点评报告：高端啤酒营收增速亮眼，盈利能力提升

[Table_RightTitle] 证券研究报告|食品饮料 [Table_Title] 高端啤酒营收增速亮眼，盈利能力提升 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——珠江啤酒（002461）点评报告 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 01 日 [Table_Summary] 报告关键要素: ⚫ 3 月 27 日，公司发布 2025 年年度报告。报告显示，公司 2025 年度实现营业收入 58.78 亿元（YoY+2.56%），实现归母净利润 9.04 亿元（YoY+11.54%），实现扣非归母净利润 8.32 亿元（YoY+9.17%）。公司毛利率、净利率均有所提升，期间费用率有所上升，产品结构持续优化。餐饮复苏和 2026 年世界杯赛事有望带动啤酒需求回暖，当前公司高端化持续进行，高档啤酒产品增势有望延续，带动公司净利润保持提升。预计 3 月 31 日收盘价对应 2026-2028 年 PE 为 21/21/20 倍，维持“增持”评级。 投资要点: ⚫ 毛利率、净利率均有所提升，期间费用率有所上升。2025 年度公司毛利率为 48.33%，同比+2.03pcts；2025 年公司净利率为 15.64%，同比+1.14pcts，毛利率和净利率均有所提升，主要原因为原料成本下降以及公司产品结构持续优化升级。2025 公司销售费用率/管理费用率/研发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 15.08%/7.85%/3.22%/-2.81% ， 同 比+0.19pcts/+0.43pcts/+0.08pcts/+0.06pcts，整体期间费用率有所提升。 ⚫ 注重新零售渠道建设，产品结构持续优化。渠道端，公司 2025 普通/商超/夜场/电商营收分别为 50.35 亿元/2.67 亿元/0.72 亿元/3.12 亿元，同比-2.32%/+35.06%/-18.44%/+342.33%，占比分别为88.55%/4.70%/1.26%/5.49%，普通渠道为主渠道，商超和电商渠道营收增速较快。产品端，公司高端产品主要为纯生啤酒、雪堡啤酒，中档产品主要为零度啤酒，大众化产品主要为传统啤酒等。2025 高档/中档/大众化产品营收分别为 43.33 亿元/9.51 亿元/4.03 亿元，同比+10.98%/-23.28%/+9.51%，占比分别为 76.20%/16.72%/7.09%，高档产品占比最高且增速第一。2025 公司实现啤酒销量 146.24 万吨，同比增长 1.58%，啤酒吨价为 3888.58 元/吨，同比增长 1.57%。按地区分，2025 公司在华南地区/其他地区分别实现营收 56.22 亿元/2.55 亿元，同比+2.39%/+6.28%，占比分别为 95.66%/4.34%，华南地区为公司主要辐射地。2025 年公司经销商净增加 76 家，其中广东地区净增加 33 家。 [Table_ForecastSample] 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5877.61 6173.89 6350.54 6489.73 增长比率(%) 2.56 5.04 2.86 2.19 归母净利润(百万元) 903.80 971.04 1005.33 1036.41 增长比率(%) 11.54 7.44 3.53 3.09 每股收益(元) 0.41 0.44 0.45 0.47 市盈率(倍) 22.95 21.36 20.63 20.01 市净率（倍） 1.88 1.79 1.70 1.63 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 2,213.33 流通A股（百万股） 2,213.33 收盘价（元） 9.37 总市值（亿元） 207.39 流通A股市值（亿元） 207.39 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 需求端承压致营收负增长，利润端保持韧性 高档啤酒销量增速亮眼，盈利能力稳步提升 利润增速亮眼，盈利能力提升 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%珠江啤酒沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 3081 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 产品矩阵持续扩张，品牌声量持续放大。公司持续扩张自身产品矩阵，推出雪堡精酿桃沁酿、珠江凤凰单丛茶啤等 11 款风味啤酒及迭代升级产品。此外，公司注重品牌营销，2025 年首次举办纯生万人级音乐派对，成为十五运会和残特奥会啤酒类独家供应商并连续 11 年冠名赞助广东省男子篮球联赛，品牌声量持续放大。 ⚫ 盈利预测与投资建议：餐饮复苏和 2026 年世界杯赛事有望带动啤酒需求回暖，当前公司高端化持续进行，高档啤酒产品增势有望延续，带动公司净利润保持提升。我们根据最新数据调整盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为 9.71/10.05/10.36 亿元（更新前 2026-2027年归母净利润为 10.21/11.10 亿元），同比增长 7.44%/3.53%/3.09%，对应 EPS为0.44/0.45/0.47元/股,3月31日收盘价对应PE为21/21/20倍，维持“增持”评级。 风险因素：市场变动风险，原材料供应及价格波动风险，行业竞争风险， 食品安全风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 5878 6174 6351 6490 货币资金 7146 7327 7836 8662 同比增速(%) 2.56 5.04 2.86 2.19 交易性金融资产 794 929 996 884 营业成本 3037 3185 3275 3344 应收票据及应收账款 27 31 41 39 毛利 2841 2989 3076 3145 存货 562 859 952 622 营业收入(%) 48.33 48.41 48.43 48.46 预付款项 9 17 14 14 税金及附加 488 512 528 539 合同资产 0 0 0 0 营业收入(%) 8.30 8.30 8.32 8.31 其他流动资产 89 93 90 93 销售费用 886 901 921 956 流动资产合计 8626 9256 9928 10314 营业