计算机行业点评报告：Unity(U.N)，季度营收创历史新高，AI驱动业务增长动能强劲

请阅读最后一页重要免责声明 1 诚信、专业、稳健、高效 2026 年 03 月 29 日 Unity (U.N)：季度营收创历史新高，AI 驱动业务增长动能强劲 —计算机行业点评报告 推荐(维持) 事件 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 分析师：谢孟津 S1050525120001 xiemj@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机(申万) -13.7 -5.3 2.7 沪深 300 -4.4 -2.9 15.0 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1 、 《 计 算 机 行 业 周 报 ： GPT-5.4mini与nano轻 量 登 场 ，SkyReels-V4 登顶视频大模型榜首》2026-03-25 2、《（Netflix）：25Q4 业绩稳健兑现，内容与广告双轮驱动，平台化变现能力持续增强》2026-03-23 3、《微软（Microsoft）：云与 AI 维 持 高 景 气 ， Azure 持 续 强 势 》 2026-03-22 2026 年 2 月 11 日，Unity 发布 2025 年第四季度及全年财务业绩。公司第四季度营收达到 5.03 亿美元，同比增长 10%，创下季度历史新高。按美国通用会计准则（GAAP）计算，净亏损为 8900 万美元，净亏损率为-18%。非 GAAP 指标表现亮眼：调整后息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）为1.25 亿美元，利润率达 25%；调整后每股收益（EPS）为0.24 美元。第四季度经营现金流为 1.21 亿美元，自由现金流为 1.19 亿美元。 投资要点 ▌ 营收与利润超越指引上限，核心业务增长强劲 公司第四季度营收（5.03 亿美元）与调整后 EBITDA（1.25亿美元）均“轻松超出指引上限”。增长主要由两大核心业务驱动：Create 解决方案（创作工具）收入达 1.65 亿美元，同比增长 8%，创下两年多来最快增速；Grow 解决方案（增长与变现）收入达 3.38 亿美元，同比增长 11%。这验证了公司产品组合的市场需求与商业化能力。 ▌ AI 广告网络展现强劲动能，成为核心增长引擎 在 Grow 解决方案内部，由 AI 驱动的 Unity Vector 广告网络表现尤为突出，在第四季度实现了连续第三个季度的“中双位数环比营收增长”，并贡献了 Grow 解决方案总收入的56%。这标志着公司的 AI 技术已成功转化为核心的、高速增长的收入来源，显著优化了收入结构。 ▌ 盈利能力与现金流持续改善，财务状况健康 公司盈利能力显著提升，调整后 EBITDA 利润率同比提升2pcts 至 25%。全年自由现金流超过 4 亿美元，同比增长41%。截至季度末，公司现金及等价物为 20.6 亿美元，资产负债表保持健康，为持续的技术投资和战略执行提供了坚实基础。 -20-10010203040(%)计算机沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 投资建议 Unity 2025 年第四季度的业绩表现全面超预期，不仅营收规模迈上新台阶，更重要的是，其 AI 技术（特别是 Vector 广告网络）与核心创作引擎（Create）形成了清晰的双增长引擎，并已反映在强劲的财务数据中。公司盈利能力和现金流状况的持续改善，表明其降本增效和聚焦核心的战略取得显著成效。随着 Unity 6 引擎的快速普及和 AI 驱动业务的深入，公司作为下一代交互娱乐基础设施提供商的定位愈加清晰。建议积极关注其 AI 技术货币化的深化进程及各业务线在新财年的增长持续性。 ▌ 风险提示 （1）AI 技术投入与成本控制压力；（2）市场竞争加剧；（3）用户增长可持续性挑战；（4）汇率波动与国际化风险。 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2026-03-27 股价 EPS PE 投资评级 2025 2026E 2027E 2025 2026E 2027E MSFT.O 微软 356.77 13.64 16.69 19.08 26.16 21.38 18.70 未评级 GOOGL.O 谷歌 A 273.76 10.81 11.33 13.11 25.32 24.16 20.88 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：以上盈利预测取自万得一致预期） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 中小盘&主题&北交所、计算机&AI&互联网组介绍 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6 年证券行业经验，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 陶欣怡：毕业于上海交通大学，于 2023 年 10 月加入团队。 倪汇康：金融学士，2025 年 8 月加盟华鑫证券研究所。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023 年加入华鑫证券。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人