商贸零售行业日本消费复盘系列二：本土市场高效运营制胜，人口结构变化存在二次影响(更新)

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度 日本消费复盘系列二：本土市场高效运营制胜，人口结构变化存在二次影响（更新） 核心观点 过去 20 年以来，日本国内物质消费市场规模没有出现明 显增 长。伴随最富一代老年群体逐步退出市场，老龄化产生的“成 长性”赛道同样不可避免面临激烈竞争，诸如豪华婚庆宴会、葬 礼等持续下滑的市场规模压缩了企业生存空间。但是伴随劳动力 供求关系的转变，新一代年轻消费群体可能引领下一波消费浪潮。 一方面，存量竞争市场中，零售、餐饮为代表的企业更多 依靠压缩运营成本、提高运营效率、深耕更具增长潜力的客户群 从而取得成功。另一方面，个性化精神文明支出依旧上升，日本 国内出游仍然持续增长，旅游、乐园为代表的企业业绩表现不错。 摘要 零售：2023 年日本主要线下零售渠道销售规模仍低于 20 年前。零售赛道中仍然跑出 Seria 和神户物产等优秀公司。Seria 经营低价百元店，瞄准女性消费市场，满足女性悦己需求。女性 劳动参与率提升改善收入效应，女性消费仍然具备相对韧性。神 户物产通过自建供应链和发展海外供应链，提供低价高品质的 产品 ，对于日本消费者具备很强的吸引力。 殡葬：日本老龄化严重，殡葬行业具备“成长赛道”的前提。21 世纪前十年左右的时间，日本老龄化加剧，死亡人数逐年 递增，殡葬需求量大，行业规模增长。日本家庭规模下降、丧葬观 念变化使得葬礼规模下降，行业参与者增加加剧竞争，殡葬行业 发展逐步步入饱和阶段。 餐饮：人口老龄化和生育率降低导致日本家庭规模下降明显 ，日本女性劳动参与率整体增长显著，使得小型家庭内食人均 成本增加，促使消费者内食倾向下降。餐饮行业规模庞大，但是 竞争颇为激烈。无论是丸龟制面的母公司东利多，还是食其家为 代表的母公司泉盛集团，都注重提升效率降低成本，满足消费者 对于平价快餐的需求。 旅游：2011 年以后，日本旅游行业增长更多由上升的客单 价驱 动。旅游人次没有出现明显下滑，因此旅游行业规模保持增 长 。由于具备稀缺的 IP 资源，运营开发能力强大，满足日本消费者 的精神文化需求，东京迪士尼的运营主体东方乐园实现长足增 长 ，客单价持续提升。 维持 强于大市 刘乐文 liulewen@csc.com.cn SAC 编号:S1440521080003 SFC 编号:BPC301 研究助理 孙英杰 sunyingjie@csc.com.cn 发布日期： 2026 年 03 月 26 日 市场表现 相关研究报告 2024-03-13 【中信建投社服商贸】:日本消费复盘系列一：出海扩张长久布局，精神消费持续跑赢 2023-11-27 【中信建投社服商贸】:出行链和本地消费持续稳健，关注业绩兑现和格局持续向好龙头 2023-08-23 【中信建投商贸零售】:消费基础设施 REITs 东风将至，助力价值重估和业态升级 2023-07-29 【中信建投社服商贸】:日本商社公司启发：产业链价值重估与一带一路机遇 2023-06-27 【中信建投社服商贸】:世界货币体系多元化， 人民币走向更大舞台 -13%-3%7%17%2016/6/152016/7/152016/8/152016/9/152016/10/152016/11/152016/12/152017/1/152017/2/152017/3/152017/4/152017/5/15农林牧渔上证指数商贸零售 行业深度报告 商 贸零售 请参阅最后一页的重要声明 目录 核心观点 ................................................................................................................................................ 1 摘要 ....................................................................................................................................................... 1 投资要件 ................................................................................................................................................ 1 一、劳动力供求关系的转变滞后于人口总量趋势 .................................................................................... 2 二、零售：精准定位市场，差异化供应链 ............................................................................................... 5 （一）Seria：低价高质+女性悦己战略，深耕存量市场 .................................................................... 6 （二）神户物产：低定价与差别化产品驱动的预制菜硬折扣企业 ................................................... 12 （三）J.零售前线：衣物消费与高端消费遇冷，业绩持续承压........................................................ 22 三、殡葬：老龄化催生需求，供给增加竞争加剧 .................................................................................. 32 四、餐饮：低成本与差异化 .................................................................................................................. 39 （一）东利多：深耕细分领域，提供差异化产品，注重客户体验 ................................................... 40 （二）泉盛集团：低成本战略，多品牌矩阵 .................................................................................. 43 （三）和民株式会社：高端餐饮难以应对性价比趋势 ................