策略深度报告：疫情拐点，复工加速，后市如何？

疫情拐点，复工加速，后市如何？山西证券策略团队分 析 师 ：麻 文 宇 C FA ( S 0 7 6 0 5 1 6 0 7 0 0 0 1 )梁 迪 柯 （ S 0 7 6 0 5 1 8 0 7 0 0 0 1 )研 究 助 理 ：李 杰 C PA （ T E L : 0 1 0 - 8 3 4 9 6 3 1 1 ）2020年2月20日证券研究报告 投资要点•疫情：疫情趋势呈现拐点。湖北（武汉）新增确诊病例与疑似病例持续下降，数量级落入1000左右的区间。湖北省外区域已经进入可控阶段，单日新增确诊病例下降至100以下，人员密集流入区域如北上深一线城市新增确诊病例维持个位数，省外疫情重灾区温州新增病例已降至0例，交叉验证省外疫情基本可控。•我们预期随着湖北收治工作的加速推进，疫情整体趋势将趋稳，疫情本身对市场的情绪冲击也将随之减弱。•经济：新冠疫情相比非典将对经济产生更为显著的冲击，现在仍处于宏观数据“真空期”，前期市场更乐于博弈政策宽松的预期，但随着行情纳入大部分乐观预期后，市场也将重新审视疫情对经济基本面以及上市公司盈利基本面产生的实际冲击。因此，我们需要持续跟进复工情况、经济指标和相关政策的推进和效果。•复工：根据观测指标，目前复工水平仍不理想。复工潮可能在3月集中出现，预计4月可以实现全面复工。•政策：政策拐点已经出现，稳经济稳就业的重要性再度提升，财政逆周期调节力度值得期待，货币与信用政策持续宽松，定向扶持政策将进一步加码；“一手抓防控一手抓复工”的政策思路将带动基建、制造业、交通运输等行业加快复工节奏。•策略：疫情无疑是当前市场最为关注的焦点，但决定市场中期运行趋势的背后逻辑仍在于基本面和流动性。只要流动性宽松的基调不改，成长风格将继续占优。短期盘整后仍有机会。建议逢低配置内生景气度良好且受疫情影响较小的如消费电子、计算机（协同办公、云计算、互联网医疗）、5G、游戏、视频、在线教育、汽车（重卡、新能源）等行业，以及具备阶段性避险特质的如医疗器械、防护用品、必需消费等。•中期看，疫情拐点明确后，伴随政策发力和复工加速，基本面修复逻辑将逐步得到重视，可重点关注三个方向，投资者可作为中长线配置，逢低介入，提前布局： 1. 受益于逆周期调节发力的大基建以及汽车、地产龙头企业。2. 前期超跌后估值处于底部的出口型企业。3. 行业洗牌、市场集中度提升背景下的各行业龙头。 nQqMtRvNzRbRbP8OnPoOnPqQkPpPpNiNsQoO6MmNpQxNqQnRvPnRpO一、疫情拐点已至二、复工开始加速三、政策全面发力四、策略建议 •截止2020年2月18日24:00，全国累计确诊病例74185例，当日新增1749例，较前日下降-7.26%；全国现有疑似病例5248例，前日6242例，疑似病例存量从2月10日开始已经连续第9天回落，18日当日新增1185例，也较前日下降17.25%；可见疑似病例正在得到加速消化。•新增确诊和新增疑似病例维持震荡下行态势，第一轮疫情拐点可以确定。•留院观察人数净减少，诊断效率加快。•全国累计死亡2004例，较前日增加136例，累计治愈14376例，较前日增加1824例。•全国死亡率2.70%，较前日上升0.12%；治愈率19.38%，较前日上升2.05%；重症率16.14%，较前日下降0.06%。全国疫情趋势 全国疫情趋势 •2月18日0-24时，全省新增新冠肺炎确诊病例1693例，连续6天回落，新增病亡132例，死亡人数跳升，新增出院1266例；累计报告新冠肺炎病例61682例，累计病亡1921例，累计治愈出院9128例。