盈利端有待改善，收购酷乐潮玩资产，期待祈福-文创业务打开新空间

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 16 日，公司披露 2025 年与 1Q26 业绩报告，25 年年实现营业收入 21.44 亿元，同比+10.55%；归母净利润 0.61 亿元，同比-43.73%；扣非后归母净利润 0.58 亿元，同比-42.83%。1Q26营收 4.97 亿元，同比+9.34%。归母净利润为-1915.3 万元，同比-193.41%，扣非归母净利润为-2020.5 万元，同比-203.20%。 经营分析 运动健康高增，传统文创承压，国内业务蓄势待发。 运动健康类：25 年营收 7.27 亿元，同比+53.00%，毛利率达 43.52%。其中，睿特菲官网渠道表现突出，25 年销售额达 3692.60 万美元，同比+87.28%，占比提升至 38.90%。亚马逊渠道销售额为 5204.50 万美元，同比+16.91%，同时 TikTok 等渠道开始贡献增量。 文化创意类：25 年实现营收 14.08 亿元，同比-2.70%。为应对贸易壁垒，公司加速产能向东南亚转移，越南生产基地全年实现营收5.28 亿元，同比+58.19%，有效对冲了部分外部风险。 国内业务：作为公司战略新方向，25 年实现营收 0.39 亿元，同比+49.97%。公司聚焦“IP+科技+文创”路径，重点布局 IP 文创、祈福文创及智能玩具三大板块。其中，祈福文创业务已与五台山、杭州北高峰等知名文化地标建立合作。4 月 16 日，公司发布公告拟收购酷乐潮玩持有的创酷未来 90%的股权，扩展国内文创业务板块，利于触达 C 端需求，加速战略布局转型；标的公司装入 30 家以上酷乐潮玩体系中运营成熟、盈利良好的门店的完整经营性资产及对应运营团队,26H2/27/28/29 年业绩承诺实际实现净利润应分别不低于 600 万元、1260 万元、1323 万元、1389 万元。 盈利能力短期承压，费用投入加大。25 年毛利率 34.23%，同比+2.97pct，主要受益于高毛利率的运动健康业务占比提升。25 年销售费用率 14.07%，同比+2.24pct，主要系跨境电商业务收入增长，广告及平台服务费增加所致，管理费用率同比+1.22pct；1Q26 销售/管理/财务费用率分别为 16.66%/11.18%/2.73%，同比+1.68/+1.18/+2.62pct,财务费用主要系汇兑影响。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司国内市场拓展加速，公司整体增长动能相对明确。我们预计 26/27/28 年公司调整后归母净利分别为 0.85/1.17/1.58 亿元，当前股价对应 P/E 分别为 43/31/23X,维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；业务增长不及预期；行业竞争加剧。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,939 2,144 2,509 3,090 3,807 营业收入增长率 42.73% 10.55% 17.01% 23.15% 23.21% 归母净利润(百万元) 108 61 85 117 158 归母净利润增长率 40.65% -43.73% 39.27% 38.18% 35.22% 摊薄每股收益(元) 0.598 0.337 0.469 0.648 0.876 每股经营性现金流净额 0.82 1.02 0.70 0.96 1.21 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.15% 7.60% 8.81% 11.35% 14.05% P/E 23.85 72.59 43.27 31.32 23.16 P/B 2.90 5.52 3.81 3.55 3.25 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.0032.0034.0036.0038.0040.00250416250716251016260116260416人民币（元）成交金额（百万元）成交金额创源股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 1,359 1,939 2,144 2,509 3,090 3,807 货币资金 421 561 585 653 745 918 增长率 42.7% 10.6% 17.0% 23.1% 23.2% 应收款项 224 310 275 344 423 521 主营业务成本 -910 -1,333 -1,410 -1,650 -2,034 -2,499 存货 182 278 296 321 385 462 %销售收入 67.0% 68.7% 65.8% 65.8% 65.8% 65.7% 其他流动资产 29 38 55 52 59 66 毛利 449 606 734 859 1,055 1,308 流动资产 856 1,187 1,211 1,369 1,612 1,968 %销售收入 33.0% 31.3% 34.2% 34.2% 34.2% 34.3% %总资产 57.4% 62.5% 59.5% 61.7% 63.7% 67.3% 营业税金及附加 -11 -12 -12 -17 -20 -24 长期投资 108 121 142 145 147 152 %销售收入 0.8% 0.6% 0.5% 0.7% 0.6% 0.6% 固定资产 398 440 469 504 567 601 销售费用 -144 -230 -302 -374 -457 -563 %总资产 26.7% 23.2% 23.0% 22.7% 22.4% 20.5% %销售收入 10.6% 11.8% 14.1% 14.9% 14.8% 14.8% 无形资产 95 93 97 101 104 107 管理费用 -134 -166 -209 -246 -303 -373 非流动资产 634 713 824 851 917 955 %销售收入 9.9% 8.5% 9.8% 9.8% 9.8% 9.8% %总资产 42.6% 37.5% 40.5% 38.3% 36.3% 32.7% 研发费用 -68 -75 -69 -88 -102 -126 资产总计 1,490 1,900 2,035 2,221 2,529 2,924 %销售收入 5.0% 3.9% 3.2% 3.5% 3.3% 3.3% 短期借款 138 327 255 139 225 347 息税前利润（EBIT） 92 124 142 134 174 221 应付款项 170 330 317 363 447 549 %销售收入 6.8% 6.4% 6