：黄金 ETF 持仓稳中有升，COMEX 净多头结构延续。 理由四：贵金属板块机构配置比例处于历史低位。 理由五：降息提前开启，通缩担忧和流动性问题或将让位于货币政策。 理由六：金银比维持高位，银价同涨亦具备超涨期权。 理由七：当前黄金龙头股估值处于历史底部区域（-1stdev），估值底提供下行安全垫。  我们的观点很明确，无论是对冲风险，还是周期趋势，增配贵金属黄金白银板块具备明显的风险收益比。核心标的：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源、银泰黄金等  风险提示：宏观经济波动的风险、美国经济超预期走强的风险、美国通胀超预期回落的风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 内容目录 理由一：名义利率驱动真实收益率下行 .............................................................. - 4 - 理由二：历史经验，疫情期间贵金属板块超额收益明显 ..................................... - 5 - 理由三：黄金 ETF 持仓稳中有升，COMEX 净多头结构持续 ............................ - 7 - 理由四：贵金属板块机构持仓仍处历史较低位置 ................................................ - 8 - 理由五：降息提前开启，通缩和流动性问题让位于宽松货币政策 ...................... - 9 - 理由六：金银比维持高位，银价同涨亦具备超涨期权 ...................................... - 11 - 理由七：龙头股估值处于历史底部区域 ............................................................ - 14 - 风险提示 ............................................................................................................ - 14 - mNnOsMuNrQqQsNoNqPqMmN8OdN8OsQpPsQnNjMqQoNlOqQqN6MtRnOMYmPsQwMqQqQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度报告 图表目录 图表 1：金价与美 10 年期真实收益率负相关性强 .............................................. - 4 - 图表 2：COMEX 黄金&真实收益率走势 ............................................................. - 4 - 图表 1：美国 2 月 PMI 下滑 ................................................................................ - 4 - 图表 2：6 月前美联储或继续降息 ....................................................................... - 4 - 图表 3：SARS 累计感染人数 ............................................................................. - 5 - 图表 4：新冠病毒肺炎累计感染人数 ................................................................... - 5 - 图表 3：韩国累计确诊人数 ................................................................................. - 5 - 图表 4：日本累计确诊人数 ................................................................................. - 5 - 图表 3：意大利累计确诊人数.............................................................................. - 5 - 图表 4：伊朗累计确诊人数 ................................................................................. - 5 - 图表 5：非典期间，中美 GDP 短暂回调 .....