2025年报点评：经典、白啤韧性增长，分红率稳步提升

证券研究报告·公司点评报告·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 青岛啤酒（600600） 2025 年报点评：经典、白啤韧性增长，分红率稳步提升 2026 年 03 月 28 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晓东 执业证书：S0600525040001 guoxd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 62.47 一年最低/最高价 60.00/81.88 市净率(倍) 2.78 流通A股市值(百万元) 44,299.10 总市值(百万元) 85,221.27 基础数据 每股净资产(元,LF) 22.47 资产负债率(%,LF) 39.55 总股本(百万股) 1,364.20 流通 A 股(百万股) 709.13 相关研究 《青岛啤酒(600600)： 2025 年三季报点评：经典、白啤增势延续，所得税阶段性拖累利润》 2025-10-28 《青岛啤酒(600600)： 2025 年中报点评：全渠道协同发力，持续高质量增长》 2025-08-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 32,138 32,473 33,394 34,870 36,193 同比（%） (5.30) 1.04 2.83 4.42 3.80 归母净利润（百万元） 4,345 4,588 4,829 5,200 5,555 同比（%） 1.81 5.60 5.25 7.67 6.84 EPS-最新摊薄（元/股） 3.19 3.36 3.54 3.81 4.07 P/E（现价&最新摊薄） 19.61 18.57 17.65 16.39 15.34 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告 2025 年年报，2025 年营收 324.73 亿元，同比+1.04%，归母净利润 45.88 亿元，同比+5.60%，其中 25Q4 营收 31.07 亿元，同比-2.26%，归母净利润-6.86 亿元，去年同期为-6.45 亿元。 ◼ 经典、白啤增势延续，吨价阶段性承压。面对消费需求正在调整恢复期、啤酒消费增长承压等挑战，公司扎实推动高质量发展，青岛啤酒经典系、白啤、超高端系列等产品销量持续创历史新高，其中白啤销量快速增长，位居行业白啤品类第一。2025 年总销量同比+1.5%至 764.8 万吨，其中主品牌、区域品牌销量分别同比+3.5%、-1.4%，分季度来看，25Q1、25Q2、25Q3、25Q4 销量分别同比+3.5%、+1.0%、+0.3%、-0.1%，一季度销量恢复到较好水平，二、三、四季度在消费场景受限背景下惯性走弱。同时 2025 年吨酒营收同比-0.4%至 4246 元/吨，分季度来看，25Q1、25Q2、25Q3、25Q4 吨酒营收分别同比-0.6%、+0.3%、-0.5%、-2.1%，价格端承压预计与货折加大、新零售渠道销量占比提升相关。 ◼ 非经科目收益有所下降、但毛销差维持改善，净利率持续提升。2025 年销售净利率同比+0.55pct 至 14.53%，虽非经科目收益有所下降、但毛销差维持改善。其中 2025 年销售毛利率同比+1.62pct 至 41.84%(吨酒营收-0.4%、吨酒成本-3.1%)，销售费用率同比-0.51pct 至 13.81%，毛销差同比+2.13pct 至 28.04%维持改善。此外 2025 年利息收入有所减少，非经科目亦阶段性减少(主要系政府补助、投资净收益、公允价值变动净收益减少所致)。面对复杂多变的外部环境，公司分红率稳步提升，2023-2025分红率分别为 64%/69%/70%。 ◼ 关注外在消费β修复和青啤自身α节奏。短期来看，CPI 自 25Q4 以来同比转正、餐饮消费场景亦逐步向好，对旺季量价均有正向支撑，同时青啤新董事长上任以来对部分弱势省区进行主动变革，关注后续弱势省区的量价节奏等。中期来看，借鉴海外啤酒巨头的发展路径，我们认为中国啤酒赛道是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，需求多元化的大众价位是中档放量核心支撑；防御层面来自啤酒产业处于资本开支相对稳健、现金流表现优秀的阶段，未来股息率的明显提升值得期待。 ◼ 盈利预测与投资评级：短期关注外在消费β修复和青啤自身α节奏，中期维度青啤属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、股息率提升是抓手。考虑量价和成本节奏，我们预计 2026-2027 年归母净利润为 48.29、52.00亿元(原预期为 52.92、58.23 亿元)，新增 2028 年归母净利润为 55.55 亿元，对应当前 PE 分别为 18、16、15X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济不及预期；升级不及预期；非基地市场竞争加剧。 -19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%2025/3/282025/7/272025/11/252026/3/26青岛啤酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 青岛啤酒三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 24,204 25,031 26,635 28,094 营业总收入 32,473 33,394 34,870 36,193 货币资金及交易性金融资产 19,088 19,454 20,822 22,124 营业成本(含金融类) 18,885 19,336 20,020 20,602 经营性应收款项 262 331 356 364 税金及附加 2,358 2,404 2,511 2,606 存货 3,237 3,500 3,697 3,795 销售费用 4,484 4,592 4,742 4,922 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,464 1,469 1,517 1,574 其他流动资产 1,617 1,746 1,760 1,810 研发费用 122 100 105 109 非流动资产 27,928 29,254 30,393 31,248 财务费用 (402) (386) (328) (360) 长期股权投资 372 383 399 399 加:其他收益 383 334 349 362 固定资产及使用权资产 12,981 12,919 12,765 12,511 投资净收益 73 83 87 90 在建工程 630 674 718 718 公允价值变动 106 90 111 120 无形资产 2,596 2,734 2,865 2,851 减值损失 (18) (24) (19) (17) 商誉 1,307 1,307 1,307 1,307 资