2025年年报点评：利润稳健增长，持续高分红回馈股东

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 03 月 30 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 13.35 元 新华文轩（601811） 传 媒 目标价： ——元（6 个月） 利润稳健增长，持续高分红回馈股东 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：阮雯 执业证号：S1250522100004 电话：021-68416017 邮箱：rw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.34 流通 A 股(亿股) 7.92 52 周内股价区间(元) 12.76-16.63 总市值(亿元) 164.72 总资产(亿元) 234.44 每股净资产(元) 12.37 相 关研究 [Table_Report] 1. 新华文轩（601811）：业绩符合预期，公司经营表现稳健 (2025-04-03) [Table_Summary]  事件：新华文轩发布 2025 年年报，2025 年实现营业收入 117.3 亿元，同比下降 4.8%；实现归母净利润 15.7亿元，同比增长 1.5%，收入端下滑主要受到教育服务行业市场环境影响，教材教辅及学生读物销量同比下降，利润端实现增长主要得益于转制文化企业所得税优惠政策变化，上年转回 2023年末确认的递延所得税费用。  持续践行高分红政策，持续用稳健收益回馈股东。拟实施年度现金分红 5.18亿元，占净利润 33.04%，叠加半年度分红 2.34亿元，全年累计现金分红 7.52亿元，现金分红金额占归母净利润比例高达 48%，持续高于公司章程 30%的底线。  教材教辅的出版与发行均有下滑：2025年，出版端：2025年收入 29亿元，同比下降 2.8%，其中教材教辅收入 14.5亿元（-1.1%），一般图书 10亿元（-9.2%），印刷及物资收入 3 亿元（-2.2%）；发行端：2025 年收入 102.1 亿元，同比下降 6%，其中教材教辅 39.4亿元（-10.2%），一般图书 58.8亿元（-2.6%），教育信息化收入 4 亿元（-11.6%）。结构变化主要是因为国家教育政策引导，主题文教类一般图书替代一部分过去传统教材教辅在学生中的份额，践行为学生减负并提高综合能力的企业使命。  教材教辅持续迭代数字化产品，一般图书深度挖掘 IP，践行文化出海。公司在推进数字化产品升级上，授权“纳米盒”、“猿辅导”等 app 提供川版小学英语课标教材资源，丰富喜马拉雅平台“川教学习”专属频道以及“文轩优教”平台相关学习资源，打造“AI伴我学”融合出版项目，创新研发“纸质图书+AI数字化平台”的产品模式。一般图书出版方面，紧扣时代主体，围绕抗战 80周年、红军长征 90周年，挖掘蜀道文化，围绕四川人民出版社熊猫出版品牌“卷宝”打造 IP 形象。积极践行走出去战略，2025 年出口书刊 5.4 万册。  盈利预测与投资建议。预计公司 2026-2028年归母净利润分别为 17.3亿元、18.6亿元、20.5 亿元，对应 PE 分别为 10 倍、9 倍、8 倍。考虑到公司为地方性出版集团头部机构，出版发行业务强者恒强，国家对国有文化出版发行集团免征企业所得税政策持续，教育信息化业务有望打开新的增长曲线，维持“买入”评级，建议积极关注。  风险提示：国家政策变动的风险，入学人口波动出现的风险，纸价波动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 11731.68 12751.62 13723.93 14765.96 增长率 -4.84% 8.69% 7.62% 7.59% 归属母公司净利润（百万元） 1568.45 1727.57 1856.45 2052.18 增长率 1.53% 10.15% 7.46% 10.54% 每股收益 EPS（元） 1.27 1.40 1.50 1.66 净资产收益率 ROE 10.27% 11.56% 11.62% 11.98% PE 11 10 9 8 PB 1.05 1.10 1.03 0.96 数据来源：ifind，西南证券 -9%-3%3%10%16%22%25/325/525/725/925/1126/126/3新华文轩 沪深300 新 华文轩（601811） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：发行业务：预计发行业务将实现稳健增长，26-28 年收入增速分别为 8%/7%/7%；原材料如纸张、油墨等在预测期内基本保持稳定，因教材教辅整体价格变动很小，图书出版发行业务毛利率稳定。 假设 2：出版业务：未来三年，四川省适龄入学人口基本保持稳定；且人均配备教辅数量还有提升空间，预计教材教辅收入可以实现稳健增长，预计 2026-2028 年量带动的增长为 8%/7%/7%。 假 设 3：国家对于国有文化出版发行集团继续免征企业所得税的政策将持续。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 人 民 币 2025A 2026E 2027E 2028E 发行 收入 102.1 110.3 118.0 126.2 增速 -6.00% 8.00% 7.00% 7.00% 毛利 30.4 33.1 36.6 40.5 毛利率 29.80% 30.00% 31.00% 32.10% 出版 收入 29 31.3 33.5 35.9 增速 -2.80% 8.00% 7.00% 7.00% 毛利 9.0 9.7 10.7 11.9 毛利率 31.20% 31.00% 32.00% 33.20% 其他 收入 4.4 4.6 4.9 5.1 增速 1.10% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利 0.7 0.7 0.7 0.8 毛利率 15.40% 15.00% 15.00% 15.00% 其他业务 收入 1.8 1.9 2.0 2.1 增速 2.10% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利 1.4 1.5 1.6 1.7 毛利率 80.10% 80.00% 80.00% 80.00% 内部抵消 收入 -20 -20.6 -21.1 -21.6 增速 -3.60% 3.00% 2.50% 2.50% 毛利 0.0 -0.2 -0.2 -0.2 毛利率 0.34% 1.00% 1.00% 1.00% 合计 收入 117.3 127.5 137.2 147.6 增速 -4.80% 8.69% 7.62% 7.59% 毛利 41.8 44.8 49.4 54.6 毛利率 35.60% 35.13% 36.0