点评报告：业务稳中有进，主品牌和中高端销量正增长

[Table_RightTitle] 证券研究报告|食品饮料 [Table_Title] 业务稳中有进，主品牌和中高端销量正增长 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——青岛啤酒（600600）点评报告 [Table_ReportDate] 2026 年 03 月 31 日 [Table_Summary] 报告关键要素: 2026 年 3 月 26 日，公司发布 2025 年年度报告。公司 2025 年啤酒业务稳中有进，主品牌和中高端销量保持增长，但 2025 年四季度业绩同比小幅下滑。受益于大麦等啤酒原材料成本处于低位、产品结构提升，以及费用管控平稳，公司 2025 年毛利率和净利率均提升。短期来看，成本下降红利有望延续，餐饮复苏和 2026 年世界杯赛事有望带动啤酒需求回暖；长期来看，公司作为国产啤酒龙头，近年来在高端/超高端市场均布局，产品结构提升仍有空间。预计 3 月 31 日股价对应 2026-2028年 PE 分别为 17/16/16 倍，维持“增持”评级。 投资要点: 啤酒业务稳中有进，主品牌和中高端销量正增长。公司 2025 年实现营业收入 324.7 亿元（YoY+1.04%），实现归母净利润 45.88 亿元（YoY+5.60%），实现扣非归母净利润 41.30 亿元（YoY+4.53%）。公司啤酒销量有所上升，其中青岛啤酒主品牌销量同比增长 3.54%至 449.4 万千升，其他品牌销量同比下滑 1.36%至 315 万千升，全年公司啤酒销量同比增长 1.43%至 764.8 万千升；公司产品结构持续升级，中高端以上产品实现销量 331.8 万千升，同比增长 5.2%，超过公司啤酒总销量的增速。价格方面，主品牌 ASP 同比下降 2.12%至 4980 元/千升，其他品牌同比提升 0.95%至 2996 元/千升。公司聚焦“新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求”拓展增量空间，创新体制机制及市场运营模式，优化资源配置，持续深耕、开拓海内外市场。2025 年线上产品销量连续 13 年保持增长。 ⚫ 四季度业绩同比小幅下滑。Q4 单季，公司实现营收 31.07 亿元，同比-2.26%，实现归母净利润-6.86 亿元，同比增亏 0.41 亿元。四季度啤酒销量略有下滑，同比下滑 0.13%至 75.4 万千升，其中青岛啤酒主品牌销量同比下滑 0.20%，其他品牌同比持平。 ⚫ 成本下行利润率提升，费用管控平稳。2025 年公司毛利率为 41.84%，同比+1.62pcts；净利率为 14.53%，同比+0.55pcts，受益于大麦等啤酒原材料成本处于低位以及产品结构提升，公司利润率提升。费用端，2025年 公 司 销 售 费 用 率 及 管 理 费 用 率 分 别 为 13.81%/4.51% ， 同 比 -[Table_ForecastSample] 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 32473.49 34016.56 34678.17 34997.92 增长比率(%) 1.04 4.75 1.94 0.92 归母净利润(百万元) 4588.10 4926.61 5145.18 5314.27 增长比率(%) 5.60 7.38 4.44 3.29 每股收益(元) 3.36 3.61 3.77 3.90 市盈率(倍) 18.39 17.13 16.40 15.88 市净率（倍） 2.75 2.63 2.51 2.39 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 1,364.20 流通A股（百万股） 709.13 收盘价（元） 62.18 总市值（亿元） 848.26 流通A股市值（亿元） 440.93 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 营收下滑，高端化与成本红利驱动利润增长 销量企稳回升，盈利能力提升 营收利润双增长，中高端及以上产品销量增速更高 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%青岛啤酒沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 3014 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 0.51pcts/+0.13pcts，相对保持稳定。 盈利预测与投资建议：短期来看，成本下降红利有望延续，餐饮复苏和2026 年世界杯赛事有望带动啤酒需求回暖。长期来看，公司作为国产啤酒龙头，近年来在高端/超高端市场均布局，产品结构提升仍有空间。由于 2025Q4 业绩不如预期，我们调整公司盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 49.27/51.45/53.14 亿元（更新前为 2026-2027年归母净利润为 52.29/56.44 亿元），同比增长 7.38%/4.44%/3.29%，对应 EPS 为 3.61/3.77/3.90 元/股,3 月 31 日股价对应 PE 为 17/16/16倍，维持“增持”评级。 风险因素：原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全 风险、经济复苏不及预期风险 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 32473 34017 34678 34998 货币资金 12860 15131 18508 18932 同比增速(%) 1.04 4.75 1.94 0.92 交易性金融资产 6228 4728 3728 3228 营业成本 18885 19593 19881 19999 应收票据及应收账款 127 100 132 106 毛利 13588 14424 14797 14999 存货 3237 3952 3325 3966 营业收入(%) 41.84 42.40 42.67 42.86 预付款项 135 195 197 180 税金及附加 2358 2442 2507 2528 合同资产 0 0 0 0 营业收入(%) 7.26 7.18 7.23 7.22 其他流动资产 1617 1754 1370 2019 销售费用 4484 4524 4543 4550 流动资产合计 24204 25860 27260 28431 营业收入(%) 13.81 13.30 13.10 13.00 长期股权投资 372 374 377