公司简评报告：稳步前行，彰显产品结构升级韧性

公司研究 公司简评 食品饮料 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年04月03日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 青岛啤酒（600600）：稳步前行，彰显产品结构升级韧性 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 吴康辉 S0630525060001 wkh@longone.com.cn 证券分析师 姚星辰 S0630523010001 yxc@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2026/04/02 收盘价 63.99 总股本(万股) 136,420 流通A股/B股(万股) 70,913/0 资产负债率(%) 39.55% 市净率(倍) 2.77 净资产收益率(加权) 15.50 12个月内最高/最低价 81.88/60.00 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《青岛啤酒（600600）：结构升级韧性强，全年预计稳定增长——公司简评报告》 2025.11.03 《青岛啤酒（600600）：量价稳定，行 稳 致 远 — — 公 司 简 评 报 告 》 2025.09.01 《青岛啤酒（600600）：整装待发，修 复 可 期 — — 公 司 简 评 报 告 》 2025.04.03 [table_main] 投资要点 ➢ 事件：公司发布2025年业绩，2025年公司实现营业收入324.73亿元（同比+1.04%，下同），归母净利润45.88亿元（+5.60%）。其中，Q4营业收入31.07亿元（-2.26%），归母净利润-6.86亿元（-6.41%）。 ➢ 产品结构升级延续，非即饮销量占比提升。2025年，公司实现啤酒销售收入318.30亿元（+0.79%），整体结构呈现量增价减态势，全年销量为765万千升（+1.46%），吨价4245.95元/千升（-0.41%）。1）分品牌看，主品牌预计采取以价换量策略，2025年销量为449.4万千升（+3.5%），其中中高端以上销量331.8万千升（+5.2%），吨价4980.42元/千升（-2.12%）；其他品牌预计保持挺价策略，全年销量315.4万千升（-1.38%），吨价2995.56元/千升（+0.96%），叠加成本红利，其他品牌毛利率同比提升3.15pct至29.57%。2）分渠道看，公司持续推进多元渠道布局，2025年非即饮渠道销量占比为59.7%（+0.9pct）。 ➢ 成本红利推动毛利上升 ，毛销差扩大助推净利提高。2025年公司毛利率41.84%（+1.57pct），主要受益于成本红利延续，吨成本同比下降3.10%。2025年期间费用率为17.45%（+0.20pct），主要系利息收入降低所致，费用端整体保持平稳，其中销售和管理费率分别为13.81%（-0.51pct）和4.51%（+0.13pct），毛销差扩大2.06pct至27.97%，助推盈利提高，2025年销售净利率14.53%（+0.55pct）。 ➢ 2026年现饮场景修复可期，公司产品结构升级空间充足。回顾2025年，虽然现饮场景疲软，叠加禁酒令影响，但公司依然实现正增长，验证公司经营韧性充足。短期展望来看，2025Q4以来，餐饮出现复苏拐点，在低基数背景下和6月迎来世界杯催化，餐饮等现饮场景有望复苏加速。长期来看，啤酒高端化趋势不变，公司青岛啤酒经典系、白啤、超高端系列等产品销量持续创历史新高，其中白啤销量快速增长，位居行业白啤品类第一；其他品牌销量占比为41.24%，产品结构升级的基数较大。 ➢ 投资建议：底部区域，配置价值突出。公司作为啤酒行业龙头，产品结构升级韧性强，长期保持稳定成长。此外，当前公司估值处于近5年的9.18%分位数，2025年股利支付率为69.87%，配置价值凸显。考虑到铝罐等原材料价格上涨，适当调整并新增2028年盈利预测，预计2026/2027/2028归母净利润分别为46.76/48.84/50.47亿元（2026-2027年原值为50.01/54.61亿元），增速分别为1.91%/4.46%/3.32%，对应EPS为3.43/3.58/3.70元（2026-2027年原值为3.67/4.00元），对应股价PE分别为18.47/17.68/17.11。维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：产品结构升级不及预期、市场修复不及预期、原材料波动风险。 盈利预测与估值 单位：亿元 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 324.73 331.88 338.92 347.56 同比增速 1.04% 2.20% 2.12% 2.55% 归母净利润 45.88 46.76 48.84 50.47 同比增速 5.60% 1.91% 4.46% 3.32% EPS(元) 3.36 3.43 3.58 3.70 P/E 18.82 18.47 17.68 17.11 资料来源：携宁，东海证券研究所，截至 2026 年 4 月 2 日 -30%-21%-12%-3%6%14%23%32%25-0425-0725-1026-01青岛啤酒沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：亿元 2025A 2026E 2027E 2028E 单位：亿元 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 325 332 339 348 货币资金 129 123 124 141 %同比增速 1% 2% 2% 3% 交易性金融资产 62 63 64 64 营业成本 189 193 196 200 应收账款及应收票据 1 1 1 1 毛利 136 139 143 148 存货 32 34 35 35 ％营业收入 42% 42% 42% 42% 预付账款 1 2 2 2 税金及附加 24 24 24 25 其他流动资产 16 19 23 25 ％营业收入 7% 7% 7% 7% 流动资产合计 242 242 249 269 销售费用 45 44 45 45 长期股权投资 4 4 4 4 ％营业收入 14% 13% 13% 13% 投资性房地产 1 1 1 1 管理费用 15 14 13 13 固定资产合计 129 141 151 156 ％营业收入 5% 4% 4% 4% 无形资产 26 26 26 25 研发费用 1 1 1 1 商誉 13 13 13 13 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 递延所得税资产 20 20 20 20 财务费用 -