新型烟草行业深度报告：减害需求驱动新型烟草迎黄金时代

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 02 月 22 日 行业研究 评级:推荐（首次） 研究所 证券分析师： 范益民 S0350519100001 fanym01@ghzq.com.cn 减害需求驱动新型烟草迎黄金时代 ——新型烟草行业深度报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 机械设备 2.6 13.1 15.6 沪深 300 0.9 6.7 20.5 相关报告 《机械设备行业周报：油价波动不改景气成色，工控复苏值得期待》——2020-02-16 《油服行业深度报告：国内油气开发热火朝天，油价波动不改景气成色》——2020-02-10 《机械设备行业事件点评报告：疫情对智能装备 行 业 回 暖 持 续 性 影 响 偏 短 期 》 — —2020-02-01 《机械设备行业周报：工业机器人销量提速，制造业回暖在路上》——2020-01-22 《机械设备行业周报：开放油气勘探开采市场有望激活油气供给》——2020-01-13 投资要点：  新型烟草进入快速发展期，市场规模 2023 年将达千亿美元：随着人们对于健康意识的不断提升和全球主要烟草消费国控烟措施的日趋严格，传统烟草市场持续低迷。而新型烟草作为一种典型的替烟产品迅速崛起。全球新型烟草市场规模 2013-2018 年复合增速达27.9%，预计到 2023 年全球新型烟草市场规模将高达 1734 亿美元。  减害作用明显，新型烟草推动烟草行业革命：新型烟草以蒸汽式电子烟和加热不燃烧式卷烟为主要形态。蒸汽式电子烟主要是吸食含有尼古丁的烟油，实验证明烟油中丙二醇具有安全性；而加热不燃烧卷烟（HNB）是低温加热烟草使其发出烤烟的香味，其气溶胶较传统卷烟减害可达九成以上。  各国监管政策差异较大，两种新型烟草主力市场不同：目前英美为蒸汽式电子烟主要消费国。英国政府大力推广其作为传统卷烟的替代品；美国监管政策集中于防止电子烟产品诱导年轻人使用，控烟态度温和；日本不允许蒸汽式电子烟销售；韩国税率较高，政府倾向于管制蒸汽式电子烟市场。  两种新型烟草各具优势，受众群体差异大：受 Vape 潮流文化及使用成本相对较低的影响，蒸汽式电子烟深受 35 岁以下年轻人喜爱，在欧美地区较为盛行。而加热不燃烧卷烟消费成本与传统卷烟相当，其解瘾力和替烟体验更佳；其受众人群主要为传统卷烟烟民，目前以 IQOS 为代表，在日韩地区盛行，欧洲渗透率逐渐提升。  行业评级及重点个股：给予新型烟草行业“推荐”评级。重点推荐菲莫国际 IQOS 精密部件供应商盈趣科技（002925.SZ）；重点关注劲嘉股份（002191.SZ），亿纬锂能（300014.SZ，电新组覆盖）。  风险提示：各国对新型烟草监管政策变化风险；经济景气度下降导致消费需求下滑风险；蒸汽式电子烟竞争加剧，导致行业盈利能力下降风险；出口业务易受贸易摩擦走向不确定性影响；重点推荐公司业绩不达预期风险等。 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%机械设备 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2020-02-21 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 评级 002925.SZ 盈趣科技 68.85 1.77 2.15 2.89 39 32 24 买入 300014.SZ 亿纬锂能 80.66 0.67 1.63 2.02 120 49 40 买入 002191.SZ 劲嘉股份 10.88 0.49 0.61 0.72 22 19 16 未评级 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期） sPrNnPxPzRbRcMbRtRqQtRqQfQnNtRkPoMrNaQmNoQwMsRpNvPmOrP 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 传统烟草增长乏力，新型烟草减害明显注入活力................................................................................................... 5 1.1、 全球传统烟草竞争格局固化，销量逐年降低 ................................................................................................... 5 1.2、 2023 年全球新型烟草市场规模达 1733 亿美元 ............................................................................................... 5 1.3、 蒸汽式电子烟烟油中丙二醇无明显毒性 .......................................................................................................... 6 1.4、 加热不燃烧式卷烟减害九成以上 ..................................................................................................................... 7 2、 监管态度各异，蒸汽式和 HNB 主要市场存差异 .................................................................................................... 8 2.1、 英美为蒸汽式电子烟主要消费国 ..................................................................................................................... 8 2.2、 HNB 渗透率日韩高，欧洲提升中，北美潜力大 ............................................................................................ 11 3、 蒸汽式和 HNB 龙头初现，技术优势提升企业竞争力 ........................................................................................... 12 3.1、 蒸汽式电子烟产业链 ................................................................................................