点评报告：净息差降幅收窄

[Table_RightTitle] 证券研究报告|银行 [Table_Title] 净息差降幅收窄 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——邮储银行（601658）点评报告 [Table_ReportDate] 2026 年 03 月 31 日 [Table_Summary] 报告关键要素: 邮储银行公布 2025 年年度业绩报告。 投资要点: ⚫ 营收和归母净利润同比增速均保持回升态势：2025 年公司实现营收和归母净利润分别为 3557 亿元和 874 亿元，同比增速分别为 1.99%和1.07%，均处于回升态势。其中，受益于理财、投行业务的回暖以及费用端的节约，手续费及佣金净收入同比增速达到 16.1%。 ⚫ 规模增长稳健，分红率保持稳定：截至 2025 年末，资产总额达到 18.7万亿元，同比增长 9.3%，贷款和存款同比增速分别为 8.7%和 8.2%，风险加权资产同比增速为 10.6%，核心一级资本充足率 10.53%。2025 年分红率保持在 30%，公司 A 股对应的股息率 4.3%，仍具有配置价值。 ⚫ 资产质量指标略有波动：截至 2025 年末公司不良贷款率和关注率分别为 0.95%和 1.57%，环比 3Q 末分别上升 0.01 个百分点和 0.19 个百分点，仍处于行业相对较优水平；拨备覆盖率为 228%，环比 3Q 末下降 12个百分点。 ⚫ 净息差降幅收窄：公司公布的 2025 年净息差为 1.66%，较前三季度下降 2BP，全年累计下行 21BP。生息资产平均收益率和付息负债平均成本率分别较年初下降 48BP 和 28BP。 ⚫ 盈利预测与投资建议：2025 年邮储银行资产规模保持稳健增长，净息差降幅收窄，分红率保持在 30%，资产质量仍处于行业相对较优水平。根据最新年报数据，我们小幅调整了 2026-2027 年的盈利预测，并引入2028 年盈利预测，2026-2028 营收同比增速分别为 2.5%、4.39%和 4.28%（调整前 2026-2027 年 3.53%和 3.87%）。按照邮储银行 A 股 3 月 30 日收盘价对应 2026-2028 年 PB 估值分别为 0.56 倍、0.52 倍和 0.49 倍，维持增持评级。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 120,095.05 流通A股（百万股） 72,527.80 收盘价（元） 5.08 总市值（亿元） 6,100.83 流通A股市值（亿元） 3,684.41 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 储蓄代理费率调整推动业绩回升 聚焦稳健发展 经营韧性不断增强 信贷规模高增 营收表现稳健 [Table_Authors] 分析师: 郭懿 执业证书编号： S0270518040001 电话： 15311951011 邮箱： guoyi@wlzq.com.cn [Table_ForecastSample] 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 355,728 364,608 380,604 396,899 增长比率(%) 1.99 2.50 4.39 4.28 归母净利润(百万元) 87,404 88,930 91,945 95,684 增长比率(%) 1.07 1.75 3.39 4.07 每股收益(元) 0.73 0.74 0.77 0.80 市盈率(倍) 7.0 6.9 6.6 6.4 市净率（倍） 0.60 0.56 0.52 0.49 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%邮储银行沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表 单位：百万元 至 12 月 31 日 2025 年 A 2026 年 E 2027 年 E 2028 年 E 净利息收入 281,620 286,147 298,398 312,062 利息收入 480,903 494,574 518,693 550,595 利息支出 -199,283 -208,427 -220,295 -238,533 净手续费收入 29,365 32,889 36,178 38,348 净其他非息收入 44,679 45,573 46,028 46,489 营业收入 355,728 364,608 380,604 396,899 业务及管理费 -220,895 -223,104 -229,797 -236,691 拨备前利润 131,151 137,784 146,845 155,970 资产减值损失 -32,930 -37,592 -43,122 -47,889 税前利润 98,221 100,192 103,723 108,080 所得税 -10,598 -11,021 -11,513 -12,105 归母净利润 87,404 88,930 91,945 95,684 资产负债表 单位：百万元 至 12 月 31 日 2025 年 A 2026 年 E 2027 年 E 2028 年 E 贷款总额 9,648,316 10,400,885 11,160,149 11,919,039 债券投资 6,361,757 7,061,550 7,414,628 7,859,505 同业资产 1,316,125 1,381,931 1,451,028 1,596,131 资产总额 18,682,067 20,126,841 21,625,832 23,109