点评报告：2025Q4业绩表现亮眼，渠道端积极布局主题店

[Table_RightTitle] 证券研究报告|商贸零售 [Table_Title] 2025Q4 业绩表现亮眼，渠道端积极布局主题店 [Table_StockRank] 增持(下调) [Table_StockName] ——老凤祥（600612）点评报告 [Table_ReportDate] 2026 年 03 月 12 日 [Table_Summary] 投资要点: 全年业绩承压，25Q4 利润大幅增长。公司发布 2025 年业绩快报。2025年公司实现营收 528.23 亿元（同比-6.99%），归母净利润 17.55 亿元（同比-9.99%），扣非归母净利润 15.88 亿元（同比-11.92%），业绩承压推测是由于金价高位抑制部分黄金珠宝首饰需求，导致销量有所下滑。其中，Q4 实现营收 42.11 亿元（同比+14.50%），归母净利润 1.74亿元（同比+82.49%），收入与利润端均取得快速增长，推测是由于金价上行推动终端产品提价，以及原材料成本相对低位增厚毛利。 渠道端调整开店，着重布局主题店。2025 年，公司积极推动市场拓展，通过成立区域子公司、开设区域直营店等方式稳定市场存量并拓展增量。截至 2025 年末，公司共计拥有营销网点达到 5355 家（含境外直营店 17 家），较 2024 年末的 5838 家净减少 483 家。其中直营店 213 家，净增加 16 家；加盟店 5142 家，净减少 499 家，关闭低店效门店，推动整体门店提质增效。此外，公司在优化传统门店的同时，着重布局“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店，以适应新的消费场景。截至 2025 年三季度末，公司“藏宝金”主题店达到 133 家、“凤祥囍事”主题店 40 家。 盈利预测与投资建议：受黄金价格高位上行、黄金税收新政落地等因素影响，黄金珠宝首饰销量表现较为疲软。公司作为黄金珠宝行业龙头，渠道端持续优化传统门店，着重布局主题店，未来整体店效有望提升；随着产品工艺的不断升级，毛利率仍有一定的上行空间。我们判断，全球宏观经济的不确定仍然存在，叠加地缘摩擦、新兴经济体央行购金等将会进一步推高金价，金价高位对黄金珠宝终端需求的影响仍有可能持续 ， 根 据 最 新 经 营 数 据 ， 预 计 公 司 2025-2027 年 EPS 分 别 为3.35/3.70/3.96 元/股，对应 2026 年 3 月 11 日收盘价的 PE 分别为13/12/11 倍，下调为“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、原材料价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险。 [Table_ForecastSample] 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 56792.88 52823.29 55110.00 57111.61 增长比率(%) -20.50 -6.99 4.33 3.63 归母净利润(百万元) 1949.80 1754.96 1933.76 2072.45 增长比率(%) -11.95 -9.99 10.19 7.17 每股收益(元) 3.73 3.35 3.70 3.96 市盈率(倍) 11.46 12.73 11.55 10.78 市净率（倍） 1.79 1.71 1.63 1.56 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 523.12 流通A股（百万股） 317.11 收盘价（元） 42.70 总市值（亿元） 223.37 流通A股市值（亿元） 135.41 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 24Q1 业绩稳健增长，盈利能力持续提升 23Q1 业绩稳健增长，盈利能力持续提升 2023 年归母净利润同比+30%，下半年开店提速 [Table_Authors] 分析师: 李滢 执业证书编号： S0270522030002 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%老凤祥沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 3028 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 56793 52823 55110 57112 货币资金 8153 13343 7311 14402 同比增速(%) -20.50 -6.99 4.33 3.63 交易性金融资产 242 292 342 392 营业成本 51724 47980 49938 51636 应收票据及应收账款 243 196 259 214 毛利 5069 4843 5172 5475 存货 11825 6834 13973 8115 营业收入(%) 8.93 9.17 9.38 9.59 预付款项 35 34 35 36 税金及附加 243 185 193 200 合同资产 0 0 0 0 营业收入(%) 0.43 0.35 0.35 0.35 其他流动资产 1019 1046 1119 1149 销售费用 914 951 964 971 流动资产合计 21515 21744 23038 24309 营业收入(%) 1.61 1.80 1.75 1.70 长期股权投资 0 0 0 0 管理费用 595 555 579 600 固定资产 343 342 339 333 营业收入(%) 1.05 1.05 1.05 1.05 在建工程 2 0 0 3 研发费用 31 24 28 29 无形资产 49 47 45 43 营业收入(%) 0.05 0.05 0.05 0.05 商誉 0 0 0 0 财务费用 126 108 102 109 递延所得税资产 112 112 112 112 营业收入(%) 0.22 0.20 0.18 0.19 其他非流动资产 710 738 760 777 资产减值损失 -11 -4 -4 -4 资产总计 22731 22982 24294 25576 信用减值损失 1 -38 -20 -20 短期借款 4610 4110 3910 3810 其他收益 339 106 110 97 应付票据及应付账款 375 425 491 456 投资收益 -78 5 6 6 预收账款 1 1 1 1 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 690 264 285 310 公允价值变动收益 30 0 0 0 应付职工薪酬 70 5 5 5 资产处置收益 -19 0 0 0 应交税费 188 211 242 257 营业利润 3423 3089 3398 3646 其他流动负债 6