北交所信息更新：原料药海外注册加速，新材料行业标准落地提升壁垒

北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 森萱医药（920946.BJ） 2026 年 03 月 18 日 投资评级：增持（维持） 日期 2026/3/17 当前股价(元) 10.18 一年最高最低(元) 14.70/8.75 总市值(亿元) 43.46 流通市值(亿元) 43.45 总股本(亿股) 4.27 流通股本(亿股) 4.27 近 3 个月换手率(%) 44.76 《全面推进新老品种原料药海外注册，2025Q1-Q3 归母净利润+13%—北交所信息更新》-2025.11.10 《原料药出口高增长，新品种商业化兑现—北交所信息更新》-2025.9.9 《三聚甲醛切片项目投产，注重研发专利数增至 192 项 —北交所信息更新》-2025.5.27 原料药海外注册加速，新材料行业标准落地提升壁垒 ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） 车欣航（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 chexinhang@kysec.cn 证书编号：S0790525050001  2025 年业绩快报：营收 5.53 亿元，同比+3%，归母净利润 1.32 亿元，同比+6% 公司发布 2025 年业绩快报，2025 年，公司实现营收 5.53 亿元，同比增长 2.87%，归母净利润 1.32 亿元，同比增长 6.32%。根据快报数据，我们小幅上调 2025 年，维持 2026-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 1.32（原 1.30）/1.53/1.74 亿元，对应 EPS 为 0.31/0.36/0.41 元/股，对应当前股价 PE 为33.6/28.8/25.4 倍，维持“增持”评级。  内销品种销价略有下滑，积极推进新老产品的海外注册，外销支撑业绩增长 2025 年，公司营业收入、利润指标稳中有升。一方面，部分内销品种受政策、竞争等因素影响，销价略有下降，公司通过不断提升产品的品质和品牌影响力，保持内销产品收入基本持平；另一方面，公司持续推进新老原料药品种的海外注册，外销产品销量增加，为收入、利润稳定增长贡献了主要力量；同时，2025年内公司持续优化内部管理，有序推行降本增效，提升了运营效率，不断提升产品的竞争力，确保营业收入、毛利稳中有升。2025 年，部分次新原料药品种（如琥布宗、来特莫韦、吲哚菁绿）已成功形成商业化订单，开始贡献收入。长期发展方面，公司计划通过全面推进新老产品的海外注册（特别是在欧美高端法规市场）以及不断培育新的商业化品种来保障业绩的长期稳定增长。  开拓工程塑料、纤维、医药等领域，计划拓展清洁燃料、牙科材料等新场景 三聚甲醛切片等新材料业务方面，森萱医药子公司鲁化森萱三聚甲醛切片项目已在国内的工程塑料、纤维、医药领域开拓了市场，并且产能仍有空间。未来，公司计划将横向拓展其在清洁燃料、牙科材料等新场景的应用，并纵向开拓俄罗斯、东南亚、中国台湾等市场。此外，由子公司鲁化森萱牵头制定的《1,3-二氧戊环》行业标准将于 2026 年 3 月实施，有望提升森萱医药在新材料板块的品牌影响力。  风险提示：原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 590 537 553 635 717 YOY(%) -5.5 -8.9 2.9 14.8 12.9 归母净利润(百万元) 135 124 132 153 174 YOY(%) -16.2 -8.0 6.3 16.4 13.4 毛利率(%) 43.0 43.6 43.9 43.8 43.5 净利率(%) 22.8 23.0 23.8 24.1 24.2 ROE(%) 11.7 9.9 10.1 11.0 11.6 EPS(摊薄/元) 0.32 0.29 0.31 0.36 0.41 P/E(倍) 32.8 35.7 33.6 28.8 25.4 P/B(倍) 3.9 3.7 3.5 3.3 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所信息更新 开源证券 证券研究报告 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 920 863 1112 1180 1313 营业收入 590 537 553 635 717 现金 506 583 812 806 982 营业成本 336 303 310 357 405 应收票据及应收账款 50 72 22 91 38 营业税金及附加 7 7 7 8 9 其他应收款 0 0 1 0 1 营业费用 15 14 15 17 18 预付账款 7 3 7 4 9 管理费用 56 58 56 62 67 存货 146 121 138 137 163 研发费用 28 29 29 33 34 其他流动资产 210 84 133 142 120 财务费用 -15 -27 -20 -24 -24 非流动资产 408 491 358 369 375 资产减值损失 -4 -8 -3 -3 -4 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 5 3 3 4 固定资产 352 312 296 313 323 公允价值变动收益 3 1 1 1 1 无形资产 37 36 33 31 28 投资净收益 1 1 2 1 1 其他非流动资产 19 143 28 25 23 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 1327 1354 1470 1549 1688 营业利润 166 150 161 186 211 流动负债 110 84 118 109 134 营业外收入 0 2 1 1 1 短期借款 20 0 10 5 8 营业外支出 1 4 4 4 4 应付票据及应付账款 39 31 55 43 63 利润总额 165 147 157 183 208 其他流动负债 51 53 54 61 63 所得税 24 22 22 26 30 非流动负债 8 5 11 13 15 净利润 141 126 136 157 179 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 7 2 4 4 5 其他非流动负债 8 5 11 13 15 归属母公司净利润 135 124 132 153 174 负债合计 118 89 129 122 149 EBITDA 193 166 161 186 213 少数股东权益 74 74 78 81 86 EPS(元) 0.32 0.29 0.31 0.36 0.41 股本 427 427 427 427 427 资本公积 218 218 218 218 218 主要财务比率 2023A 2024A 20