高股息策略适用性研究：V型反转后，高股息板块值得关注

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 2 月 20 日 策略研究 V 型反转后，高股息板块值得关注 ——高股息策略适用性研究 策略专题  在 2 月 3 日避险情绪推动主要指数估值跌破合理区间后，随着全国（除湖北）日度确诊人数连降、逆周期调节政策及时推出，投资者情绪迅速修复，截至 2 月 20 日，上证综指隐含的实际 GDP 增长预期已修复至 5.4%左右的合理水平。  反弹以中小创领涨，考虑到进入 3 月经济数据陆续披露，市场又将面临考验，存在出现反复波动的可能，截至 2 月 20 日收盘，沪深 300指数、中证红利指数股息率（过去 12 个月）分别升至 2.25%、4.45%，处在过去 5 年的 49%、95%分位，两个指数股息率与十年期国债收益率差额分别升至-0.63%、1.56%，处在 76%、97%分位。我们认为高股息板块具备配置价值。  A 股市场高股息策略值得关注。从全球范围看，市场下跌期间增加高股息标的配置，是获得长期超额收益的机会。高股息板块相对收益很大程度上受利率影响，在经济增速放缓、通胀和利率持续下行的过程中，坚持分红、股息率超过无风险利率的公司更能吸引价值投资者。同时，机构投资者话语权增强，也会倒逼上市公司重视公司治理，主动增加分红，影响市场风格。考虑到国内利率长周期下行和投资者机构化的趋势，高股息策略有效性有望提升，保险机构有望为高股息板块贡献增量资金。  回测数据显示，国内高股息策略长期累积的收益率可观，市场单边下跌或震荡时更抗跌。策略高回报主要来自：低估值、“填权”行情、以及股利再投资的复利效应。年内预案公告日、股东大会日、分红实施公告日对股价影响显著，未来 2 个月是年报密集披露期，高分红公司有望受到市场关注。  国内上市公司分红积极性有提升，但分红水平仍偏低。2018 年 2578家上市公司实施现金分红，占全部上市公司 72%，但是只有约三分之一的公司连续 5 年实施现金分红，股息率超过 3%的公司数量不足10%，最能代表市场平均水平的上证综指股息率 2.2%与无风险利率存在差距。  A 股市场正处在制度改革的起点，随着经济发展进入新阶段、投资者结构变化倒逼上市公司改善治理能力，利润分配规模长期提升是值得期待的。一方面，留存收益持续累积，2008~2018 年，A 股上市公司留存收益 17.66 万亿元，年均复合增速 22.18%，其中未分配利润 14.25 万亿元，年均复合增速 24.06%。另一方面，随着盈利增速整体放缓，资本开支增速也在回落，2018 年全 A 资本开支同比 18.17%，“资本开支/总资产”比重 1.23%，比 2008 年分别下降 9.99 个百分点、1.35 个百分点，较经济高增期已经明显放缓。  风险提示：利率下行幅度不及预期。 分析师 谢超（执业证书编号：S0930517100001） 010-56513031 xiechao@ebscn.com 陈治中(执业证书编号：S0930515070002) 0755-23946159 chenzhz@ebscn.com 李瑾（执业证书编号：S0930518100001） 010-56513142 lijin@ebscn.com 联系人 黄亚铷 021-5252 3815 huangyr@ebscn.com 黄凯松 021-52523813 huangkaisong@ebscn.com 2020-02-21 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 A 股市场高股息策略值得关注 ................................................................................................... 3 1.1、 影响高股息策略有效性的因素 ................................................................................................................. 3 1.2、 A 股市场高股息板块收益率回溯 ............................................................................................................. 8 1.2.1、 长期收益 ..................................................................................................................................................... 8 1.2.2、 年内收益 ..................................................................................................................................................... 9 2、 国内上市公司股息率提升是长期趋势 ...................................................................................... 12 2.1、 监管“半强制”分红，保障投资者利益 .................................................................................................... 12 2.2、 A 股市场分红力度有待加强 ................................................................................................................... 14 3、 高股息标的筛选 ...................................................................................................................... 19 4、 风险提示 ................................................................................................................................. 20 rMrNnPyQwObRbP6MoMrRoMpPjMmMnPiNmOqRaQrQqPwMpPyRwMpOnQ2020-02-21 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 突如其来的