公司信息更新报告：2025年业绩承压，多维布局有望助业绩回暖

美容护理/医疗美容 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 爱美客（300896.SZ） 2026 年 03 月 20 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/3/20 当前股价(元) 128.88 一年最高最低(元) 202.88/128.86 总市值(亿元) 389.98 流通市值(亿元) 263.50 总股本(亿股) 3.03 流通股本(亿股) 2.04 近 3 个月换手率(%) 92.75 股价走势图 数据来源：聚源 《2025Q3 业绩承压，内生+外延布局期待业绩回暖—公司信息更新报告》-2025.10.29 《2025H1 业绩承压，持续研发期待业绩 修 复 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.8.21 《2024 年利润稳健，管线丰富叠加海外收购助力增长—公司信息更新报告》-2025.3.24 2025 年业绩承压，多维布局有望助业绩回暖 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 李昕恬（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 lixintian@kysec.cn 证书编号：S0790526030002  事件：公司 2025 年营收同比-18.9%，归母净利润同比-34.1% 公司发布年报：2025 年实现营收 24.53 亿元（同比-18.9%，下同）、归母净利润 12.91 亿元（-34.1%）；单 Q4 实现营收 5.88 亿元（-9.6%）、归母净利润 1.98 亿元（-46.9%）。考虑市场竞争趋烈，我们下调 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 15.15/17.07/18.65 亿元（2026-2027 原值 17.95/21.00 亿元），对应 EPS 为 5.01/5.64/6.16 元，当前股价对应 PE 为27.7/24.6/22.5 倍。我们认为，公司产品矩阵丰富、多项管线稳步推进，国际化渠道持续扩张有望驱动未来增长，估值合理，维持“买入”评级。  溶液、凝胶双线承压，费用扩张影响盈利能力 分产品来看，2025 年公司溶液类产品实现营收 12.65 亿元（-27.5%），毛利率 93.1%（-0.7pct），主要受宏观环境疲软及行业竞争加剧影响；凝胶类产品实现营收 8.90亿元（-26.8%），毛利率 97.3%（-0.7pct），降幅较溶液类基本持平；冻干粉类注射产品为 2025 年新增品类，实现营收 2.08 亿元，贡献营收占比 8.5%。盈利能力方面，2025 年公司毛利率为 92.7%（-1.9pct）；净利率为 53.1%（-11.6pct），行业竞争持续加剧致盈利能力下滑。费用方面，2025 年公司销售/管理/研发费用率分别为 15.8%/7.4%/14.7%，同比分别+6.6pct/+3.3pct/+4.7pct。  产品、渠道、研发三端协同发展，多维布局驱动未来增长 产品端：预计嗨体稳健增长，嗗科拉加速渗透面部轮廓场景，A 型肉毒毒素“橙毒”2026 年 1 月获批，构建注射填充+肉毒毒素一站式面部美学闭环，产品矩阵持续扩容。研发端：多项管线稳步推进，司美格鲁肽、去氧胆酸注射液等临床持续推进，多个产品已进入注册申报阶段；米诺地尔搽剂已完成获批，累计取得12 张Ⅲ类医疗器械注册证。渠道端：公司深耕国内“直销+经销”全域渠道，借助全轩课堂赋能逾 3 万名认证医生；海外方面，收购 REGEN 公司，旗下AestheFill、PowerFill 已覆盖数十个国家市场，国际化渠道网络持续扩张。  风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,026 2,453 2,733 3,031 3,284 YOY(%) 5.4 -18.9 11.5 10.9 8.4 归母净利润(百万元) 1,958 1,291 1,515 1,707 1,865 YOY(%) 5.3 -34.1 17.4 12.6 9.3 毛利率(%) 94.6 92.7 92.4 89.3 89.1 净利率(%) 64.7 52.6 55.4 56.3 56.8 ROE(%) 24.6 15.9 15.6 15.8 15.5 EPS(摊薄/元) 6.47 4.27 5.01 5.64 6.16 P/E(倍) 21.5 32.5 27.7 24.6 22.5 P/B(倍) 5.4 5.5 4.6 4.1 3.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -42%-28%-14%0%14%28%2025-032025-072025-112026-03爱美客沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5045 4145 5329 6496 7565 营业收入 3026 2453 2733 3031 3284 现金 1515 1227 2340 3424 4508 营业成本 162 179 209 326 358 应收票据及应收账款 168 138 204 175 235 营业税金及附加 20 32 27 30 33 其他应收款 8 8 10 10 11 营业费用 277 387 328 303 296 预付账款 23 33 29 40 35 管理费用 123 183 191 167 181 存货 73 93 101 201 131 研发费用 304 360 328 333 361 其他流动资产 3259 2646 2646 2646 2646 财务费用 -31 8 -3 -3 -3 非流动资产 3295 4763 4849 4946 5021 资产减值损失 0 -1 0 0 0 长期投资 915 1018 1018 1018 1018 其他收益 18 54 30 30 30 固定资产 233 370 434 486 518 公允价值变动收益 33 110 30 30 30 无形资产 110 368 431 506 575 投资净收益 66 47 50 50 50 其他非流动资产 2037 3008 2967 2937 2909 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 8340 8908 10178 11442 12586 营业利润 2291 1516 1763 1985 2169 流动负债 344 646 404 583 454 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 11 5 5 5 5 应付票据及应付账款 83 50 105 136 129 利润总额 2281 1512 1759 1981 2165 其他流动负债