从政策看利率债系列之五：如何看基建资金补缺口的四个选项

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 2 月 27 日 固定收益 如何看基建资金补缺口的四个选项 ——从政策看利率债系列之五 固定收益深度 ◆ 我国基础设施建设在实践过程中形成了一定特点 我国基建实践中形成了两大特点，一是地方政府承担了绝大部分基建的任务，二是在资金来源结构上，形成了自筹资金占比最大，预算内资金、国内贷款占比分列其次，其他资金配合的局面。 ◆ 2020 年新增基建资金需求预计在 1.7 万亿左右 预计 2020 年基建增速需达到 10%左右增速可对冲疫情影响，对应新增基建投资 1.7 万亿。我们认为基建资金来源中，预算内资金增量空间会有所提升但额度相对有限，国内新增贷款增速将加快，提升幅度与政策性金融支持力度相关，其余缺口则主要通过地方政府专项债补齐。 ◆ 补齐资金缺口有四种选项，选项的选择取决于疫情的发展和决策层对疫情影响的判断 在当前我国的预算管理框架下，资金缺口可以通过突破 3%赤字率、发行特别国债、提供政策性金融支持和发行地方政府专项债 4 种选项补齐。 当前疫情快速蔓延的趋势得到了有效控制，疫情防控形势积极向好，决策当局也在强调，疫情对中国经济的影响是暂时的。在对后续财政政策部署方面，财政政策需要更加积极有为，除加大疫情防控资金保障外，决策当局更加强调对企业减负恢复经济活力，地方政府专项债被明确提到要加大发行规模。 ◆ 对基建资金补缺口选项的判断 2020 年一般公共预算赤字率破“3%”的可能性很小，3%作为财政纪律重要指标的作用可能在本次疫情过程中进一步得到强化； 通过发行特别国债补一般公共预算缺口的概率不大； 预计 2020 年政策性金融支持新增投入基建领域资金在 5000 亿元左右； 地方政府专项债大幅提升的概率较高，预计可达到 3.5 万亿左右规模。 ◆ 风险提示 后续疫情的发展、政策是否如期落地、落地效果、市场情绪等仍具有不确定性。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 联系人 李枢川 010-58452065 lishuchuan@ebscn.com 相关报告 疫情推动 CPI 再创新高 ——对 2020 年 1 月 CPI 和 PPI 数据点评兼债市观点 ······································· 2020-2-12 当前环境下看地方债——从政策看利率债系列之四 ········································· 2020-2-9 营收不佳和成本居高不下引致利润与生产背离——对 2019 年 12 月工业利润点评兼债市策略 ········································· 2020-2-4 生产放缓明显，被动去库存已近底部——对 2020 年 1 月 PMI 数据点评及债市策略 ······································· 2020-1-31 基本面短期企稳确认，但存“类滞胀”隐忧——对 2019 年 12 月经济数据点评兼债市观点 ······································· 2020-1-17 20 个重要问题看清专项债——从政策看利率债系列之三 ······································· 2020-1-14 去库存接近底部，期限利差后续如何走？——从基本面看利率债系列之一 ········································· 2020-1-7 财政 2020 年如何提质增效？——从政策看利率债系列之二 ······································ 2019-12-22 积极的财政政策如何看？——从政策看利率债系列之一 ······································· 2019-12-7 2020-02-27 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 预计 2020 年新增基建资金需求在 1.7 万亿左右……………………………………3 1.1、 我国基础设施建设在实践过程中形成了一定特点 .................................................... 4 1.2、 2020 年基建增速 10%将形成 1.7 万字新增资金需求 ............................................. 4 1.3、 预计投向基建的预算内新增资金在 1800 亿元左右 ................................................. 6 1.4、 预计国内基建新增贷款有所提升，提升幅度与政策性金融支持力度相关 ........... 8 1.5、 专项债预计将是基建新增资金的主要来源 ................................................................. 8 2、 补齐基建资金缺口的四种选项………………………………………………………….9 2.1、 选项 a：突破 3%赤字率 ................................................................................................ 9 2.2、 选项 b：发行特别国债 ................................................................................................ 11 2.3、 选项 c：政策性金融 .................................................................................................... 12 2.4、 选项 d：地方政府专项债 ........................................................................................... 14 3、 疫情的发展和决策层对疫情影响的判断决定了补缺口的选项…………………….15 3.1、 目前疫情快速蔓延势头得到初步遏制 ...................................................................... 15 3.2、 预计疫情持续时间不会太长，对经济冲击是短暂的 ............................................. 16 3.3、 关于财政政策近期决策层的相关表述 ...........................................................