收入毛利率双承压，静待需求恢复

敬请参阅最后一页特别声明 1 收入毛利率双承压，静待需求恢复 业绩简评 4 月 17 日，公司披露 25 年报，全年实现营收 94.2 亿元，同比-8.3%；实现归母净利润 7.5 亿元，同比-28.2%。其中，Q4 实现营收 22.4 亿元，同比-25.2%；实现归母净利润 1.3 亿元，同比-65.2%。 经营分析 业绩低于预期，毛利率与收入均有一定程度下滑。分行业看，公司冶金/石化/能源收入分别为 43.2/36.5/9.7 亿元，同比+6%/-9%/-24%。毛利率端，2025 全年能量转换设备/能源基础设施运营/工业服务毛利率分别 25.6%/26.5%/13.3%，同比-4.2/+7.6/-2.4pct。分行业看，冶金/石化/能源毛利率分别为 16.3%/22.5%/25.3%，同比-5.3/-0.4/+3.9pct。毛利率下滑较大，收入也有一定下滑。冶金收入终止下滑，但毛利率降到仅 16.3%，说明冶金领域仍然承压；石化收入转跌，公司提升市占率的努力未能抵消行业需求的压力。整体来看须静待下游石化化工、冶金等行业盈利能力改善。 气体业务收入持续增长，未来有望持续扩张。2025 全年能源基础设施运营收入 46.5 亿元，同比+17%，全年新增气体项目投资额 2.5亿元，目前已拥有合同供气量171.4万方，已运营合同供气量100.7万方。随着未来开封陕鼓、凌源秦风等气体项目投产、爬坡，公司气体业务有望持续扩张。 盈利预测、估值与评级 预计 26/27/28 年实现归母净利润 9.0/10.2/10.9 亿元，同比+20.0%/+13.1%/+7.0%，对应 EPS 为 0.52/0.59/0.63 元，维持“买入”评级。 风险提示 冶金化工资本开支不及预期；气体项目落地进度不及预期；气体业务竞争加剧；压缩空气储能项目进展不及预期。 机械组 分析师：满在朋（执业 S1130522030002） manzaipeng＠gjzq.com.cn 分析师：李子安（执业 S1130526010002） lizian＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：10.09 元 相关报告： 1.《陕鼓动力公司点评：收入毛利承压，静待资本开支回暖》，2025.8.24 2.《陕鼓动力公司点评： 24 年经营稳健，股息率进一步提高》，2025.4.18 公司基本情况（人民币） 项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E 营业收入(百万元) 10,277 9,422 10,702 12,313 13,335 营业收入增长率 1.32% -8.32% 13.59% 15.05% 8.30% 归母净利润(百万元) 1,042 748 897 1,015 1,086 归母净利润增长率 2.09% -28.19% 19.97% 13.13% 6.98% 摊薄每股收益(元) 0.604 0.434 0.521 0.589 0.630 每股经营性现金流净额 0.67 0.55 0.97 0.91 0.87 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.74% 8.40% 9.84% 10.89% 11.38% P/E 14.41 23.07 19.38 17.13 16.01 P/B 1.69 1.94 1.91 1.87 1.82 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0007.008.009.0010.0011.0012.0013.00250418250518250618250718250818250918251018251118251218260118260218260318人民币(元)成交金额(百万元)成交金额陕鼓动力沪深300 陕鼓动力（601369.SH） 2026 年 04 月 18 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 10,143 10,277 9,422 10,702 12,313 13,335 货币资金 10,535 10,955 10,235 8,698 8,794 8,853 增长率 1.3% -8.3% 13.6% 15.1% 8.3% 应收款项 4,195 4,603 4,237 4,945 5,668 6,109 主营业务成本 -7,963 -7,964 -7,562 -8,571 -9,849 -10,667 存货 2,251 1,554 1,863 1,878 2,159 2,338 %销售收入 78.5% 77.5% 80.3% 80.1% 80.0% 80.0% 其他流动资产 3,722 3,509 3,133 3,593 4,007 4,310 毛利 2,180 2,313 1,859 2,131 2,464 2,668 流动资产 20,702 20,620 19,468 19,114 20,627 21,611 %销售收入 21.5% 22.5% 19.7% 19.9% 20.0% 20.0% %总资产 81.2% 81.6% 80.7% 79.5% 79.3% 78.7% 营业税金及附加 -57 -60 -61 -70 -80 -87 长期投资 805 769 707 706 706 706 %销售收入 0.6% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 3,192 3,083 3,150 3,411 3,881 4,341 营业费用 -266 -238 -229 -257 -296 -320 %总资产 12.5% 12.2% 13.1% 14.2% 14.9% 15.8% %销售收入 2.6% 2.3% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% 无形资产 237 201 175 178 182 186 管理费用 -570 -549 -497 -556 -640 -693 非流动资产 4,778 4,644 4,655 4,920 5,395 5,860 %销售收入 5.6% 5.3% 5.3% 5.2% 5.2% 5.2% %总资产 18.8% 18.4% 19.3% 20.5% 20.7% 21.3% 研发费用 -277 -416 -257 -289 -332 -360 资产总计 25,480 25,264 24,123 24,035 26,022 27,471 %销售收入 2.7% 4.1% 2.7% 2.7% 2.7%