2025年报点评报告：主要金属价格上涨业绩高增，控股优质资产聚焦价值引领

请认真阅读文后免责条款有色金属报告日期：2026 年 03 月 24 日主要金属价格上涨业绩高增，控股优质资产聚焦价值引领——紫金矿业（601899.SH）2025 年报点评报告华龙证券研究所投资评级：增持（维持）最近一年走势市场数据2026 年 03 月 23 日当前价格（元）30.5852 周价格区间（元）15.19-44.94总市值（百万元）813,114.04流通市值（百万元）629,975.31总股本（万股）2,658,973.31流通股（万股）2,060,089.31近一月换手（%）29.73分析师：景丹阳执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzq.com相关阅读《金量价齐升推动业绩增长，成本管控提升毛利率—紫金矿业（601899.SH）2025 年半年报点评报告》2025.08.28《铜、金量价齐升推动业绩增长—紫金矿业（601899.SH）2024 年年报点评报告》2025.03.26事件：3 月 21 日，公司发布 2025 年报：2025 年，公司实现营业收入3490.79 亿元，同比增长 14.96%，实现归母净利润 517.77 亿元，同比增长 61.55%。观点：铜、金价格续创新高，主要矿产品量价齐升推动业绩高增。2025年，核心金属价格高位运行、屡创新高，公司产能稳步释放，实现业绩跨越式增长。2025 年，受益于全球宽松周期延续、政策博弈加剧资源品稀缺属性，年内金、铜均价分别同比上涨 44%和8.7%；同期，公司阿基姆金矿（加纳）、瑞果多金矿（哈萨克斯坦）及西藏巨龙铜矿二期等重磅项目并购与扩建达产，加速资源优势向现金流转化。公司实现矿产金产量 90 吨，矿产铜 109 万吨，当量碳酸锂 2.55 万吨，实现锂板块从零到一的重大突破。全年营业 收 入 3490.79 亿 元 （ +14.96% ）， 归 母 净 利 润 517.77 亿 元（+61.55%），经营性净现金流达 754 亿元（+54%）。公司综合毛利率提升至 27.73%（+7.36pct）；若剔除冶炼加工，矿产品毛利率高达 61.56%。同时，资产负债率降至 51.56%（-3.63pct），资本结构进一步优化。金属牛市有望持续，公司聚焦价值转型。展望 2026 年，黄金在全球宏观格局变动下配置价值依然凸显；能源转型与 AI 算力需求支撑铜需求刚性，铜价有望中枢向上；锂 2026 年预计仍处于供应出清的低位震荡期，公司将聚焦“控本上产”，待周期拐点确认。在受益于有色金属大牛市的同时，公司推动从资源红利向价值引领转型，成为全球矿业龙头。2026 年 3 月，公司宣布拟斥资 182.58亿元取得赤峰黄金（600988.SH）控制权。通过控股赤峰黄金，公司意在深度整合境内外优质上市矿业资源，利用差异化上市平台精准对接全球标的。收购完成后，紫金将进一步补强黄金板块，向全球一流矿业龙头稳步迈进。盈利预测及投资评级：公司主要矿产金属产量稳步提升，且持续收购优质资产，矿产金属产量有望进一步提升。金属价格方面，公司研判黄金配置价值仍在，铜中枢有望向上，锂周期拐点有望确认。在此基础上，我们上调公司 2026-2027 年盈利预测（原归母净利润预测值 491.68/567.77 亿元），预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 754.08/862.93/975.04 亿元，对应 PE 分别为证券研究报告点评报告请认真阅读文后免责条款210.8/9.4/8.3 倍。维持“增持”评级。风险提示：地缘冲突升级；收购资产事项存在不确定性；矿产铜增长不及预期；主要矿产所在国政治、经济局势不稳定；全球宏观经济复苏不及预期；数据引用风险。盈利预测简表预测指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）303,640349,079449,624486,880532,801增长率（%）3.4914.9628.808.299.43归母净利润（百万元）32,05151,77775,40886,29397,504增长率（%）51.7661.5545.6414.4312.99ROE（%）22.1625.7327.4323.9421.26每股收益/EPS（摊薄/元）1.211.952.843.253.67市盈率（P/E）19.028.610.89.48.3市净率（P/B）3.05.53.12.41.8数据来源：Wind，华龙证券研究所点评报告请认真阅读文后免责条款3表：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产98,939148,204177,566246,763321,198营业收入303,640349,079449,624486,880532,801现金31,69165,57790,563153,990222,240营业成本241,776252,289314,169331,048357,301应收票据及应收账款6,9669,4378,54814,63712,003税金及附加5,8197,9158,3359,36110,603其他应收款3,5592,7865,3863,4636,221销售费用7388501,0981,2071,304预付账款4,2013,6696,4474,5287,475管理费用7,72911,15911,94213,34314,837存货33,31339,61338,93042,81045,303研发费用1,5821,7152,2502,4922,697其他流动资产19,20927,12227,69327,33527,955财务费用2,0292,0832,7414,0403,477非流动资产297,672363,802415,088439,872463,961资产和信用减值损失-753-42739-199-132长期股权投资43,08553,49668,70283,78099,165其他收益616563552568575固定资产92,307117,042146,220154,277162,776公允价值变动收益9482,9449051,1951,498无形资产68,58888,16792,23497,37599,991投资净收益4,0205,9774,0914,3954,621其他非流动资产93,691105,097107,933104,440102,028资产处置收益27-1611159资产总计396,611512,005592,655686,635785,159营业利润48,82782,110114,685131,363149,154流动负债99,784129,480126,690135,289136,280营业外收入141207144153161短期借款30,71332,35431,80731,98931,928营业外支出8901,5651,0711,0741,150应付票据及应付账款20,82827,51723,45632,58728,201利润总额48,07880,753113,758130,442148,