电子行业折叠屏小专题：折叠屏更新至二代产品，看好相关产业链布局

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 折叠屏更新至二代产品，看好相关产业链布局 电子行业折叠屏小专题｜2020.2.25 中信证券研究部 核心观点 徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 胡叶倩雯 电子分析师 S1010517100004 2020 年 2 月 24 日，华为发布新一代折叠屏手机 Mate Xs，此前三星也已发布新一代折叠屏手机 Galaxy Z Flip，龙头公司折叠屏手机已更新至二代。根据IHS 预估，折叠屏手机 2020 年出货量达 520 万台，到 2025 年有望超 5000 万台，为未来方向。由于折叠屏制程复杂，屏幕、铰链及电池等零组件升级较大，我们建议关注有相关技术布局的公司，推荐京东方、TCL。 ▍折叠屏趋势建立，2025 年出货量有望增至 5000 万部。2020 年 2 月 24 日，华为发布了其新一代折叠屏 5G 手机 Mate Xs，延续之前 Mate X 的外折思路，集成手机与平板功能，支持分屏操作。此前三星也已发布新一代折叠屏手机 Galaxy Z Flip，今年三星与华为的折叠屏手机已更新至二代产品，行业龙头持续引领行业潮流。当前市场主流折叠屏手机的折叠形态大致分为横向外折、横向内折以及竖向折三种，目前三星主打轻便式的“翻盖”折叠，华为则主打兼容平板功能的“横向外折”。我们持续看好手机折叠化的趋势，根据 IHS 预估，可折叠手机出货量在 2020 年预计达 520 万台，到 2025 年有望超过 5000 万台。 ▍折叠屏手机制程更为复杂，显示模组、结构件及电池等配件拉高整体 BOM 成本。技术角度看，折叠屏制程较柔性 OLED 更为复杂，从平面屏走向折叠屏，目前产业链仍然面临盖板材料、封装、铰链、配套元器件及成本等一系列问题。从三星 Galaxy Fold 的 BOM 表来看，其整体成本高达 636.7 美元，比 iPhone XS Max和 Galaxy S9+分别高出 246.7 和 260.9 美元，其中显示模组、机械/机电结构件及电池等配件为主要成本增长点，也是可折叠产品的主要技术创新点。 ▍投资策略：建议关注受益于技术创新趋势下的产业链相关公司。其中可折叠AMOLED 柔性屏为折叠屏手机的最大成本增量，推荐京东方，TCL，建议关注深天马；转轴方面工艺复杂，要承受数万次弯折，需使用 MIM 工艺，建议关注有技术布局的宜安科技、东睦股份、长盈精密和精研科技；盖板方面要求可折叠、防划伤，CPI 膜和 UTG 有望取代刚性盖板玻璃，建议关注新纶科技和长信科技。 ▍风险因素：技术不成熟风险；出货量不达预期；良率不达预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 京东方 A 5.75 0.1 0.09 0.12 57.5 63.89 47.92 买入 TCL 科技 7.17 0.26 0.28 0.31 27.58 25.61 23.13 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 2 月 24 日收盘价 电子行业 评级 强于大市（维持） 景气趋势 电信↑ 利润增长率 +240%YoY 估值水平 18P/E=15 电子行业折叠屏小专题｜2020.2.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 折叠屏时代来临，2025 年出货量有望增至 5000 万部 ...................................................... 1 技术角度看，折叠屏制程复杂，产业链仍面临挑战 .......................................................... 4 折叠屏带来产业链升级，推荐京东方 A、TCL 科技 ......................................................... 7 投资建议 ......................................................................................................................... 12 风险因素 ......................................................................................................................... 13 插图目录 图 1：华为折叠屏系列手机 ............................................................................................... 1 图 2：三种折叠形态（从左至右：横向外折、横向内折、竖向折） .................................. 2 图 3：电子产品显示屏的发展趋势 .................................................................................... 3 图 4：可折叠新产品（从左至右：英特尔折叠笔记本、戴尔折叠笔记本、柔宇环绕式触摸屏智能扬声器、LG 可卷曲电视） ..................................................................................... 4 图 5：LCD 与 OLED 工艺流程比较 ................................................................................... 4 图 6：OLED 封装结构常规封装（a）和柔性 OLED 薄膜阻挡层封装（b） ...................... 5 图 7：折叠屏产业链工艺及公司汇总 ................................................................................. 7 图 8：华为 Mate X 铰链专利 ............................................................................................. 9 图 9：MIM 制造工艺流程 .................................................................................................. 9 图 10：偏光片构成膜的成本占比 ........................................................