香港市场流动性报告（2020年2月）：冠状病毒影响导致香港流动性指数回落；短期阻力可能会持续

策略| 2020 年 2 月 12 日 本报告由建银国际证券有限公司撰写。分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页。 1 建银国际证券|研究部 香港市场流动性报告（2020 年 2 月） 冠状病毒影响导致香港流动性指数回落；短期阻力可能会持续 我们的香港市场流动性指数在 2 月中旬反弹之前，于 1 月下半月回落。流动性指数本月受到多种因素的影响：支撑指数的因素包括港元走强和新兴市场资金持续流入，而人民币走弱、南向资金流减少以及伦敦银行同业拆息与伦敦银行同业拆息之间差值的下降也拖累指数。 总体而言，过去一个月流动性指标的整体好坏参半。 因伦敦银行间同业拆息与香港银行间同业拆息（LIBOR-HIBOR）之间的差值继续利好香港银行间同业拆息，且美元对港元汇率过去几天交处于 7.76，港元在过去几个月继续走强。虽然近几个月 LIBOR-HIBOR 的息差利好香港银行同业拆息，但息差过去一个月有所收窄，到2 月初，1 个月和 3 个月息差收窄至-0.3 个百分点和-0.5 个百分点。 息差的持续收窄显示港元在短期内测试强方可兑换保证的可能性不大。 一月，香港外汇储备连续第 2 个月上升，增加 46 亿美元至 4,459 亿美元。 由于交易日的减少，1 月南向交易量由 1,377亿港元放缓至 1,209 亿港元。日均成交量由73 亿港元上升至 93 亿港元。南向净买入一月继续，当月净买入 279 亿港元，创 3 个月新低。 亚洲新兴市场资金连续第 5 个月流入，1 月流入 175 亿美元。一月大部分资金流入债券而不是股票。按市场划分，印度当月流入强劲，而台湾和韩国则出现流出和少量流入。 随着市场在月底抛售，1 月 24 个行业中有 20个出现资本外流。本月流出量最大的行业包括硬件、银行、房地产和保险业等可能会受到冠状病毒不利影响的行业。相比之下，软件和家庭用品行业本月继续获得资金流入。 滞后的数据与上个月强劲的数据有些矛盾。M3 货币增速放缓至同比 2.5%的 3 个月低点，而贷款增速小幅下降至同比增长 6.7%。虽然总存款保持稳定，但月度存款增长也有所放缓。 过去一个月，建银国际香港市场流动性指数与恒生指数的累计差值略有扩大。但这些因素可能是暂时的。冠状病毒疫情导致人民币走弱以及交易日减少导致南向活动减少，是拖累指数的因素。 农历新年过后，对冠状病毒及其对增长的拖累的担忧主导了市场，市场急剧下跌后温和反弹。规模较小的公司以及传统经济将首当其冲。我们看好科技媒体电讯、医疗保健、中资银行和在线教育行业。 赵文利 (852) 3911 8279 cliffzhao@ccbintl.com 宋林 (852) 3911 8267 lynnsong@ccbintl.com 纪春华 (852) 3911 8273 vincentji@ccbintl.com 焦点图：过去一个月累积差值扩大 资料来源：彭博，CEIC，建银国际证券 100001500020000250003000035000-10010030050070090011000708091011121314151617181920建银国际资金流动指数与恒生指数走势差（未平滑，累计值）, 左轴恒生指数，右轴7/078/089/109/1112/125/148/15?2/182/17策略| 2020 年 2 月 12 日 建银国际证券 2 1、联系汇率制度下的主要流动性指标 外汇储备和净外汇资产 香港自 1983 年开始实施联系汇率制度，实质上是一种货币发行局制度。根据货币发行局制度的规定，货币基础的流量和存量都必须得到外汇储备的十足支持。 因此，外汇储备是国际资本流动最直接的指标之一。外汇储备上升显示通过贸易或投资进入香港市场资本净流入，反之相同。 图 1：一月香港外汇储备继续上涨 资料来源：CEIC，建银国际证券 图 2：外汇储备 、M3 货币与流通中货币 资料来源：CEIC，建银国际证券 -6-4-2024681012-20-15-10-505101520259899000102030405060708091011121314151617181920香港金管局外汇储备余额月度增量（十亿美元），左轴香港金管局外汇储备增长（％环比），左轴400%500%600%700%800%900%1000%1100%1200%15%17%19%21%23%25%27%29%31%33%9899000102030405060708091011121314151617181920外汇储备／M3货币供应（％），左轴外汇储备／流通货币（％），右轴一月香港外汇储备连续第二个月上升，上升 46 亿美元至 4,459亿美元。 策略| 2020 年 2 月 12 日 建银国际证券 3 货币基础及其构成 香港的货币包括 4 个主要组成部分：外汇基金票据及债券（金管局发行的债务工具）、流通货币、收市总结余（金管局商业银行结算和准备金账户余额）及用以支持发钞行的负债证明书。 在香港的货币发行局制度下，在没有相应外汇储备的情况下，金管局不能发行新货币。因此货币基础反映了净资本流动。 图 3：一月货币基础连续第 8 个月扩大 资料来源：CEIC，建银国际证券 图 4：货币基础的历史组成 资料来源：CEIC，建银国际证券 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000990001020304050607080910111213141516171819负债证明书及政府发行的纸币及硬币（十亿港元）银行总结余（十亿港元）流通硬币（十亿港元）未偿还的外汇基金票据及债券（十亿港元）Certificates of Indebtedness (HK$b)Aggregate Balance Before Discount Windows (HK$b)Coins in Circulation (HK$b)Outstanding Exchange Fund Bills and Notes (HK$b)2011255.765148.68410.172658.6762012291.675255.85110.25661.3682013329.325163.89410.891751.6562014342.165239.18311.345753.3632015360.165391.34311.661829.6152016401.805259.59312.247962.412017447.985179.7912.4411047.0382018483.84576.39812.8451059.7842019516.60554.28813.2541078.736Jan-20540.55554.23513.4851081.109香港的货币基础在 1 月增加 265 亿港元至 1.689 万亿港元，为连续第 8 个月增长，为 2017 年 1 月以来最快月度增长 货币基础细分表明，负债证明书和未偿外汇基金票据及纸币的增加抵消了总余额的下降 策略| 2020 年 2 月 12 日 建银国际证券 4 图 5：货币基础组成按月变