有色金属钴行业专题报告（五）：重新审视钴行业供需格局

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 重新审视钴行业供需格局 有色金属钴行业专题报告（五）｜2020.2.26 中信证券研究部 核心观点 李超 首席有色钢铁 分析师 S1010520010001 商力 有色分析师 S1010520020002 敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 即使动力电池技术路线变化也不会改变三元电池的主流地位以及钴需求稳定增长的趋势，2020 年受益于下游消费电子领域需求回暖和上游供应收缩，钴价上行趋势具备高确定性，当前钴板块经历前期调整，估值回归合理水平，配置价值凸显，推荐寒锐钴业和当升科技，维持“买入”评级。 ▍即使动力电池技术路线变更也不会改变钴消费增长趋势。三元电池凭借其能量密度高的优势预计仍将保持主流地位。假设特斯拉未来采用磷酸铁锂电池，预计对2020/2021 年钴消费量影响为 150/300 吨，占钴消费容量比例仅为 0.1%-0.2%，不会对钴行业供需格局造成显著影响。考虑若特斯拉采用磷酸铁锂电池可能带来的示范效应，在下调全球三元电池渗透率的假设下，预计 2020-2025 年钴需求增速从 7.4%降至 6.1%，中长期看钴需求依然保持稳定增长态势，受电池技术路线变更的影响较小。 ▍消费电子领域钴需求回暖具备高确定性。2019 年全球消费电子产品用钴量约占全球钴消费量的 37%，而动力电池用钴占比仅为 14%，消费电子领域用钴仍占据主导地位。预计随着 2020 年 5G 手机的进一步普及以及 PC 市场的回暖，2020年消费电子领域钴用量增长具备较高的确定性。2020-2025 年该领域钴消费年均复合增速有望保持 6%，对钴消费形成稳定支撑。 ▍钴矿产量收缩叠加长单比例提升，钴行业供应预计偏紧。嘉能可关停 Mutanda以及刚果（金）手抓矿产量下滑导致上游钴矿供应显著收缩，新建项目短期内无法弥补供应缺口，2020 年预计全球钴矿供应增速仅为 4%。同时市场签订长单的意愿回升将进一步减少现货市场流通的钴产品，加剧供应紧张局面。 ▍当前钴价持续上涨，钴板块经历调整配置价值再次凸显。2020 年以来，受钴行业供需格局好转及国内疫情影响，四氧化三钴、硫酸钴、氯化钴等产品价格较年初上涨超过 20%，也验证了下游企业的低库存状态。随着钴行业进入传统采购旺季，钴产品价格有望保持上涨趋势，继续看好钴价上涨至 35 万元/吨。当前钴板块经历前期调整，估值回归至合理区间。考虑到当前钴价处于持续上涨状态且今明两年钴板块上行趋势确定性高，钴板块配置价值仍然凸显。 ▍风险因素：电池技术路线变化的风险，疫情影响下游需求复苏。 ▍投资策略：即便动力电池技术路线变化料对钴需求影响有限，消费电子领域需求回暖和上游供应收缩带来的行业供需格局改善仍是钴板块的主线逻辑。钴板块经历调整估值回归合理水平，在当前钴价持续上涨且板块上行趋势明确的前提下，继续推荐钴板块的配置机遇，重点推荐寒锐钴业和当升科技，维持“买入”评级。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 寒锐钴业 72.39 3.69 0.55 1.68 20 132 43 买入 当升科技 33.33 0.75 0.98 1.36 44 34 25 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 2 月 25 日收盘价 钴行业跟踪报告｜2020.2.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资聚焦 ........................................................................................................................... 1 投资逻辑............................................................................................................................ 1 风险因素............................................................................................................................ 1 需求：技术路线扰动不改钴需求增长趋势......................................................................... 2 特斯拉“无钴”电池事件影响 ........................................................................................... 2 消费锂电市场高景气具备高确定性 .................................................................................... 4 供应：矿端收缩+长单比例提升 ......................................................................................... 6 刚果（金）：手抓矿收缩，2019 年钴供应量下滑 20% ...................................................... 6 嘉能可：停产+签订长单，钴供应端压力缓解 ................................................................... 8 其他新增供应短期难以弥补缺口 ..................................................................................... 10 供需平衡与价格............................................................................................................... 11 今明两年钴行业预计维持紧平衡状态 .............................................................................. 11 当前钴价维持上涨趋势 .................................................................................................... 12 风险因素 ............................................................