目前仍在院治疗43471例，其中：重症9289例、危重症1957例，均在定点医疗机构接受隔离治疗。现有疑似病例3462人，当日新增596人，当日排除1302人，集中隔离3355人。累计追踪密切接触者206087人，尚在接受医学观察68345人。•湖北新增疑似病例596例，持续4日下降；当日排除疑似病例1302例，净新增疑似病例负增长，疑似病例得到快速消化，与全国数据吻合。湖北（武汉）疫情趋势 数据来源：wind，山西证券研究所湖北（武汉）疫情趋势 •2月18日0-24时，全国除湖北以外地区新增确诊病例56例，连续第15日呈下降态势。湖北境外新增确诊病例出现较为快速的持续下降，说明延期复工、封城、隔离等措施对于防控疫情进一步扩散起到了较好的效果，省外疫情已经基本可控。•一线城市情况：北京新增确诊病例6例，上海新增确诊病例0例，深圳新增确诊病例0例，目前来看，2.10开启的复工潮尚未引起相关区域数据的大幅波动，人员流入密集区域情况仍然可控，上海、深圳新增病例首次将至0例。•武汉汇集大量温州籍人口，使得温州成为湖北外省份中疫情最重的城市，故而温州数据可作为交叉验证，温州新增确诊0例，前日1例，交叉验证省外疫情已进入可控阶段。其他地区疫情趋势 数据来源：wind，山西证券研究所其他地区疫情趋势 •疫情趋势呈现拐点。湖北（武汉）新增确诊病例与疑似病例持续下降，数量级落入1000左右的区间。湖北省外区域已经进入可控阶段，单日新增确诊病例下降至100以下，人员密集流入区域如北上深一线城市新增确诊病例维持个位数，省外疫情重灾区温州新增病例已降至0例，交叉验证省外疫情基本可控。•我们预期随着湖北（武汉）收治工作的加速推进，全国疫情趋势将整体趋于稳定，那么疫情本身对市场的情绪冲击也将随之减弱。•当前仍需注意防范两个风险：一是2月下旬复工潮会否加快疫情更大范围的传播、从而扰乱当下数据向好的趋势；二是延期复工、限制人员流动等措施对经济的供给与需求端同时造成较大的压抑，延期复工的每一天都在产生高昂的经济成本，宏观经济下行和中小企业的生存压力都在进一步加大。疫情趋势总结 一、疫情拐点已至二、复工开始加速三、政策全面发力四、策略建议 复工速度直接影响2020全年经济走势•新冠疫情相比非典将对经济产生更为显著的冲击，现在处于宏观数据“真空期”，所以前期市场更多乐于博弈政策的宽松预期，但随着行情纳入大部分乐观预期之后，市场也将重新审视疫情对经济基本面以及上市公司盈利基本面产生的实际冲击。•根据我们的宏观团队分析，疫情对一季度经济的影响达到最大化，预计超过2%，经济回升的时点滞后于疫情控制的时点。进入二季度后，宏观政策必将继续加码，疫情对经济的影响将逐步减弱，下半年逐步消除，疫情对全年经济影响在0.5%左右。•我们认为，复工速度将直接影响2020全年的经济走势。•从综合指标来看，复工已经开始。我们估算目前复工水平在50%左右。我们判断复工潮可能在3月集中出现，预计全国范围内可以在4月实现全面复工。•当前企业全面复工存在难度，一方面是外地员工无法返岗，企业无法开工。另一方面防护物资不足的问题。•多数拥有全国网络的快递，都从2月10日起恢复了全网运营，并推出特殊措施保障疫情防控和生产恢复。•2月12日，国务院国资委副秘书长、新闻发言人赵世堂表示，央企生产型子企业复工复产率超80%。 1、节后人口回流速度持续低迷•从节后总体迁徙趋势来看今年复工人数较2019年显著下降，迁徙总量不足2019年的3成。•2月18日人口迁徙数据开始出现回升迹象，复工正在缓缓开启，但复工速度