海光加持赋能，乘算力国产化东风

证券研究报告·公司深度研究·计算机设备 东吴证券研究所 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中科曙光（603019） 海光加持赋能，乘算力国产化东风 2026 年 04 月 12 日 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师 王世杰 执业证书：S0600523080004 wangshijie@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 85.30 一年最低/最高价 61.57/128.12 市净率(倍) 5.92 流通A股市值(百万元) 124,768.90 总市值(百万元) 124,803.78 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.40 资产负债率(%,LF) 40.67 总股本(百万股) 1,463.12 流通 A 股(百万股) 1,462.71 相关研究 《中科曙光(603019)：2023 年年报和2024 年一季报点评：国产化与 AI 叠加，算力领军高增可期》 2024-04-29 《中科曙光(603019)：2023 年中报点评：业绩符合预期，AI 算力领军优势显著》 2023-08-31 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 14,353 13,148 14,970 17,243 20,187 同比（%） 10.34 (8.40) 13.86 15.18 17.07 归母净利润（百万元） 1,836 1,911 2,113 2,570 3,115 同比（%） 18.88 4.10 10.55 21.64 21.21 EPS-最新摊薄（元/股） 1.25 1.31 1.44 1.76 2.13 P/E（现价&最新摊薄） 67.98 65.30 59.07 48.56 40.07 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 背靠中科院与海光，从高端计算到建设生态：中科曙光依托中国科学院推动组建而成，深耕高端计算，近年逐步向“芯-端-云-算”全产业链转型。公司为中科院计算所实控，2025 年与海光信息换股吸收合并未果，双方表示将更进一步合作。2025 年前三季度，公司实现营收 88.20 亿元，同比上升 9.68%；归母净利 9.66 亿元，同比增速 25.55%。2024 年IT 设备为主营业务，占比 89.04%，盈利增速回暖，整体毛利率平稳上升。 ◼ AI 算力需求飞涨，行业国产化率激增：2025 年 7 月-11 月，AIGC 产业投融资金额达 336.7 亿元，较上半年增加 20.8%。伴随 2026 年初新 AI模型发力，算力需求预计大幅增长。中美贸易摩擦加剧，英伟达算力芯片 H20 被曝安全问题，国产芯片需求加大；国内 ASIC 进程逐步加速，国产 AI 芯片份额稳步提升；国内 AI 基建继续朝算力自给迈进。 ◼ 产品力辅以中科院、海光加持，前景乐观：产品方面，高性能计算机产品、高端服务器、液冷与能效优化技术、存储领域优势显著，参与多个国家标准制定；云计算与大数据领域具备全栈服务能力，成为“东数西算”的关键环节。背靠中科院，凭借领先的技术优势和产品优势深度参与中科院创新链、产业链“两链嫁接”，与同为“中科系”的海光信息在产品层面深度协同，有效提升竞争力。 ◼ 盈利预测与投资评级：AI 算力需求爆发增长，智能算力基建加速迭代。中科曙光作为国产算力的核心领军者，凭借全栈自主外加液冷技术构建了极深的市场护城河。其联营公司海光信息在高性能芯片领域的稀缺性，显著增强了公司的供应链抗风险能力与核心竞争力。基于此，我们预计 2025-2027 年归母净利润分别为 21.13/25.70/31.15 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧；算力服务转型不及预期；地缘政治风险。 -5%5%15%25%35%45%55%65%75%85%2025/4/142025/8/122025/12/102026/4/9中科曙光沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 23 内容目录 1. 背靠中科院与海光，从高端计算到建设生态 .................................................................................. 4 1.1. 从高端计算机到全产业链布局................................................................................................. 4 1.2. 营收与利润回暖，研发与毛利稳增......................................................................................... 6 2. AI 算力需求飞涨，行业国产化率激增 .............................................................................................. 9 2.1. AI 基建爆发，算力资本海量入局............................................................................................ 9 2.2. 制裁之下，行业国产化率稳步提升....................................................................................... 11 3. 产品力辅以中科院、海光加持，前景乐观 .................................................................................... 14 3.1. 特定领域精专尖，产品生态点到面....................................................................................... 14 3.2. 中科院实控，科研转化高效................................................................................................... 16 3.3. 联动海光，可望曙光............................................................................................................... 17 4. 盈利预测与投资评级 ..............