2025年年报点评：并表后首份年报，多项业务指标位居第一：国

证券研究报告·公司点评报告·证券ⅡII 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国泰海通（601211） 2025 年年报点评：并表后首份年报，多项业务指标位居第一 2026 年 03 月 29 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 何婷 执业证书：S0600524120009 heting@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.80 一年最低/最高价 15.42/22.35 市净率(倍) 0.92 流通A股市值(百万元) 226,748.09 总市值(百万元) 296,165.95 基础数据 每股净资产(元,LF) 18.18 资产负债率(%,LF) 83.63 总股本(百万股) 17,628.93 流通 A 股(百万股) 13,496.91 相关研究 《国泰海通(601211)：2025 年业绩预增点评：扣非净利润同比增长 69-73%，低估值向上空间大》 2026-01-28 《国泰海通(601211)：2025 年三季报点评：三季度扣非净利润同比增长超100%，经纪业务及负债成本下降为业绩增长主因》 2025-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2027E 营业总收入（百万元） 33,675 63,107 77,154 83,328 87,718 同比（%） -6.82% 87.40% 22.26% 8.00% 5.27% 归母净利润（百万元） 13,024 27,809 28,261 30,686 33,001 同比（%） 38.94% 113.52% 1.63% 8.58% 7.54% EPS-最新摊薄（元/股） 1.39 1.74 1.60 1.74 1.87 P/E（现价&最新摊薄） 12.09 9.66 10.48 9.65 8.97 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：国泰海通发布 2025 年业绩，实现营业收入 631.1 亿元，同比+87.4%；归母净利润 278.1 亿元，同比+113.5%；对应 EPS 1.74 元，ROE 9.8%。第四季度实现营业收入 172.2 亿元，同比+57.8%，环比-21.8%；归母净利润 57.3 亿元，同比+63.8%，环比-9.5%。公司一季度因合并海通证券产生 80 亿元负商誉，三季度因计提负商誉产生相关所得税费用，公司 2025 年扣非净利润为 214 亿元，同比+72%，对应扣非 ROE7.49%，同比-0.26 个百分点。 ◼ 财富管理深化分客群经营模式，并表后市占率显著提升。2025 年实现经纪业务收入 151.4 亿元，同比+93.0%，占营业收入比重 24.0%。经纪市占 8.56%，同比增长 3bps（2024 年为模拟合并数），位列第一。2）公司两融余额 2536 亿元，较年初+139%，市场份额 10.0%，较年初+4.3pct。 ◼ 整合后投行团队进一步扩容，业务能力有望进一步提升。2025 年实现投行业务收入 46.6 亿元，同比+59.4%。完成境内股权主承销规模 1539.6亿元，同比+717.3%，排名第 2；其中 IPO 19 家，募资规模 195 亿元；再融资 31 家，承销规模 1344 亿元。完成境内债券主承销规模 16369 亿元，同比+43.9%，排名第 3；其中公司债、金融债、地方政府债承销规模分别为 5253 亿元、3994 亿元、2813 亿元。截至 2025 年末，境内 IPO储备项目 51 家，排名第 1，其中两市主板 7 家，北交所 19 家，创业板10 家，科创板 15 家。完成港股 IPO 保荐项目 13 家，承销金额 123 亿港元；港股配售项目 37 家，排名保持行业第一，承销金额 207 亿港元，同比+673%。截至 2025 年末，港股 IPO 公开递表项目 44 家，排名中资券商第三。双方整合后投行团队进一步扩容，业务能力有望进一步提升。 ◼ 一参两控一牌，大资管实力显著提升。2025 年实现资管业务收入 63.9亿元，同比+64.2%。公司拥有一参两控一牌，2025 年末集团资产管理规模 7505 亿元，同比+8%。控股的华安基金管理规模 8883 亿元，同比+15%；海富通基金管理规模 5656 亿元，同比+25%。 ◼ 自营风格稳健，并表后投资资产规模显著增长。2025 年实现投资净收益（含公允价值）254.0 亿元，同比+72.3%；Q4 单季度投资净收益（含公允价值）50.3 亿元，同比+25.1%。 ◼ 盈利预测与投资评级：市场延续活跃，我们小幅上调此前盈利预测，预计公司 2026/2027 年归母净利润分别为 283/307 亿元（前值为 282/304亿元），同比增长 2%/9%，预计 2028 年净利润为 330 亿元，同比+8%，对应 PB 为 0.86/0.81/0.77 倍。公司合并后各项指标均稳居行业前列，资产规模排名行业第一，有望持续受益于资本市场改革。当前公司估值低于行业平均水平，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。 -10%-6%-2%2%6%10%14%18%22%26%30%2025/3/312025/7/292025/11/262026/3/26国泰海通沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：国泰海通 2020-2025 年营业收入 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：国泰君安与海通证券于 2025 年一季度并表 图2：国泰海通 2020-2025 年净利润 数据来源：Wind，东吴证券研究所注：国泰君安与海通证券于 2025 年一季度并表 -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%-10000200003000040000500006000070000202020212022202320242025营业总收入（百万元，左轴）同比增速（右轴）-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%-50001000015000200002500030000202020212022202320242025归母净利润（百万元，左轴）同比增速（右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 图3：国泰海通财务预测表 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 客户资金 416,419 424,747 433,242 441,907 营业收入 63,107 77,154 83,328 87,718 自有资金 1