年报点评：客运业务表现亮眼，新项目打开成长空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 03 月 26 日 公司点评 买入 / 维持 九华旅游(603199) 昨收盘:41.03 九华旅游年报点评：客运业务表现亮眼 新项目打开成长空间  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 1.11/1.11 总市值/流通(亿元) 45.41/45.41 12 个月内最高/最低价(元) 45.68/34.64 相关研究报告 <<九华旅游点评：发布定增预案 提升景区核心竞争力>>--2025-05-28 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 事件：公司发布 2025 年年报，报告期内，公司实现营业收入 8.79 亿元，同比增长 14.93%；实现归母净利润 2.13 亿元，同比增长 14.42%；扣非归母净利润 2.05 亿元，同比增长 16.42%。 其中 Q4 公司实现营业收入 2.11 亿元，同比增长 7.74%；实现归母净利润 0.32 亿元，同比下滑 0.92%；扣非归母净利润 0.3 亿元，同比下滑1.73%。 点评： 客运业务受益于交通管控趋严。报告期内公司客运业务实现收入1.99 亿元，同比大幅增长 25.02%，毛利率 52.62%，同比+0.24pct,主要得益于景区交通管制趋严，公司专营大巴客流增加。作为核心利润来源的索道缆车业务保持稳健增长，收入 3.29 亿元，同比增长 12.28%，毛利率高达 85.39%。酒店业务和旅行社业务收入分别同比增长 7.50%和 23.90%，保持较高增速，毛利率分别为 13.35%和 10.59%。 盈利能力保持稳健，费用管控持续改善。报告期内公司整体毛利率为49.88%，较 2024 年 50.2%小幅回落约 0.3pct；全年销售净利率为 24.22%，与 2024 年 24.3%基本持平；期间费用率方面，管理费用率/销售费用率/ 财 务 费 用 率 分 别 为 12.34%/4.8%/-0.06%, 同 比 分 别 -0.43pct/-0.43pct/+0.06pct,费用率整体呈收窄趋势。 新项目稳步推进打开成长空间。狮子峰新索道项目建设正稳步推进，报告期内公司在建工程余额从 538 万元大幅增至 9,896 万元，主要为该项目投入。目前项目已完成附属路桥工程黑虎松桥主体施工，索道进口设备进场及验收，有序实施索道土建等工程建设，预计投运后将为公司带来明确的业绩增量。 假期政策助力，看好淡季客流修复与经营杠杆释放。 2026 年政府工作报告首次明确提出支持有条件的地区落实“春秋假”和错峰出行。九华山在节假日期间常态化限流，接待能力已达上限。春秋假政策的推行，有望将部分客流引导至平季和淡季，有效提升景区全年客流天花板和设施利用率。考虑到公司索道、客运业务具有高经营杠杆的特点，淡季客流的增加将直接转化为利润的增长，为公司业绩带来额外弹性。 投 资 建 议 ： 预 计 2026-2028 年 九 华 旅 游 将 实 现 归 母 净 利 润2.46/2.97/3.51 亿元，同比增速 15.61%/20.74%/18.07%。预计 2026-2028年 EPS 分别为 2.22/2.68/3.17 元/股，对应 2026-2028 年 PE 分别为18.46X、15.29X 和 12.95X，给予“买入”评级。 风险提示：九华旅游存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险，存在新项目培育期业绩波动较大的风险，存在市场竞争加剧的风险。 (10%)(2%)6%14%22%30%25/3/2625/6/625/8/1725/10/2826/1/826/3/21九华旅游沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 九华旅游年报点评：客运业务表现亮眼 新项目打开成长空间  盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 879 986 1,137 1,299 营业收入增长率(%) 14.93% 12.23% 15.27% 14.25% 归母净利（百万元） 213 246 297 351 净利润增长率(%) 14.42% 15.61% 20.74% 18.07% 摊薄每股收益（元） 1.92 2.22 2.68 3.17 市盈率（PE） 21.34 18.46 15.29 12.95 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 九华旅游年报点评：客运业务表现亮眼 新项目打开成长空间 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 205 227 394 604 934 营业收入 764 879 986 1,137 1,299 应收和预付款项 7 7 8 9 15 营业成本 381 440 487 545 610 存货 7 6 8 8 9 营业税金及附加 16 17 20 23 26 其他流动资产 259 431 431 431 432 销售费用 40 42 48 56 62 流动资产合计 478 670 841 1,052 1,390 管理费用 98 108 122 141 161 长期股权投资 71 74 77 79 82 财务费用 -1 -1 -2 -4 -6 投资性房地产 9 9 9 8 8 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 858 816 749 758 675 投资收益 12 10 14 16 19 在建工程 5 99 199 199 199 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 210 217 209 201 193 营业利润 247 284 329 397 469 长期待摊费用 9 9 11 13 15 其他非经营损益 0 0 -1 -1 -1 其他非流动资产 695 729 898 1,108 1,445 利润总额 247 284 328 396 468 资产总计 1,857 1,952 2,151 2,367 2,617 所得税 61 71 82 99 117 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 186 213 246 297 351 应付和预收款项 126 72 88 91 93 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 186 213 246 297 351 其他负债 216 228 263 298 336 负债合计 342 300 351 389 429 预测指标 股本 111 111 111 111 111 2024A 202