2025年报点评：矿山微电网-矿卡电动化无人化，构建矿山绿色能源综合解决方案

证券研究报告·公司点评报告·环保设备Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 龙净环保（600388） 2025 年报点评：矿山微电网&矿卡电动化无人化，构建矿山绿色能源综合解决方案 2026 年 03 月 23 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 18.02 一年最低/最高价 11.17/21.11 市净率(倍) 2.09 流通 A股市值(百万元) 22,886.23 总市值(百万元) 22,886.23 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.64 资产负债率(%,LF) 60.65 总股本(百万股) 1,270.05 流通 A 股(百万股) 1,270.05 相关研究 《龙净环保(600388)：水泥焦化超低排放改造目标明确，政策加码非电领域大气治理订单释放》 2026-03-02 《龙净环保(600388)：自主研发纯电动矿用自卸车正式交付，开启绿色矿山新篇章》 2025-12-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 10,019 11,872 14,409 15,360 16,130 同比（%） (8.69) 18.49 21.36 6.61 5.01 归母净利润（百万元） 830.40 1,112.29 1,407.43 1,746.82 2,021.98 同比（%） 63.15 33.95 26.53 24.11 15.75 EPS-最新摊薄（元/股） 0.65 0.88 1.11 1.38 1.59 P/E（现价&最新摊薄） 26.43 19.73 15.59 12.56 10.85 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告2025年年报，2025年营业收入118.72亿元，同增18.49%；归母净利润 11.12 亿元，同增 33.95%；扣非归母净利润 10.45 亿元，同增 37.18%；加权平均 ROE 同比提高 0.45pct，至 10.58%。 ◼ 业绩稳步增长，环保设备稳步提升&绿电储能加速放量。公司 2025 年实现营业收入 118.72 亿元（同比+18.49%），毛利润 29.88 亿元（同比+20.1%），分业务来看：1）环保设备制造：实现营收 83.33 亿元（同比-2.83%），毛利润 23.38 亿元（同比+10.9%），毛利率 28.05%（同比-3.46pct）；2）项目运营：实现营收 5.78 亿元（同比-11.37%），毛利润 1.28亿元（同比-23.4%），毛利率 22.13%（同比-3.46pct）；3）绿电业务：实现营收 6 亿元（同比+398.51%），毛利润 2.82 亿元（同比+276.27%），毛利率 46.96%（同比-15.26pct）；4）储能业务：实现营收 19.27 亿元（同比+523.08%），毛利润 1.78 亿元（同比+279.16%），毛利率 9.25%（同比-5.93pct）。 ◼ 绿电贡献规模利润，电动矿卡无人矿卡交付。1）绿电业务：2025 年巴彦淖尔紫金 70MW 风电项目、刚果（金）穆索诺伊、圭亚那二期、苏里南等一批项目建成投运，海外绿电项目集群初具规模，国内外已投运绿电总装机容量约 1.2GW。2025 年，重点子公司阿里清洁实现净利润1.23 亿元（2024 年项目净利润 0.41 亿元）、黑龙江多铜实现净利润 0.18亿元。新项目进度来看，西藏麻米措 420MWp 光伏+1650MWh 储能“源网荷储 一体化能源站项目按计划开展建设，刚果（金）凯兰庚 140MW 水力发电机组+60MWp 光伏（一期）项目详细设计、施工准备等相关工作稳步推进，项目储备充足；2）储能业务：2025 年公司储能电芯累计交付约 8GWh（95%以上外销），实现盈利，且在原产线预留区域新建的第三条生产线于 2026 年 2 月投产，电芯总产能提升至每年 13GWh，订单排产期已至 2026 年底。公司积极布局钠离子电池研发，已与客户签订采购合同，计划 2026 年完成相关订单交付；3）电动矿卡：公司自主研发大型电动矿卡并建成总装生产线。2025 年，公司突破大吨位纯电动矿用自卸车技术壁垒，下线并交付首台 LK220E 电动矿卡，并与西藏巨龙铜业签订首批购销合同。推进更大吨位 LK350E 电动矿卡、无人驾驶 LK110EI 电动矿卡研发，其中 LK110EI 实现紫金山金铜矿采购订单签订，助推绿色矿山建设与智能化转型，加快形成战略增长极。 ◼ 大气环保稳健，订单充沛。大气污染治理持续巩固龙头地位，展现出强大经营韧性，公司紧抓行业新政策落地机遇，积极把握煤电新建市场窗口，同时深耕电力及非电存量市场。2025 年公司新增环保设备工程合同102.58 亿元（电力占 61.98%，非电占 38.02%）； 截至 2025/12/31 在手环保订单 188.9 亿元（2024 年末在手订单为 187 亿元），新增订单稳健，在手订单充沛。 ◼ 2025M10 公司启动再融资，紫金矿业现金全额认购持股比例提升。2025年公司 1）经营活动现金净额 16.18 亿元，同比减少 25.67%；2）投资活-11%-3%5%13%21%29%37%45%53%61%2025/3/242025/7/222025/11/192026/3/19龙净环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2016-2025 年公司环保业务订单梳理 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 动现金流净额-17.46 亿元，2024 年同期为-28.95 亿元；3）筹资活动现金流净额 1.17 亿元，同比减少 80.30%。资产负债率 60.65%，较期初下降 0.77pct，有息负债率 16.68%，长期维持较低水平。2025 年度利润分配预案，公司拟向股东每 10 股派发现金红利 3.80 元（含税），现金分红金额 4.83 亿元（含税），2025 年分红率 43.39%。公司于 2025 年 10 月启动再融资，面向控股股东紫金矿业发行约 1.68 亿股，募集资金 20 亿元用于补充流动资金，发行完成后紫金矿业及其全资子公司合计持股比例将提升至 33.76%，紫金矿业持续增持深化赋能。 ◼ 盈利预测与投资评级：紫金矿业持续赋能，矿山绿电与矿山新能源矿卡双轮驱动，助力矿业持续成长与绿色转型。考虑项目投产进度，我们下调 2026 年归母净利润预测从 15.3 亿元至 14.1 亿元，维持 2027 年归母净利润预测 17