公司首次覆盖报告：新品类驱动增长，数贸改革打开成长新空间

新品类驱动增长，数贸改革打开成长新空间 [Table_CoverStock] —小商品城(600415)公司首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2025 年 12 月 26 日 [Table_CoverAuthor] 范欣悦 商社首席分析师 陆亚宁 商社零售分析师 执业编号：S1500521080001 执业编号：S1500525030003 邮箱：fanxinyue@cindasc.com 邮箱：luyaning@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 小商品城(600415) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 16.41 52 周内股价波动区间(元) 23.02-12.15 最近一月涨跌幅(％) -10.69 总股本(亿股) 54.84 流通 A 股比例(％) 100 总市值(亿元) 899.85 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 新品类驱动增长，数贸改革打开成长新空间 [Table_ReportDate] 2025 年 12 月 26 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 小商品市场行业领导者，打造“全球一流”贸易综合服务商。公司锚定“打造一流的国际贸易综合服务商”的战略目标，通过建立商品展示交易生态、配套服务生态、贸易服务生态三大生态，提升贸易效率，持续为小商品流通创造价值。2024 年公司业绩表现亮眼，实现营业收入 157.4 亿元，同比增长 39.3%，归母净利润 30.7 亿元，同比增长 14.9%。 义乌市进出口贸易持续繁荣，“1039”与自贸协定创造出海机遇。义乌市进出口贸易总额近年来持续增长，2023 年达 5,660.5 亿元，同比增长 18.2%，其中出口总额达 5,005.7 亿元，首次突破 5,000 亿元大关。“1039”市场采购贸易模式免增值税、结汇灵活、申报简易等优点极大降低小商品出口的通关时间和通关成本，同时“一带一路”及 RCEP 持续拉动国际需求，利好小商品出海。 市场扩容挖掘新增长动力，数智化转型打造业务新生态。义乌中国小商品城持续扩容，国际商贸城二区东市场 1-2 层已于 2023 年 3 月开业，全球数贸中心于 2022 年 11 月动工，截至 2025H1 市场板块建设已顺利竣工。chinagoods平台已上线小商 AI、数字人、AI 智能商品发布、智能扣图等 AIGC 功能，赋能商家经营提效，2024H1 平台实现 GMV450 亿元，活跃度不断提升。Yiwu Pay 积极为 chinagoods 平台、市场、供应链等商城生态提供个性化的支付结算服务，支付链路不断完善。 小商品城作为义乌国际贸易核心载体，依托深化国贸综合改革政策红利，在AI 商贸服务、数字人民币跨境支付、进口贸易创新、全球数贸中心建设四大新品类新业务领域实现突破性发展。 2025H1 公司营收 77.13 亿元（yoy+13.99%），归母净利润 16.91 亿元（yoy+16.78%），其中贸易服务板块营收同比激增 43.16%，新业务成为业绩增长核心引擎。我们认为，公司凭借“市场主业+贸易服务”双轮驱动架构，叠加新品类场景落地与市场化定价机制完善，后续成长空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 43.14/55.84/66.78 亿元，当前股价对应 PE 分别为 20.9X/16.1X/13.5X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：宏观经济周期风险，地缘政治与供应链重构风险，关税及贸易摩擦升级风险，新业务培育与投入效果不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 11,300 15,737 19,682 24,465 29,485 增长率 YoY % 48.3% 39.3% 25.1% 24.3% 20.5% 归属母公司净利润(百万元) 2,676 3,074 4,314 5,584 6,678 增长率 YoY% 142.3% 14.9% 40.4% 29.4% 19.6% 毛利率% 26.5% 31.4% 33.8% 34.9% 34.9% 净资产收益率ROE% 15.1% 15.0% 19.3% 22.7% 24.8% EPS(摊薄)(元) 0.49 0.56 0.79 1.02 1.22 市盈率 P/E(倍) 33.62 29.28 20.86 16.11 13.48 市净率 P/B(倍) 5.09 4.39 4.03 3.65 3.34 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 12 月 25 日收盘价 -20%0%20%40%60%80%24/1225/0425/08小商品城沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 1.小商品城：国企排头兵，小商品市场行业领导者 ........................................................................ 6 1.1 定位“全球一流”贸易综合服务商，不断完善三大业务生态 ................................................. 6 1.2 市场结构升级叠加数字化转型，把握增长机会时点 ................................................................. 8 1.3 营业收入稳定增长，成本控制带动期间费用率持续下降 ......................................................... 8 2.国际贸易繁荣，政策支持带来小商品贸易增长机会 .................................................................. 10 2.1“1039”带动出口增长，通关难度降低助力小商品出海 ....................................................... 11 2.2 自贸协定带来国际机遇，地方政策大力支持小商品城发展 ...................................................