公司信息更新报告：夯实基础逆势而上，经营韧性十足

食品饮料/白酒Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 金徽酒（603919.SH） 2026 年 04 月 09 日 投资评级：增持（维持） 日期 2026/4/9 当前股价(元) 17.52 一年最高最低(元) 26.08/17.04 总市值(亿元) 88.87 流通市值(亿元) 88.87 总股本(亿股) 5.07 流通股本(亿股) 5.07 近 3 个月换手率(%) 114.77 股价走势图 数据来源：聚源 《营收稳健，税收等一次性因素导致单季度业绩波动—公司信息更新报告》-2025.10.28 《产品结构升级持续，表现优于行业—公司信息更新报告》-2025.8.26 《良好开局，稳中求进—公司信息更新报告》-2025.4.18 夯实基础逆势而上，经营韧性十足 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 逄晓娟（分析师） 张恒玮（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001  逆势而上，韧性十足，维持“增持”评级 公司近期针对 2025 年业绩举办了线上交流会，详细介绍了 2025 年业绩细节和2026 年经营规划。我们维持 2026-2027 年盈利预测，并新增 2028 年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.8亿元、4.2亿元、4.6亿元，同比分别+7.1%、+9.2%、+11.3%，EPS 分别为 0.75 元、0.82 元、0.91 元，当前股价对应 PE 分别为 24.2、22.2、19.9 倍。公司稳扎稳打，坚定推进营销变革，结构升级持续，省外调整有序，维持“增持”评级。  产品结构持续提升，省内省外有序推进 2025 年 300 元以上/100-300 元/100 元以下产品分别实现营收 7.1/15.3/5.4 亿元，同比分别+25%/+3%/-37%。当前环境下产品结构仍可以做到持续升级，得益于公司前瞻性的判断和优秀的团队执行力。2025 年省内/省外分别实现营收 21.1/6.7亿元，同比分别-5%/-1%；公司坚持“布局全国，深耕西北，重点突破”的战略，聚焦西北市场，其中省内通过深耕+升级仍有空间，新疆，陕西基础良好。有序拓展华东市场，未来提供潜力弹性。  营销活动效率较高，经营质量不断提升 2025 年公司毛利率同比+2.2pct 至 63.2%。为推进升级拉动销售，公司销售费用率同比+1.9pct 至 21.6%，公司盈利指标表现稳健，费用投放效率较高。2025 年末，金徽酒合同负债 8.20 亿元，较年初增长 28.39%，表明公司产品动销良好，渠道进货意愿积极，同时说明渠道库存良性，增长状态健康。  预计公司 2026 年仍有超越行业整体的表现 2026 年，随着国家“十五五”规划全面实施，扩大内需政策持续落地，白酒行业将迎来新的发展机遇，同时也将进入行业格局重构的关键阶段。公司在坚守中应对变局，在调整中砥砺前行，在复杂市场环境中稳住了发展的基本盘，展现出了较强的发展韧性，预计 2026 年仍有较好表现。  风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,021 2,918 3,107 3,286 3,506 YOY(%) 18.6 -3.4 6.5 5.8 6.7 归母净利润(百万元) 388 354 380 415 462 YOY(%) 18.0 -8.7 7.1 9.2 11.3 毛利率(%) 60.9 63.2 63.9 64.2 64.8 净利率(%) 12.6 11.6 11.6 12.0 12.5 ROE(%) 11.5 9.9 9.6 9.8 10.2 EPS(摊薄/元) 0.77 0.70 0.75 0.82 0.91 P/E(倍) 23.7 25.9 24.2 22.2 19.9 P/B(倍) 2.8 2.7 2.4 2.3 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -10%0%10%20%30%40%2025-042025-082025-122026-04金徽酒沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2716 3083 3349 3593 3814 营业收入 3021 2918 3107 3286 3506 现金 869 990 1330 1296 1585 营业成本 1181 1075 1122 1178 1234 应收票据及应收账款 15 8 17 9 19 营业税金及附加 448 432 460 486 519 其他应收款 111 55 121 65 134 营业费用 596 630 668 706 754 预付账款 8 6 9 7 10 管理费用 304 311 311 329 351 存货 1690 2002 1850 2194 2045 研发费用 54 40 62 66 70 其他流动资产 23 21 21 21 21 财务费用 -19 -10 1 -3 -7 非流动资产 1888 2195 2236 2261 2298 资产减值损失 -0 0 0 0 0 长期投资 2 1 1 0 -1 其他收益 29 28 23 25 26 固定资产 1279 1470 1521 1543 1567 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 216 355 376 404 435 投资净收益 -0 -0 -0 -0 -0 其他非流动资产 392 369 339 314 296 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4605 5277 5585 5854 6112 营业利润 486 468 505 548 610 流动负债 1201 1631 1602 1644 1636 营业外收入 2 3 2 3 2 短期借款 0 169 169 169 169 营业外支出 23 15 19 17 18 应付票据及应付账款 206 236 225 259 249 利润总额 465 457 489 534 595 其他流动负债 995 1226 1208 1216 1218 所得税 85 119 128 140 155 非流动负债 90 244 220 196 171 净利润 380 337 361 395 439 长期借款 0 123 99 75 50 少数股东损益 -8 -17 -18 -20 -22 其他非流动负债 90 121 121 121 121 归属母公司净利润