公司简评报告：盐津铺子：魔芋品类快速放量，线下渠道稳健增长

公司研究 公司简评 食品饮料 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年04月12日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 盐津铺子（002847）：魔芋品类快速放量，线下渠道稳健增长 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 姚星辰 S0630523010001 yxc@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2026/04/10 收盘价 56.88 总股本(万股) 27,271 流通A股/B股(万股) 24,384/0 资产负债率(%) 47.07% 市净率(倍) 7.18 净资产收益率(加权) 36.82 12个月内最高/最低价 99.98/56.00 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《盐津铺子（002847）：核心品类持续放量，多渠道快速发力——公司简评报告》 2025.05.07 《盐津铺子（002847）：Q2营收稳健增长，净利率略有承压——公司简评报告》 2024.08.12 《盐津铺子（002847）：多品类加速扩张，全渠道持续精耕——公司简评报告》 2024.03.27 [table_main] 投资要点 ➢ 事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营收57.62亿元，同比+8.64%；实现归母净利润7.48亿元，同比+16.95%。其中，Q4实现营收13.35亿元，同比-7.49%，归母净利润1.44亿元，同比-2.12%。 ➢ 魔芋品类高速增长，品类品牌战略彰显成效。2025年魔芋零食、烘焙薯类、海味零食、果干果冻、蛋制品、豆制品分别实现营收17.37、8.98、7.60、7.49、6.28、3.6亿元，同比分别+107.23%、-22.43%、+12.53%、+4.32%、+8.35%、-0.39%。魔芋快速放量，实现高增，魔芋零食仍处于成长阶段，预计2026年魔芋品类将保持30%以上的增速。海味零食、蛋制品、果干果冻表现出增长韧性，其他品类有所下滑，预计2026年将持续改善。此外，2025年魔芋零食、蛋制品毛利率分别为34.48%和27.73%，同比+1.21pct、+5.63pct，品类品牌战略彰显成效。 ➢ 线下渠道稳健增长，电商调整接近尾声。2025年线下渠道实现营收48.41亿元，同比+16.79%；线上渠道实现营收9.22亿元，同比-20.5%。公司主动调整电商业务，缩减贴牌产品、非重点以及低毛利产品。短期调整对收入产生一定影响，但有利于公司长期发展，预计2026年下半年将逐步企稳。线下渠道保持稳健增长，其中，海外渠道、高势能会员店渠道、定量流通渠道和零食量贩渠道增速较快，预计2026年仍将延续。2025年经销商数量4367家，同比+21.75%。在魔芋等大单品带动下，产品结构、区域结构及经销商结构均明显改善，华东、华北、东北等原薄弱区域实现了高速增长。 ➢ 产品结构优化，盈利质量改善。2025年公司毛利率30.8%，同比+0.11pct；净利率12.89%，同比+0.81pct。公司主动收缩低毛利率产品品类，净利率、毛利率均有所提升，盈利质量改善。2025年销售费用率10.5%，同比-2pct；管理费用率3.31%，同比-0.82pct，费用管控良好。2026年魔芋精粉价格呈下行趋势，其他主要原材料包括各类油脂、马铃薯全粉、面粉、奶粉、白糖等已大部分完成锁价。公司盈利能力有望继续提升。 ➢ 投资建议：由于电商业务调整对收入产生影响，以及品牌费用投放增加，我们调整2026-2027 年 盈 利 预 测 ， 新 增 2028 年 盈 利 预 测 ， 预 计 2026-2028 年 归 母 净 利 润 分 别 为8.89/10.8/12.79亿元（2026-2027年前值分别为10.46/12.71亿元），对应EPS分别为3.26/3.96/4.69元（2026-2027年前值分别为3.83/4.66元），对应当前股价PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：食品安全风险、新兴渠道竞争加剧、原材料价格波动。 [Table_profits] 盈利预测与估值简表 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入(百万元) 5,762.23 6,645.66 7,639.16 8,718.89 同比增速(%) 8.64% 15.33% 14.95% 14.13% 归母净利润(百万元) 748.41 888.77 1,079.93 1,278.99 同比增速(%) 16.95% 18.75% 21.51% 18.43% EPS（元/股） 2.74 3.26 3.96 4.69 市盈率（P/E） 20.73 17.45 14.36 12.13 市净率（P/B） 7.27 6.60 5.39 4.43 资料来源：携宁，东海证券研究所，截至4月10日 -36%-26%-15%-4%7%17%28%39%25-0425-0725-1026-01盐津铺子沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 5,762 6,646 7,639 8,719 货币资金 167 212 415 816 %同比增速 9% 15% 15% 14% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 3,988 4,534 5,159 5,842 应收账款及应收票据 227 271 348 415 毛利 1,775 2,112 2,481 2,877 存货 734 890 1,091 1,214 ％营业收入 31% 32% 32% 33% 预付账款 131 136 134 129 税金及附加 49 58 69 79 其他流动资产 156 166 180 195 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 1,416 1,676 2,168 2,769 销售费用 605 758 879 1,020 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 11% 11% 12% 12% 投资性房地产 0 1 1 1 管理费用 191 221 251 284 固定资产合计 1,784 1,937 2,103 2,233 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 无形资产 264 283 301 320 研发费用 76 90 105 123 商誉 0 0 0 0 ％营