黄山旅游点评：受托管理东海索道，投建温泉综合整治项目

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 03 月 16 日 公司点评 买入 / 维持 黄山旅游(600054) 昨收盘:13.82 黄山旅游点评：受托管理东海索道，投建温泉综合整治项目  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 7.29/5.13 总市值/流通(亿元) 100.8/70.94 12 个月内最高/最低价(元) 14.76/11.01 相关研究报告 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 事件：（1）公司拟与黄山旅游集团有限公司全资子公司黄山东海景区开发有限公司签署《东海索道托管服务合同》，由黄山东海景区开发有限公司成立东海索道分公司，作为东海索道运营主体，公司受托管理东海索道分公司，全面负责东海索道分公司营业前筹备及日常经营管理工作。（2）公司计划投资建设黄山温泉（桃花溪段）综合整治项目，预计投资金额约为 4.12 亿元，打造兼具游赏目的地与旅游服务基地双重属性的温泉休闲度假康养综合体。 点评： 东海索道先托管、后注入的明确路径，投运时点临近。公司与控股股东下属东海景区开发公司签署托管协议，运营期暂定 1 年；费用构成包括筹备管理费 200 万元，按营收 8%计提的基本管理费与劳务报酬，生效后年管理费预计不超过 2000 万元；为避免同业竞争且待价格与资产注入审批明确后再办理转让。 东海索道大幅提升黄山索道运力。东海索道全长约 6,638 米、单向运力 2100 人/小时；项目进入收尾阶段，预计将于暑期前投入运营。黄山现有三条索道，其中云谷索道运力 1200 人/小时，玉屏索道 2400 人/小时，太平索道正在进行电气化改造，东海索道的投运将大幅提高黄山景区索道运力，提升景区接待能力和游客体验。 温泉度假酒店位于黄山核心景区，具有稀缺性。公司拟投资约 4.12亿元建设黄山温泉（桃花溪段）综合整治项目，位于核心温泉管理区，距玉屏索道约 1.5 公里、云谷索道约 6 公里，建筑面积超 4 万平，规划近300 间客房，预计采用“云字号”高端品牌，建设期约 36 个月。根据可研报告口径年均营收约 8668–8700 万元、年均利润约 1170–1200 万元；结合公司北海宾馆（230–240 间、均价近 1,000 元、利润约 2,000 万元）表现与“云字号”过往 2,000 元以上均价经验，存在经营期超预期空间。 高铁持续提升景区到达便利性。杭衢高铁已于 2025 年 12 月开通，金建高铁兰建段 2026 年 2 月开通，黄山与浙中（金华、义乌、兰溪）、浙南（温州、台州）通行时间大幅缩短。参考池黄、宣绩高铁开通后黄山北站客流增长超 30%的经验，交通改善将持续拉动景区客流及二次消费增长。 投 资 建 议 ： 预 计 黄 山 旅 游 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为3.03/3.6/4.2 亿，同比-3.7%/18.7%/17%，对应 PE 为 32X/27X/23X，给与“买入”评级。 风险提示：东黄山索道价格审批、资产注入审批进度及节奏存在不确定性；存在新索道/酒店爬坡期及恶劣天气对客流与安全运营的影响，存在项目收益不及可研预期的执行风险。 (20%)(10%)0%10%20%30%25/3/1725/5/2825/8/825/10/1925/12/3026/3/12黄山旅游沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 黄山旅游点评：受托管理东海索道，投建温泉综合整治项目  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,931 2,065 2,266 2,478 营业收入增长率(%) 0.09% 6.95% 9.71% 9.38% 归母净利（百万元） 315 303 360 421 净利润增长率(%) -25.51% -3.67% 18.69% 17.03% 摊薄每股收益（元） 0.43 0.42 0.49 0.58 市盈率（PE） 31.17 32.35 27.26 23.29 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 黄山旅游点评：受托管理东海索道，投建温泉综合整治项目 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,967 1,812 2,102 2,346 2,629 营业收入 1,929 1,931 2,065 2,266 2,478 应收和预付款项 44 50 51 55 60 营业成本 887 931 1,123 1,203 1,280 存货 453 48 47 50 53 营业税金及附加 17 27 29 32 35 其他流动资产 49 94 91 93 96 销售费用 52 61 83 91 99 流动资产合计 2,513 2,005 2,290 2,545 2,838 管理费用 358 382 372 403 434 长期股权投资 167 185 185 185 185 财务费用 -1 3 -36 -42 -47 投资性房地产 6 5 5 5 5 资产减值损失 -5 -4 0 0 0 固定资产 1,506 1,432 1,432 1,432 1,432 投资收益 5 -2 -18 -11 -12 在建工程 273 800 800 800 800 公允价值变动 21 -20 0 0 0 无形资产开发支出 159 159 159 159 159 营业利润 651 508 486 577 676 长期待摊费用 224 227 232 239 249 其他非经营损益 -2 -1 -1 -1 -1 其他非流动资产 3,320 2,923 3,213 3,493 3,811 利润总额 649 506 486 576 675 资产总计 5,654 5,732 6,027 6,314 6,642 所得税 193 166 158 188 220 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 456 340 327 389 455 应付和预收款项 214 217 266 285 303 少数股东损益 33 25 24 28 33 长期借款 2 2 2 2 2 归母股东净利润 423 315 303 360 421 其他负债 747 655 692 716 740 负债合计 963 873 960 1,003 1,045 预测指标 股本 729 729 729 729 729 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 344 344 344 344 344 毛利率 54.02