深度报告：国资背景综合旅游集团，全产业链布局构筑成长护城河

[Table_RightTitle] 证券研究报告|社会服务 [Table_Title] 国资背景综合旅游集团，全产业链布局构筑成长护城河 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——岭南控股（000524）深度报告 [Table_ReportDate] 2026 年 03 月 27 日 [Table_Summary] 投资要点: 广州市属综合性旅游集团，旅行社+酒店运营双轮驱动：岭南控股前身为东方宾馆，成立于 1993 年，历经 2014 年收购岭南国际酒店、2016 年重组收购花园酒店、中国大酒店及广之旅等核心资产，转型为集商旅出行、住宿、汽车服务于一体的综合性旅游集团。公司实际控制人为广州市国资委，合计持股 62.54%，股权结构稳定。财务方面，2025 年前三季度营收 34.1 亿元，毛利率 17.7%维持行业高位。公司核心业务为旅行社与酒店运营，2025 年上半年旅行社与酒店业务营收占比分别为73.5%和 26.1%，出境游业务快速回升，境外营收占比升至 40.6%，境内外业务结构回归均衡。 主业基石稳固，产业链布局全面：旅行社业务方面，国内旅游市场持续复苏，2024 年行业营收恢复至 2019 年的 85.4%；出境游供需同步发力，2025 年居民出境人数达 1.7 亿人次，东南亚凭借免签政策成为首选目的地。核心子公司广之旅成立于 1980 年，拥有约 200 家门店，构建全域产品矩阵，2025 年上半年营收 15.4 亿元，出境游占比 55.3%成为主要收入来源。酒店业务方面，公司旗下拥有广州花园酒店、中国大酒店、广州东方宾馆等自有高端酒店；子公司岭南酒店管理规模居华南地区首位，通过“南北协同”战略推进轻资产输出，2020 年至 2024 年营收复合增长率 24.0%。文旅产业链方面，公司以“一主多元”为核心战略，拓展景区运营、免税零售、会展服务等业态，形成协同效应。 企业护城河稳固，多点开花格局初显：公司核心亮点包括：（1）公司通过创新交易结构解决同业竞争，2023 年控股股东收购都市酒店 70%股权并承诺注入上市公司，过渡期内由岭南酒店受托管理，预计 2026 年下半年启动股权转让，注入后有望每年贡献近 1 亿元收入增量。（2）银发旅游市场潜力十足，2025 年 60 岁以上人口达 3.2 亿，银发人群呈现跟团游偏好显著、高端游需求突出、错峰游特征明显三大特征，与旅行社业务高度契合。（3）公司拓展政企物业管理新赛道，打造“岭业”品牌，项目数量与规模迅速增长。（4）公司依托文旅核心要素构建完整产业链闭环，资产结构轻重结合，形成兼具资源壁垒与扩张能力的核心护城河。 ⚫ 盈利预测与投资建议：岭南控股作为广州市国资委旗下综合性旅游集团，股权结构稳定，国资背景在项目获取与融资方面奠定坚实优势。公[Table_ForecastSample] 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 4309.03 4744.45 5230.98 5928.58 增长比率(%) 25.43 10.10 10.25 13.34 归母净利润(百万元) 150.15 72.73 79.92 89.06 增长比率(%) 116.08 -51.56 9.88 11.44 每股收益(元) 0.22 0.11 0.12 0.13 市盈率(倍) 53.70 110.85 100.89 90.53 市净率（倍） 3.56 3.45 3.33 3.21 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 670.21 流通A股（百万股） 669.95 收盘价（元） 11.89 总市值（亿元） 79.69 流通A股市值（亿元） 79.66 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 依托粤港澳大湾区，乘风破浪打造泛旅游生态圈 [Table_Authors] 分析师: 叶柏良 执业证书编号： S0270524010002 电话： 18125933783 邮箱： yebl@wlzq.com.cn -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%岭南控股沪深300证券研究报告 公司深度报告 公司研究 3061 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 25 页 司以“旅行社+酒店”双轮驱动，依托广之旅深耕出境游与银发客群，产品体系精准匹配市场需求；酒店管理轻资产输出模式持续扩张，都市酒店资产注入预期。文旅产业链覆盖“吃、住、行、游、购、娱”全要素，协同效应显著，广州市内免税店开业进一步延伸消费场景。公司现金储备充裕，财务结构稳健，兼具资源壁垒与成长弹性，具备长期配置价值。我们预计公司 2025-2027 年营收同比增速为 10.10%/ 10.25%/ 13.34% ， 净 利 润 同 比 增 速 为 -51.56%/9.88%/11.44% ， EPS 分 别 为0.11/0.12/0.13 元，对应 2026 年 3 月 25 日收盘价的 PE 分别为 111/101/91倍，维持公司“增持”评级。 风险因素：自然灾害和安全事故风险，国际环境不确定性风险，宏观经 济增长不及预期风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 25 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ 正文目录 1 广州市属综合性旅游集团，旅行社+酒店运营双轮驱动 ............................................. 5 1.1 商旅行业三十载，业务范围持续扩张 ................................................................ 5 1.2 公司股权结构稳定，管理层经验丰富 ................................................................ 5 1.3 疫情影响消退，公司业绩步入复苏轨道 ............................................................ 7 1.4 旅行社+酒店运营双轮驱动，海外市场快速恢复 .............................................. 8 2 主业基石稳固，产业链布局全面 ................................................................................... 9 2.1 旅行社业务：旅游市场持续复苏，出境游有望成为核心驱动 ........................ 9 2.2 酒店业务：行业规模持续扩张，轻资产模式日趋成熟 .................................