公司首次覆盖报告：军工材料龙头崛起，多业务协同开启成长新周期

国防军工/航空装备Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 西部超导（688122.SH） 2026 年 03 月 16 日 投资评级：买入（首次） 日期 2026/3/13 当前股价(元) 78.00 一年最高最低(元) 110.00/41.21 总市值(亿元) 506.74 流通市值(亿元) 506.74 总股本(亿股) 6.50 流通股本(亿股) 6.50 近 3 个月换手率(%) 213.8 股价走势图 数据来源：聚源 军工材料龙头崛起，多业务协同开启成长新周期 ——公司首次覆盖报告 王加煨（分析师） 马智焱（联系人） wangjiawei2@kysec.cn 证书编号：S0790525070009 mazhiyan@kysec.cn 证书编号：S0790125090030  “两机专项”与核聚变发展催化公司三大业务营收增长 西部超导深耕高端钛合金与超导材料领域二十余载，已完成从科研院所技术储备到规模化产业应用的跨越。高端钛合金材料作为公司立身之本，受益于“两机专项”攻坚及国产大飞机 C919 批产提速，有望跟随航空发动机及飞机放量重回增长通道。超导材料业务打造第二增长曲线，公司作为国内唯一实现 NbTi、Nb3Sn超导线材全流程自主可控的供应商，深度绑定 ITER 及 CFETR 等国内外核聚变核心项目，有望持续受益于我国核聚变产业工程化落地。同时，公司高温合金业务受益于“两机专项”推进及国产航发列装加速，有望打造第三增长极。我们预计公司 2025 年至 2027 年的归母净利润为 5.28/7.25/9.05 亿元，EPS 为0.81/1.12/1.39 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 96.1/69.9/56.0 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  高端钛合金业务有望跟随航空发动机及飞机放量重回增长通道 西部超导是国内航空发动机钛合金棒丝材的核心供应商，产品技术路线获得权威认可，配套关系持续稳固。当前，2025 年“两机专项”进入攻坚期，国产大飞机 C919 批产提速，成飞、西飞等主机厂产能扩张，带动上游材料需求进入放量周期。我国航空发动机推重比持续提升，钛合金用量占比从第三代发动机的 15%提升至第四代发动机的 25%以上，单机价值量显著增长。公司作为高端钛合金材料的核心供应商，有望充分受益于航空装备升级带来的材料需求增长。  超导材料业务有望受益于核聚变产业及医疗影像市场快速扩容 全球核聚变技术突破加速，商业化进程超预期。超导磁体是托卡马克装置的核心部件，超导线材成本占比最高。西部超导作为 ITER 项目低温超导线材的中国唯一供应商，已完成全部交付任务，技术实力获得国际认可。中国聚变工程实验堆（CFETR）及紧凑型聚变能实验装置（BEST）启动，催生百亿级超导材料市场。我们估算，未来 10 年中国聚变装置建设有望带来超 200 亿元的超导材料市场空间。公司积极布局 MgB2 高温超导线材及 REBCO 涂层导体技术，为下一代聚变堆及高场磁体应用储备技术，超导材料业务有望进入快速发展阶段。  风险提示：军品审价后价格下降导致业绩波动、核聚变装置建设进度不及预期、高温合金产能释放及客户拓展进度不达预期。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 4,159 4,612 5,280 6,594 8,248 YOY(%) -1.6 10.9 14.5 24.9 25.1 归母净利润(百万元) 752 801 528 725 905 YOY(%) -30.3 6.4 -34.1 37.5 24.8 毛利率(%) 31.9 33.6 33.3 33.2 33.1 净利率(%) 18.1 17.4 10.0 11.0 11.0 ROE(%) 11.4 12.1 7.8 10.3 12.2 EPS(摊薄/元) 1.16 1.23 0.81 1.12 1.39 P/E(倍) 67.4 63.3 96.1 69.9 56.0 P/B(倍) 8.0 7.6 7.5 7.3 6.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2025-032025-072025-11西部超导沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17 目 录 1、 西部超导：高端钛合金与超导材料双轮驱动的行业领军者 ................................................................................................. 3 1.1、 公司概览：二十余年技术积淀，打造高端材料自主可控标杆 .................................................................................. 3 1.2、 主营业务：三大战略材料协同，赋能高端装备发展 .................................................................................................. 3 1.3、 财务表现：高端材料需求回暖驱动业绩修复，盈利能力持续优化 .......................................................................... 4 1.4、 股权架构：国有核心引领，多元协同筑牢根基 .......................................................................................................... 5 2、 高端钛合金与超导材料：航空装备升级与核聚变产业双轮驱动 ......................................................................................... 7 2.1、 高端钛合金业务有望跟随航空发动机及飞机放量重回增长通道 .............................................................................. 7 2.2、 超导材料业务有望受益于核聚变产业及医疗影像市场快速扩容 .............................................................................. 8 2.3、 高温合金业务有望受益于“两机专项”及国产航发产业链成熟 ............................................................................ 10 2.4、 2024 年至 2027 年西部超导高端材料营收复合增速有望超 25% ...