2025年报业绩点评报告：收入高增，量贩零食业务净利率稳步提升

请认真阅读文后免责条款食品饮料报告日期：2026 年 03 月 23 日收入高增，量贩零食业务净利率稳步提升——万辰集团（300972.SZ）2025 年报业绩点评报告华龙证券研究所投资评级：增持（维持）最近一年走势市场数据2026 年 03 月 19 日当前价格（元）189.6352 周价格区间（元）80.55-240.89总市值（百万元）36,274.96流通市值（百万元）33,246.10总股本（万股）19,129.34流通股（万股）17,532.09近一月换手（%）18.88分析师：王芳执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzq.com相关阅读《量贩零食业务高质量发展，净利率提升 盈 利 能 力 增 强 — 万 辰 集 团（300972.SZ）2025 年三季报业绩点评报告》2025.10.24事件：2026 年 3 月 18 日，公司发布 2025 年度报告。报告期内，公司实现营业收入 514.59 亿元，同比增长 59.17%；归属母公司股东的净利润 13.45 亿元，同比增长 358.09%；扣除非经常性损益后的净利润为 12.77 亿元，同比增长 395.03%。观点：2025 年公司营业收入和归母净利润实现亮眼增长，量贩零食门店数量持续增长。2025 年公司实现营业收入 514.59 亿元，同比增长 59.17%；归属母公司股东的净利润 13.45 亿元，同比增长358.09%；扣除非经常性损益后的净利润为 12.77 亿元，同比增长395.03%。分产品看，零食产品/金针菇/真姬菇/其他菌菇产品/菌渣及其他分别实现营收 508.57 亿元/4.50 亿元/1.23 亿元/0.24 亿元/0.05 亿元，同比增长 59.98%/11.98%/22.55%/-9.89%/-47.23%；分销售模式来看，经销/门店销售/批发供货/其他分别实现营收 6.02亿 元 /3.24 亿 元 /496.33 亿 元 /9.00 亿 元 ， 同 比 增 长11.80%/-38.16%/61.03%/102.88%。截至 2025 年末，公司门店共计18,314 家，较 2024 年末（14,196 家）新增 4,118 家门店。毛利率和净利率提升，费用率下降，盈利能力增强。2025 年公司毛利率为 12.40%，同比提升 1.64pct；销售费用率/管理费用率/财务 费 用 率 分 别 为 3.00%/2.92%/0.07% ， 同 比 分 别 下 降1.42pct/0.11pct/0.05pct，2025 年公司各核心业务环节的经营效益不断提升。公司在商品采购和品类管理上持续深耕，与国内外各大头部食品饮料品牌和地方特色品牌建立了广泛和紧密的业务合作关系，毛利率表现持续向好。公司招商拓展和运营等各环节人效持续提升、仓储效率和物流费率不断优化，推动公司量贩零食业务的费比持续优化。综合推动量贩零食业务净利率表现稳步向上，全年量贩零食业务加回计提的股份支付费用后的净利润为25.33 亿元，净利率为 4.98%。量贩模式以“集中采购、精简流通、提升效率”为核心，成功实践了硬折扣商业模式。该模式通过对供应链和零售门店的创新改革，将供应链效率提升所释放的利润空间，实际转化为消费者的高性价比以及门店的盈利能力提升，专注打造丰富多样、高质价比的快乐消费购物体验。量贩零食属于硬折扣模式下的垂直品类业态。在供应链端，量贩零食通过精简环节、直连厂商与规模化证券研究报告点评报告请认真阅读文后免责条款2采购，实现供给价格最优。门店端，直接对接消费者，通过“标准化终端呈现+沉浸式消费场景”双轮驱动，将单纯的价格策略升级为体验策略：一方面依托统一门店呈现和招牌视觉系统的建设，降低获客成本并激活社交裂变效应；另一方面，打造开放式选品矩阵，通过大量动销数据的分析，提供丰富的商品品类，构建自由挑选的购物环境。相比线上渠道整件购买、拼单不便、运费及等待时间等，线下量贩购物体验更具灵活、即时满足的优势，从而提升消费黏性，实现品牌价值与顾客体验的双向赋能。盈利预测及投资评级：基于公司供应链提质增效，规模效应持续释放，2025 年度业绩增速亮眼，我们上调 2026 年/2027 年营业收入和归母净利润预测值，加入 2028 年预测值，我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为 642.33 亿元/757.21 亿元/855.12 亿元（ 2026/2027 前 值 为 596.79 亿 元 /679.62 亿 元 ）， 同 比 增 长24.82%/17.88%/12.93%；归母净利润分别为 20.95 亿元/25.97 亿元/29.24 亿元（2026/2027 前值为 14.71 亿元/19.35 亿元），同比增长55.78%/23.99%/12.60% ；对应 2026 年 3 月 19 日收盘价，PE 分别为 17.3X/14.0X/12.4X，我们维持公司“增持”评级。风险提示：食品安全风险、市场竞争加剧的风险、行业出现价格战、原材料价格波动、多品类运营能力不及预期。盈利预测简表预测指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）32,32951,45964,23375,72185,512增长率（%）247.8659.1724.8217.8812.93归母净利润（百万元）2941,3452,0952,5972,924增长率（%）453.95358.0955.7823.9912.60ROE（%）41.2895.0361.2443.8133.37每股收益/EPS（摊薄/元）1.637.1210.9513.5815.29市盈率（P/E）49.311.317.314.012.4市净率（P/B）15.818.910.66.24.2数据来源：Wind，华龙证券研究所点评报告请认真阅读文后免责条款3表：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产5,7718,89112,29017,89722,812营业收入32,32951,45964,23375,72185,512现金2,3814,7427,03812,11916,150营业成本28,85145,07855,51565,23073,710应收票据及应收账款1813793094税金及附加63129161190214其他应收款4770779699销售费用1,4311,5442,1842,4992,736预付账款1,1411,6201,8262,2372,352管理费用9811,5051,2851,4391,625存货2,1412,3583,1833,3284,030研发费用436455360其他流动资产4287878787财务费用393888130187非流动资产1,4831,1571,2251,2831,307资产和信用减值损失-17-19-24-28-31长期股权投资00000其他收益106141141141141固定资产794700779821823公允价值变动收益00000无形资产