中美贸易战系列之一：从贸易摩擦到进口替代

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·策略深度 从贸易摩擦到进口替代 ————中美贸易战系列之一 逆全球化浪潮来袭，中美贸易战吹响号角 自 2016 年“英国脱欧”、“特朗普当选美国总统”起，全球遭遇一系列黑天鹅事件，逆全球化趋势愈发显现。而作为“逆全球化的民粹主义”的佼佼者，特朗普在中美贸易顺差持续扩大的背景下，对中国公开吹响了贸易战的号角。 根据 232 调查和 301 调查的结果，美国宣布对钢铁和铝制品加收关税，并签署对华贸易备忘录，中国此次态度强硬，并迅速宣布拟对美进口部分产品加征关税，以平衡因美国对进口钢铁和铝产品加征关税给中方利益造成的损失。本次中美贸易摩擦特点是节奏快、反应快，双方态度强硬；特朗普上台以来一直贸易摩擦持续升温；其他国家也紧随美国对华的贸易政策。 中美贸易战：思潮已久，政策催化 欧美国家的贸易保护主义思潮起源于重商主义，此后经历了古典自由主义、凯恩斯政府干预主义和新古典主义的起起伏伏，在金融危机之后，全球贸易保护又开始抬头。而美国自克林顿时期将“战略贸易理论”作为制定经济和外贸政策的理论指导，此后的布什、奥巴马等总统均开始了针对中国的贸易保护政策。商人出身的特朗普出于其好战主义、保护主义和投机主义的身份特点，以及迫于中期选举的政治压力，叠加决策层中对话强硬派占主导的决策环境，开始了本轮对华的贸易战。 从中美贸易数据来看，中美贸易逆差仍在扩大，但实际上基于以下三点，美国的巨额对华贸易逆差有一定的必然性：首先，美元作为国际储备货币必然要求保持贸易逆差对外输出美元提供国际清偿力；全球价值链分工决定中美贸易格局，现行统计方法下贸易数据高估中国的贸易地位。 基于中美之间的巨大贸易逆差和以“中国制造 2025”为首的政府主导经济对于其他国家的不公平待遇，美国发起了本轮中美贸易战。 从贸易摩擦到进口替代 出于中美贸易摩擦的外部背景和我过产业升级的内在需要，我们一些重点产业的进口替代势在必行。我们认为受到美国对华贸易保护政策影响较大、且归属于“中国制造 2025”重点行业的生物制药、半导体和新材料领域有良好的投资前景。 风险提示：中美贸易摩擦带来的不确定性影响进口替代推进进度 投资策略 夏敏仁 xiaminren@csc.com.cn 010-85130203 执业证书编号：S1440510120038 发布日期： 2018 年 04 月 17 日 上证指数、深证成指走势图 沪深 300、创业板指走势图 -7%-2%3%8%13%2017/4/172017/5/172017/6/172017/7/172017/8/172017/9/172017/10/172017/11/172017/12/172018/1/172018/2/172018/3/17上证指数 深证成指 -15%-5%5%15%25%35%2017/4/172017/5/172017/6/172017/7/172017/8/172017/9/172017/10/172017/11/172017/12/172018/1/172018/2/172018/3/17沪深300 创业板指 策略研究 策略深度研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、逆全球化浪潮来袭，中美贸易战吹响号角 ................................................................................................... 1 二、中美贸易：保护思潮已久，数据政策催化 ................................................................................................... 5 三、从贸易摩擦到进口替代 ................................................................................................................................. 14 四、投资机会梳理 ................................................................................................................................................. 18 策略研究 策略深度研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一、逆全球化浪潮来袭，中美贸易战吹响号角 自 2016 年“英国脱欧”、“特朗普当选美国总统”起，全球遭遇一系列黑天鹅事件，逆全球化趋势愈发显现。而作为“逆全球化民粹主义”的佼佼者，特朗普在中美贸易顺差持续扩大的背景下，对中国公开吹响了贸易战的号角。 图 1：标志性“黑天鹅”事件 图 2：中美贸易差额（亿美元） 数据来源：中信建投证券研究发展部 数据来源：wind 中信建投证券研究发展部 1.1 导火索：“新”总统的“老”套路 3 月 9 日特朗普宣布对钢铁和铝制品加收关税，作为此前对钢铝产品 232 调查的处罚结果。3 月 23 日，美国宣布对中国的 301 调查结果，确认中国损害了贸易公平，特朗普在白宫正式签署对华贸易备忘录，标志着美国对于中国甚至全世界吹响了贸易战的号角。 3 月 23 日签署的备忘录宣布：美国将对从中国进口的 600 亿美元商品加征关税，并限制中国企业对美投资并购，并对从中国进口的航空航天、信息通信技术、机械等产品加收 25%的关税。美国贸易代表办公室还将在15 天内制定对中国商品加收关税的具体方案，而美国财政部将在 60 天内出台方案限制中国企业投资并购美国企业。 图 3：美国贸易救济手段分类 图 4：美国、印度对中国发起双反调查次数 数据来源：中信建投证券研究发展部 数据来源：wind 中信建投证券研究发展部 2016.6.242016.11.82016.12.5英国退出欧盟英镑对美元汇率崩盘，触及30年以来最低水平特朗普赢得美国大选全球股市下跌;避险资产应声上涨;美股期指两个熔断意大利修宪公投失败欧元兑美元下跌1.3%，一度跌至2015年3月以来最低50010001500200025003000350040004500美国贸易救济工具国内手段国际手段反侵销反补贴337调查232调查201调查301调查0102030405060708090美国印度 策略研究 策略深度研究报告 请参阅最后一页的重要声明 美国的贸易救济手段根据所遵照的法规不同可分为国际手段和国内手段：国际手段依据的是世界贸易组织的相关规定制定处罚措施，如《反侵销协议》、《反补贴协议》；国内手段则根据美国国内法展开相关调查，如《1930年关税法》、《1974 年贸易改革法》。 图 5：中美贸易战导火索——301 调查 数据来源：商务部，中信建投证券研究发展部 中国态度强硬，迅速宣布反制措