PVC行业跟踪点评：原料成本抬升下乙烯法PVC不可抗力频发，关注国内电石法PVC生产企业

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 基础化工 2026 年 03 月 25 日 PVC 行业跟踪点评 推荐 （维持） 原料成本抬升下乙烯法 PVC 不可抗力频发， 关注国内电石法 PVC 生产企业 事项：  中东局势持续发酵，全球 PVC 装置不可抗力频发。根据中塑在线塑料门户，近期全球 PVC 行业迎不可抗力潮，国内外多家主流 PVC 生产企业相继发布不可抗力通知，宣布暂停或降低相关装置生产负荷，据中塑在线数据统计，目前全球已有约 5.2%的 PVC 产能处于不可抗力状态。 评论：  地缘冲突抬升原料成本。受中东地缘冲突影响，国际能源成本价格大幅提涨。根据 Wind，截至 3 月 23 日，Brent 油价已由 2 月 27 日冲突前的 72.48 美元/桶上涨至 99.94 美元/桶，涨幅高达 37.9%。油价上涨直接带动乙烯涨价，东北亚乙烯现货价（CFR，中间价）由 2 月 27 日的 711 美元/吨上涨至 1451 美元/吨，涨幅达 104.1%，进一步推高乙烯法 PVC 生产成本。与此同时，霍尔木兹海峡航运受阻导致海运费飙升，中国至印度运费已翻倍至 100 美元/吨以上，间接增加 PVC 出口成本。  全球 PVC 供给侧缩量明显。供应端看，前期海外 PVC 企业受成本高企、设备老旧、需求下降以及来自低价进口产品的激烈竞争等因素影响已陆续进入关停潮。根据众塑联，欧洲当地领先的氯碱及 PVC 生产商 Vynova 继在 25 年 11 月底关停荷兰贝克的 22.5 万吨 PVC 生产装置后，其德国生产基地 32 万吨产能同样望关停。近期，在能源成本进一步抬升的背景下，海内外 PVC 企业不可抗力频发。根据塑米科技，当下日韩合计超 300 万吨 PVC 年产能受冲击，3 月区域减产已超两成，若局势持续，4 月减产幅度或将突破 50%。根据百川盈孚，截至 3 月 20 日当周，国内乙烯法 PVC 周度开工率已下降至 63.59%，较冲突前下降 19.24pct。  下游需求弱复苏，工厂库存逐步去化。需求端看，受价格波动影响明显，其中PVC 手套生产企业受原材料涨价推动，已进入提价周期。库存方面，根据百川盈孚，截至 3 月 20 日当周，国内 PVC 工厂库存 52.6 万吨，较 2 月 27 日已下降 3.56 万吨；行业库存 189.37 万吨，较 2 月 27 日已下降 2.31 万吨。  电石法工艺路线优势渐显。从产能布局上看，全球 PVC 产能高度集中在东北亚、北美及欧洲，其中东北亚地区除中国以电石法工艺为主（根据中国化信咨询，当前我国 PVC 粉约 70%采用电石法生产）外，日韩、中国台湾等装置均以乙烯法为主，对乙烯原料依赖度极高。受近期中东局势影响，全球约 15%乙烯供应直接受损，运输与成本压力进一步推高产品价格。在此背景下，结合国内“多煤少油贫气”的能源结构，中国西部煤炭资源丰富地区电石法 PVC 生产企业成本优势望进一步彰显。开工上看，根据百川盈孚，3 月 20 日当周国内电石法 PVC 开工率 82.16%，较冲突前+4.92pct。价差上看，根据 Wind 和百川盈孚，截至 3 月 24 日，国内电石法和乙烯法 PVC 价差分别约 1194 和 620.2元/吨。  投资建议：根据国内 PVC 企业产能规划，26 年行业暂无新增产能，行业扩产趋于理性；考虑到海外生产企业因成本、需求等多元影响陆续退出，国内生产企业望充分受益。结合当下地缘冲突短期大幅抬升能源成本价格，我们看好具备煤电一体化产业链的电石法 PVC 龙头企业。建议关注：中泰化学、新疆天业、君正集团、北元集团、华塑股份、三友化工、新金路等。  风险提示：原材料和产品价格大幅波动风险、安全环保风险、下游需求不及预期风险、产业政策出现超预期变化风险等。 证券分析师：孙维容 邮箱：sunweirong@hcyjs.com 执业编号：S0360526020001 联系人：徐思博 邮箱：xusibo@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 497 0.06 总市值(亿元) 60,929.02 5.00 流通市值(亿元) 54,603.21 5.60 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -8.1% 13.9% 38.3% 相对表现 -3.2% 15.9% 24.5% 相关研究报告 《基础化工行业周报：能源安全战略价值重估，重点关注煤化工、农化、制冷剂等板块》 2026-03-22 《炭黑行业跟踪点评：国际炭黑巨头再发涨价函，国内生产企业成本优势凸显》 2026-03-20 《煤化工行业重大事项点评：油价中枢上涨，战略性看多煤化工板块》 2026-03-20 -12%11%33%55%25/0325/0625/0825/1026/0126/032025-03-24~2026-03-24基础化工沪深300华创证券研究所 PVC 行业跟踪点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 石化化工新材料团队介绍 组长、首席分析师：孙维容 上海财经大学本科，长江商学院硕士，CPA。曾任职于德勤审计、中金证券、招商证券、国泰海通证券、西部证券，作为团队核心成员，2015 年环保行业新财富入围，2019-2024 年新财富基础化工行业第 1/3/3/2/4/4 名。2026 年加入华创证券研究所。 高级研究员：邹骏程 新南威尔士大学硕士。曾任职于方正证券、浙商证券、西部证券。2026 年加入华创证券研究所。 高级研究员：李妍 中南大学材料本科，暨南大学金融硕士，3 年化工行业研究经验。曾任职于西部证券。2026 年加入华创证券研究所。研究方向：聚氨酯、煤化工、轮胎、磷化工、复合肥、钛白粉、民爆等。 研究员：徐思博 华东理工大学本科、硕士。曾任职于中泰证券、西部证券。2026 年加入华创证券研究所。 PVC 行业跟踪点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 北京机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe