业绩稳健增长，完善矿山与新能源领域战略布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 03 月 17 日 公司点评 买入 / 维持 山推股份(000680) 目标价: 13.94 昨收盘:11.52 业绩稳健增长，完善矿山与新能源领域战略布局 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 15/13.15 总市值/流通(亿元) 172.82/151.45 12 个月内最高/最低价(元) 13.75/7.36 相关研究报告 <<多产品发力驱动成长，降本增效提升盈利能力>>--2025-08-26 <<2024 年超预期增长，产品结构持续优化>>--2025-04-25 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520020001 证券分析师：张凤琳 电话： E-MAIL：zhangfl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100001 事件：公司发布 2025 年年报，全年实现收入 146.20 亿元，同比增长2.82%，实现归母净利润 12.11 亿元，同比增长 9.86%。 市场双循环巩固工程，看好海外市场持续开拓。公司在国内聚焦大客户、大项目，引领代理转型，多措并举稳住国内市场基本盘。海外重点向品牌、技术、管理、人员深度扎根跨越，印尼等海外仓库、秘鲁等培训中心相继成立，印尼、澳大利亚等子公司揭牌运营，海外子公司数量达 13 家，山推品牌全球影响力、美誉度持续提升。2025 年公司国内实现主营业务收入 48.76 亿元，同比下降 11.29%；海外实现主营业务收入 87.41 亿元，同比增长 17.94%。公司 2026 年目标实现营业收入 161 亿元，其中海外收入 105 亿元，看好公司在海外市场持续开拓，海外收入规模有望进一步提升。 产品矩阵丰富，完善矿山与新能源领域战略布局。目前，公司已构建起涵盖推土机、挖掘机、装载机、道路机械、混凝土设备、矿卡六大系列、930 余款主机产品，覆盖核心零部件及三大智慧施工平台的完整产品矩阵，形成了强劲的体系化竞争优势。2025 年，公司以 TEH260刚性矿卡、DEH100 混动推土机为代表的大型矿山装备重磅发布，公司旗下 LE80-X5 纯电装载机荣获“2025 中国工程机械年度产品 TOP50 新能源应用实践金奖”，SE1250LC 挖掘机获评“2025 中国工程机械年度产品 TOP50 奖”，进一步完善了矿山与新能源领域战略布局。 降本增效持续推进，盈利能力继续提升。公司全面推行“业务与财务”双管控模式，将成本管理嵌入业务流程各环节。2025 年公司销售毛利率、净利率分别为 21.48%、8.28%，分别同比增长 1.43pct、0.53pct。费用率方面，2025 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.25%、2.90%、3.93%、0.51%，分别同比+0.09pct、-0.21pct、+0.12pct、+0.82pct，其中财务费用率增加主要系汇率变动导致汇兑损失增加。 盈利预测与投资建议：预计 2026 年-2028 年公司营业收入分别为161.05 亿元、178.83 亿元和 199.24 亿元，归母净利润分别为 14.94亿元、18.23 亿元和 21.93 亿元，6 个月目标价 13.94 元，对应 2026年 14 倍 PE，给予“买入”评级。 风险提示：国内需求不及预期、海外拓展不及预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 14620 16105 17883 19924 营业收入增长率(%) 2.8% 10.2% 11.0% 11.4% 归母净利（百万元） 1211 1494 1823 2193 净利润增长率(%) 9.9% 23.4% 22.0% 20.3% 摊薄每股收益（元） 0.81 1.00 1.22 1.46 市盈率（PE） 14.3 11.6 9.5 7.9 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (30%)(16%)(2%)12%26%40%25/3/1725/5/2925/8/1025/10/2226/1/326/3/17山推股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 业绩稳健增长，完善矿山与新能源领域战略布局 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 4,573 3,316 3,970 5,004 6,234 营业收入 14,219 14,620 16,105 17,883 19,924 应收和预付款项 5,114 6,322 7,046 7,778 8,647 营业成本 11,368 11,480 12,543 13,823 15,308 存货 3,200 3,249 3,474 3,815 4,232 营业税金及附加 78 80 89 97 106 其他流动资产 1,119 1,603 1,743 1,897 2,072 销售费用 592 621 725 823 936 流动资产合计 14,006 14,490 16,233 18,494 21,186 管理费用 442 424 451 483 498 长期股权投资 550 798 798 798 798 财务费用 -44 74 -23 -38 -58 投资性房地产 477 466 466 466 466 资产减值损失 -106 -114 -82 -62 -52 固定资产 2,040 2,184 2,217 2,265 2,325 投资收益 49 30 48 54 60 在建工程 139 151 154 157 159 公允价值变动 -6 0 0 0 0 无形资产开发支出 523 511 511 511 511 营业利润 1,199 1,281 1,591 1,942 2,337 长期待摊费用 2 2 2 2 2 其他非经营损益 2 3 4 4 4 其他非流动资产 14,558 14,945 16,688 18,949 21,640 利润总额 1,201 1,284 1,594 1,945 2,340 资产总计 18,288 19,057 20,836 23,148 25,901 所得税 97 70 96 117 140 短期借款 804 760 710 660 610 净利润 1,105 1,214 1,499 1,828 2,200 应付和预收款项