公司简评报告：负债成本优势延续，资产质量总体稳健

公司研究 公司简评 银行 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年04月10日 [Table_invest] 增持（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 邮储银行（601658）：负债成本优势延续，资产质量总体稳健 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 王鸿行 S0630522050001 whxing@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2026/04/09 收盘价 5.02 总股本(万股) 12,009,505 流通A股/B股(万股) 7,252,780/0 资产负债率(%) 93.78% 市净率(倍) 0.52 净资产收益率(加权) 8.67 12个月内最高/最低价 6.44/4.87 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《邮储银行（601658）：非息收入亮眼，资产质量稳定——公司简评报告》 2025.11.14 《邮储银行（601658）：非息收入亮眼，储蓄代理费率调整效果显现——公司简评报告》 2025.09.30 《邮储银行（601658）：非息收入表现较好，存贷同步降息缓解息差压力——公司简评报告》 2025.05.20 [table_main] 投资要点 ➢ 事件：2025年，公司实现营业收入3557.28亿元，同比增长1.99%；归母净利润874.04亿元，同比增长1.07%。Q4单季实现营业收入906.48亿元，同比增长2.51%；归母净利润108.42亿元，同比增长1.70%。 ➢ 2025年Q4末总资产同比增速较Q3回落，主要与债券投资与对公贷款节奏调控有关。债券投资放缓或与债市波动后公司主动控制长久期和交易盘敞口有关。贷款端，一般对公贷款和零售贷款环比均有所减少，票据贴现明显增加。从全年节奏看，Q1-Q3对公投放整体较强，新投放力度明显好于前几年，Q4更像是在年末阶段主动平滑投放节奏、为2026年留出空间。零售贷款继续较弱，与行业需求相符。结合邮储过往投向结构和资源禀赋，后续信贷增量更可能来自县域、涉农、普惠小微和重点领域对公投放。往前看，今年以来对公融资需求仍然较强、零售信贷恢复相对偏慢，邮储的投放节奏大概率也将延续这一特征。 ➢ 息差压力缓解，核心仍是负债成本优势延续。2025年Q4净息差继续承压，但降幅较上半年已明显收敛。资产端，一方面贷款收益率仍受存量按揭重定价和LPR下调影响，另一方面到期新配债券收益率仍显著低于存量，带动债权投资收益率降幅较为明显。2025年下半年以来贷款和债券收益率已基本稳住，当前更多体现为低收益资产滚动配置的滞后影响，而非资产端定价再度明显下行。负债端，邮储个人存款占比高、低成本负债基础稳固，这一优势决定了其负债成本中枢仍明显低于可比同业，但也意味着进一步压降存款成本的空间相对有限，后续改善更多来自存款挂牌利率下调继续释放、市场化负债成本回落以及负债结构微调。综合来看，2026年净息差仍会收窄，但收窄幅度有望好于2025年。此外，储蓄代理费率调整机制持续发挥作用，有望继续从费用端对业绩形成正贡献。 ➢ 非息收入改善仍在延续，关注市场环境的潜在影响。2025年Q4手续费及佣金净收入同比增速较Q3明显提升，但驱动更多来自支出下降，或与银行卡、代理及结算清算等条线的营销投放、渠道分成和清算费用下降有关，反映公司在中收承压背景下更注重费用投放效率。从结构看，中收修复主要仍由理财、投行、托管等条线支撑，银行卡和代理业务偏弱，结算业务增速也相对有限，说明本轮中收改善更偏结构性、弹性更多集中在对公综合服务和理财相关条线。其他非息收入方面，投资收益加公允价值变动在债市震荡行情中边际承压。往前看，对公补短板策略及居民较大的金融资产配置需求支撑下，邮储非息更值得期待的仍是理财、托管、投行和对公综合服务修复，银行卡改善则仍需等待居民消费复苏。 ➢ 资产质量总体稳健，零售仍在出清，对公保持低波动。年末不良率为0.95%，较Q3小幅上升1BP，关注率升至1.57%，逾期率升至1.30%，反映零售风险暴露仍在延续。结构上，对公贷款不良率维持低位，地产等重点领域风险继续收敛；零售端仍是主要扰动项，个人小额贷款和消费贷风险仍在释放，按揭风险总体可控，信用卡风险持续改善。邮储客户基础分散、单笔授信小、县域覆盖深，决定其资产质量波动通常低于可比同业，但也意味着零售风险出清节奏更慢、更偏结构性。结合今年以来的宏观环境看，对公风险大概率仍较平稳，后续更值得跟踪的仍是零售尾部风险何时出现更明确的拐点。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为3706、3930和4172亿元（2026-2027年原预测为3677、3894亿元），归母净利润分别为897、924和962亿元（2026-2027年原预测为897、925亿元），对应BVPS分别为8.98元、9.56元和10.16元。-6%0%6%11%17%23%28%34%25-0425-0725-1026-01邮储银行沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/11 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 公司核心优势仍在稳固负债基础、储蓄代理模式优化以及县域客群、普惠小微和涉农领域的经营能力。同时，公司息差压力有望随行业明显减轻，维持“增持”评级。 ➢ 风险提示：个人小额贷款、消费贷质量超预期恶化；息差下行压力持续；中间业务修复不及预期。 [Table_profits]盈利预测与估值简表 2025A2026E2027E2028E营业收入（亿元）3557 3706 3930 4172 同比增速1.99%4.19%6.02%6.16%归母净利润（亿元）874 897 924 962 同 比 增 速 1.07%2.62%3.04%4.12% 净 息 差 （ 测 算 值 ）1.65%1.64%1.62%1.61%不良贷款率0.95%0.94%0.92%0.91%不良贷款拨备覆盖 率 227.94%211.37%207.63%206.26%ROE7.98%7.48%7.23%7.05% 每 股 盈利（元）0.73 0.75 0.77 0.80 PE（倍）6.90 6.72 6.52 6.27 每股净资产（元）8.41 8.98 9.56 10.16 PB（倍）0.60 0.56 0.53 0.49 资料来源：公司定期报告，iFinD，东海证券研究所，截至2026年4月9日收盘 盈利预测与估值简表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 3557 3706 3930 4172 同比增速 1.99% 4.19% 6.02% 6.16% 归母净利润（亿元） 874 897 924 962 同比增速 1.07% 2.62% 3.04% 4.12% 净息差（测算值） 1.65% 1.64% 1.62% 1.61% 不良贷款率 0.95% 0.94% 0.92