业务规模稳步扩张，SST新品发布赋能成长

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2026 年 04 月 02 日公司研究●证券研究报告四方股份（601126.SH）公司快报业务规模稳步扩张，SST 新品发布赋能成长投资要点 事件：公司发布 2025 年年度报告，25 年实现营业收入 81.93 亿元，同比+17.87%；实现归母净利润 8.29 亿元，同比+15.84%；实现扣非归母净利润 8.00 亿元，同比+14.64%。 业务规模稳步扩张，经营质效持续提升。2025 年我国电力行业继续以清洁能源为主导，风电、光伏等新能源装机规模持续高速增长，为清洁能源转型提供了重要支撑。从业务来看，2025 年公司电厂及工业自动化、电网自动化分别实现营业收入38.26/36.79 亿元，同比+22.55%/11.17%；毛利率 23.92%/40.05%，同比-1.57/-1.49pct。报告期内，公司主营业务稳步增长，持续加强产品业务技术创新和市场开拓，产品综合毛利率总体保持稳定。销售/管理/研发/财务费用率分别为6.74%/3.66%/8.63%/-0.57%，同比-0.67/-0.92/ -0.81/+0.35pct，费用管控成效显著。 多元业务协同发力，核心市场持续领航。新能源领域，公司依托国产化自主核心技术与全场景解决方案，中标广东国华高栏一等标杆海上风电项目，调相机产品矩阵持续丰富，中标华润辽宁康平风电等多个项目，全面提升市场核心竞争力；同时融合数字孪生、AR+AI 等前沿技术，中标新疆华电天山北麓 610 万千瓦新能源项目数智化系统，建立山东国华威海新能源培训基地，赋能新型电力系统人才培育与技能升级。智能电网领域，成功投运首座 220 千伏智能变电站改造为自主可控新一代高可靠变电站项目——220kV 福建西昌变电站，引领技术新变革；实现一二次设备预装式变电站首次中标及南方电网首次电鸿专项招标项目突破，并中标郴州配网主站、福州虚拟电厂等项目，拓展配电主站行业应用布局。工业用电领域，聚焦绿电工业、零碳园区与数据中心场景，助力鞍钢、中石化等企业能效提升，深度参与中国移动呼和浩特数据中心等多个项目建设。 紧抓行业发展机遇，布局长期成长空间。公司抓住自主可控替代、数字化转型与新型电力系统机遇，提升自主创新与智能制造能力，推进物联网、云计算、5G、人工智能等新技术在能源领域的融合应用。深耕智能电网，积极发展新能源及储能业务，布局 AIDC 业务，大力支持工业自动化和智慧用电业务成长，加速推进国际化进程，致力于成为国际一流的科技企业。公司依托多年柔性直流技术沉淀，推出基于直流的绿电直连系统解决方案，着力开展面向 AIDC 行业的 800V 固态变压器（SST）的产品迭代开发及海内外市场布局。公司将于 2026 年 4 月发布数智 SST1.0 新品，聚焦“智驭安全、稳载算力”，面向 AI 算力等场景提供智能可靠电力解决方案，有望为公司在数据中心、新型电力系统等领域打开新的增长空间。海外市场方面，公司持续推进国际业务战略落地，中标中老联网工程老挝 500kV 那磨变电站稳控系统、菲律宾 Terra 光伏储能等项目、印度 4GVar 大容量 SVG 批量采购项目等；配网开关产品斩获刚果金、肯尼亚、老挝等多国订单，国际竞争力显著提升。电力设备及新能源 | 电力电子及自动化Ⅲ投资评级买入(维持)股价(2026-04-01)44.41 元交易数据总市值（百万元）37,001.06流通市值（百万元）36,642.04总股本（百万股）833.17流通股本（百万股）825.0912 个月价格区间50.55/15.86一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益3.0749.88155.32绝对收益-0.8547.64171.75分析师贺朝晖SAC 执业证书编号：S0910525030003hezhaohui@huajinsc.cn分析师周涛SAC 执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn相关报告四方股份：25H1 业绩稳增，数据中心供电方案规模化应用-华金证券-电新-四方股份-公司快报 2025.9.7四方股份：24 年业绩符合预期，新领域业务布局加码-华金证券-电新-四方股份-公司快报 2025.4.9公司快报/电力电子及自动化Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资建议：公司二次设备产品具备优势，受益于新型电力系统建设的推进，海外市场突破与新领域布局有望打开成长空间。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 10.01、11.92 和 14.10 亿元，对应 EPS1.20、1.43 和 1.69 元/股，对应 PE37、31 和 26 倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、行业竞争加剧；2、新能源装机低于预期；3、新品研发低于预期；4、海外业务拓展不及预期。财务数据与估值会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)6,9518,1939,67511,44313,492YoY(%)20.917.918.118.317.9归母净利润(百万元)7168291,0011,1921,410YoY(%)14.115.820.819.018.3毛利率(%)32.330.231.830.930.2EPS(摊薄/元)0.860.991.201.431.69ROE(%)15.616.917.017.818.3P/E(倍)51.744.637.031.026.3P/B(倍)8.17.66.35.54.8净利率(%)10.310.110.310.410.4数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/电力电子及自动化Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产992311439131491601218167营业收入6951819396751144313492现金35323782485366277875营业成本47035717660079119423应收票据及应收账款12881522179621292499营业税金及附加53607792108预付账款247287344402478营业费用515553685791944存货19672325262933093765管理费用319300399458513其他流动资产28893522352635443552研发费用6567078749731079非流动资产11231266127212821304财务费用-64-47-58-85-116长期投资5963707886资产减值损失-86-137-68-69-74固定资产392573605638671公允价值变动收益-013345无形资产231266238211184投资净收益612799其他非流动资产441364359355363营业利润80392011521