传媒行业跟踪报告：腾讯2025年财报发布，游戏业务表现突出，强调AI赋能

[Table_RightTitle] 证券研究报告|传媒 [Table_Title] 腾讯 2025 年财报发布，游戏业务表现突出，强调 AI 赋能 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——传媒行业跟踪报告 [Table_ReportDate] 2026 年 03 月 23 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 上周传媒行业（申万）下跌 3.78%，居市场第 13 位，跑输沪深 300 指数1.59pct，跑输创业板指数 5.04pct。年初至今，传媒行业（申万）累计跌幅 2.91%。上周腾讯发布 2025 年财报，全年营收 7517.66 亿元、净利2248.42 亿元，均呈现双位数增长，游戏业务本土与海外收入同步高增，并强调了“游戏内部署 AI 加速了内容制作，提升了营销效益”，多款重磅新品密集定档落地。我们认为，行业龙头存量长青产品基本盘稳固、新品管线供给充足，叠加全球化深化，2026 年游戏行业增长确定性与盈利韧性有望持续强化，同时游戏内部署 AI 显著加速内容迭代与管线产能释放，在提升研发周转效率的同时优化长线运营转化，进一步放大收入弹性与盈利空间。 从中长期来看，游戏行业供给端新品持续释放，版号常态化趋势稳固，结合行业生态产业链中的龙头公司政策调整，行业长期成长潜力充足，建议关注具备产品储备、研发能力及全球化运营成熟的头部厂商；随着 AI 能力的提升，下游应用场景的商业化兑现成为行业主线，建议重点跟踪 AI+内容创作、AI+游戏、AI+营销广告等领域的落地进展，聚焦具备场景整合能力、用户粘性与清晰变现路径的应用端标的。 投资要点： 产业动态：（1）游戏：2 月游戏国内市场 332.31 亿元，同比增速创近 10个月新高。2026 年 2 月，中国国内游戏市场实际销售收入为 332.31 亿元，环比增长 2.35%，同比增长 18.96%；中国客户端游戏市场实际销售收入达88.7 亿元，环比增长 7.7%，同比增长 56.75%；中国移动游戏市场实际销售收入达 227.29 亿元，环比增长 0.48%，同比增长 9.05%；中国自主研发游戏在海外市场的实际销售收入达到 21.14 亿美元，环比增长 1.77%，同比增长 40.46%。（2）游戏：沙特 Savvy Games Group 收购沐瞳科技。（3）游戏：腾讯公布 2025 年财报，多部游戏接连定档。腾讯去年全年收入7517.66 亿元，同比增长 14%，公司权益持有人应占盈利 2248.42 亿元，同比增长 16%。具体到游戏业务，年度收入为 2416 亿元，其中本土市场游戏收入 1642 亿元，同比增长 18%，海外市场游戏收入 774 亿元，同比增长33%。同时，近期腾讯旗下多款重磅游戏接连定档，包括《王者荣耀世界》（PC 端 4 月 10 日上线）、《洛克王国：世界》（3 月 26 日上线）、近期开测的《粒粒的小人国》《王者万象棋》等。 行业估值：SW 传媒行业 PE（TTM）估值上周有所下跌，从 27.10X 震荡跌至 26.07X，略低于 2018-2025 年均值水平 26.24X，下跌幅度为 0.64%。 风险提示：政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；AI 应用侵权风险；商誉减值风险。 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 苹果下调中国区 Apple Store 佣金率，利好内容端公司盈利能力改善 Google Play IAP 服务费降至 20%，Unity 调整中国内地及港澳开发者权限 谷歌发布 Nano Banana2 图像生成模型，完美世界《异环》定档 [Table_Authors] 分析师: 夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： (0755) 8322 3620 邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn 分析师: 李中港 执业证书编号： S0270524020001 电话： 17863087671 邮箱： lizg@wlzq.com.cn -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%传媒沪深300证券研究报告 行业跟踪报告 行业研究 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 6 页 $$start$$ 正文目录 1 行业周观点 ....................................................................................................................... 3 2 市场行情回顾 ................................................................................................................... 3 3 产业动态 ........................................................................................................................... 4 3.1 游戏：2 月游戏国内市场 332.31 亿元，同比增速创近 10 个月新高 .............. 4 3.2 游戏：沙特 Savvy Games Group 收购沐瞳科技 ................................................. 5 3.3 游戏：腾讯公布 2025 年财报，多部游戏接连定档 .......................................... 5 4 风险提示 ........................................................................................................................... 5 图表 1： 申万一级行业指数周涨跌幅（%） ................................................................... 3 图表 2： 申万一级行业指数涨跌幅（%）（年初至今） ............................................... 4 图表 3： 申万传媒行业估值情况（2018 年至今） ......................................................... 4 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 6 页 1 行业周观点 上周腾讯发布 202