湿电子化学品行业梳理报告：当风轻借力，一举入高空

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 其他化学制品 [Table_IndustryInfo] 湿电子化学品行业梳理报告 超配 2020 年 02 月 24 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 当风轻借力，一举入高空  投资逻辑 我们认为随着湿电子化学品下游半导体、液晶面板和太阳能产业不断向大陆转移，其国内市场空间将迅速扩大，由此引发的国产化需求将会更加凸显，加之政策与资本的不断推动，进口替代趋势越发确立。恰逢国内湿电子化学品企业纷纷登陆资本市场，且技术水平不断突破，部分拳头产品已经达到国际先进水平，我们认为国内湿电子化学品已经达到大规模进口替代的零界点，国内湿电子化学品步入发展黄金期。  关键电子材料，国内市场随下游放量而爆发。 湿电子化学品是电子制造过程中不可缺少的关键性基础化工材料之一，它的纯度和洁净度对集成电路的成品率、电性能及可靠性都有着十分重要的影响。从历史角度看，湿电子化学品随着下游市场转移而转移，中国大陆是全球最大的电子产品生产和消费市场，近年来在国内政策与资本的不断推动下，成为全球半导体产业及面板产业中心指日可待。根据产能建设规划，我们预计随着国内 12 英寸晶圆产能大幅增长，国内面板用湿电子化学品 2020 年产能需求很产能增量将达到 20%以上。我们认为随着大陆太阳能、平板显示市场的成熟以及半导体市场的崛起，国内湿电子化学品产业在迅速兴起。  技术突破、客户试用，国内湿化品企业步入高速发展通道。 中国大陆企业目前在全球市场占有率约为 10~12%，但大多集中在太阳能、3.5 代线及以下面板以及 6 英寸及以下半导体市场中，仍具较大发展潜力。目前国内大部分企业已经达到国际 G3 标准，并已开展 G4 标准的研发工作。一些技术领先的湿电子化学品企业，如江化微，目前公司产品等级普遍达到 SEMI G2-G3 等级，其募投项目部分产品达到 G4 水平。优质的面板、半导体企业已经开始使用国内厂家产品，加之近来国内企业纷纷登陆资本市场，扩张步伐明显加快，伴随着国家经济结构转型，新型电子产业升级政策刺激，国内湿电子化学品企业有望放量。 投资建议：我们看好国内湿电子化学品行业迎来国产替代需求下的高速发展时代，建议关注江化微（603078）、上海新阳（300236）、巨化股份（600160）和雅克科技（002409）。  风险提示 下游市场半导体和面板市场投产或不及预期的风险、下游客户开拓与订单放量或不及预期的风险、突破技术壁垒或不及预期的风险。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 603078 江化微 未评级 49.70 5427.24 0.48 0.66 103.54 75.30 300236 上海新阳 买入 67.88 19729.25 1.03 0.29 65.90 234.07 600160 巨化股份 未评级 7.95 21824.07 0.46 0.57 17.28 13.95 002409 雅克科技 未评级 45.40 21013.55 0.55 0.73 82.55 62.19 资料来源：Wind 一致性预测、国信证券经济研究所预测 证券分析师：商艾华 电话： E-MAIL： shangaihua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519090001 证券分析师：龚诚 电话： 010-88005306 E-MAIL： gongcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.62.12.6F/19A/19J/19A/19O/19D/19上证综指其他化学制品 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 我们对湿电子化学品行业进行了梳理，重点分析了国内市场和公司需求变化。我们认为随着湿电子化学品下游半导体、液晶面板和太阳能产业不断向大陆转移，其国内市场空间将迅速扩大，由此引发的国产化需求将会更加凸显，加之政策与资本的不断推动，进口替代趋势越发确立。近两年国内湿电子化学品企业纷纷登陆资本市场，且技术水平不断突破，部分拳头产品已经达到国际先进水平，我们认为国内湿电子化学品已经达到大规模进口替代的零界点，国内湿电子化学品步入发展黄金期。尤其需要重视的国内半导体及半导体配套产业链进入国产化加速替代时期，会实质性加速电子化学品认证及替代周期。建议关注江化微（603078）、上海新阳（300236）、巨化股份（600160）和雅克科技（002409）。 核心假设或逻辑 1、湿电子化学品下游半导体、液晶面板和太阳能产业不断向大陆转移。 2、中国大陆是全球最大的电子产品生产消费市场，国内湿电子化学品市场巨大。 3、国内湿电子化学品龙头技术正实现突破，客户逐渐增多，国内产能逐渐放量。 与市场预期不同之处 市场认为集成电路精细加工要求很高，对湿电子化学品纯度要求更高，因此湿电子化学品属于技术密集型行业，所以国内相关生产厂商较难匹配主流半导体厂商对品质和纯度的要求。我们认为湿电子化学品有较大的替代空间，尤其在“中兴事件”“福建晋华事件”，“华为事件”“日韩贸易纠纷”以及最近日韩可能大范围爆发新冠病毒带来的供应链不稳定等风险，加速了电子化学品国产化替代进程，尤其是随着我国半导体制造从 0~1 实现跨越性的突破，也为与之相配套的半导体材料提供了迅速国产化替代的良机，两者具有相辅相成，共生共荣的关系。 股价变化的催化因素 1、国产替代龙头公司市场份额增加。 2、技术突破，高端产品利润增大。 3、疫情在全球范围引起重视，特别是对东亚地区的电子材料供应出现阶段性影响。 核心假设或逻辑的主要风险 1、下游市场半导体和面板市场投产或不及预期的风险； 2、下游客户开拓与订单放量或不及预期的风险； 3、突破技术壁垒或不及预期的风险。 nMnOrPxOoPpPtMsRtMtPqR8OcM7NmOmMoMpPjMoOoMiNoMnRaQtRsRMYtPwONZpNqM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 湿电子化学品不可或缺，进口替代正当时 .................................................................... 5 湿电子化学品是电子行业不可或缺的关键性材料 ................................................. 5 “超净”、“高纯”是湿电子化学品产品最基本和最严格的要求 ..................................