新模式+运维打造国内储能龙头，海外加快布局提升成长空间

证券研究报告·公司深度研究·其他电源设备Ⅱ 东吴证券研究所 1/30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海博思创（688411） 新模式+运维打造国内储能龙头，海外加快布局提升成长空间 2026 年 03 月 10 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 胡隽颖 执业证书：S0600524080010 hujunying@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 237.38 一年最低/最高价 62.26/426.01 市净率(倍) 9.54 流通A股市值(百万元) 31,470.48 总市值(百万元) 42,750.36 基础数据 每股净资产(元,LF) 24.88 资产负债率(%,LF) 68.17 总股本(百万股) 180.09 流通 A 股(百万股) 132.57 相关研究 《海博思创(688411)：海博思创：国内迈入独储+运维模式，海外加速拓展》 2026-03-08 《海博思创(688411)：与宁德签订 3 年200GWh 电芯供应强强联合，继续看好国内独储+海外突破逻辑！》 2025-11-16 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 6,982 8,270 11,604 21,356 31,151 同比（%） 165.89 18.44 40.32 84.03 45.87 归母净利润（百万元） 578.12 647.84 949.01 1,843.52 3,178.99 同比（%） 226.13 12.06 46.49 94.26 72.44 EPS-最新摊薄（元/股） 3.21 3.60 5.27 10.24 17.65 P/E（现价&最新摊薄） 71.46 63.77 43.53 22.41 13.00 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 储能系统集成龙头，技术与业绩领先。公司是国内领先的储能系统解决方案与技术服务供应商，自 2011 年成立以来持续深耕电化学储能系统集成，业务结构聚焦，2025H1 储能系统收入占比达 99.77%。公司实控人持股集中，控制权稳定，核心管理层多具备清华及海外名校技术背景，研发人员占比近 30%，技术基因深厚。受益于储能市场快速发展及商业模式转向市场化驱动，公司业绩持续高增，2025 年营收 116 亿元，同比增长 40%；随着独立储能与海外项目占比提升，毛利率已呈现企稳回升态势，未来盈利空间有望进一步打开。 ◼ 短期：国内独储爆发与海外市场拓展，实现双轮驱动。1）国内端，容量电价机制、电力市场化改革及绿电直连等多维政策共同发力，25 年全国储能招标量 303.8GWh，同比+76%实现高增，2026 年装机我们预计达 230GWh+。26 年 1 月国家发改委、能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，正式定调独立储能的战略地位，我们判断五大六小运营商有望陆续下场进入独立储能市场，“十五五”期间国内独储将迎来可持续发展阶段。国内新模式下，电网的关键节点具备高电压等级和高电价波动的优势，利于更及时做峰谷套利，参与更高层级的电力市场交易和辅助服务调用，公司依靠关键节点资源助力优质订单增长。2）海外端，受美国 AI 用电、欧洲政策补贴及新兴市场大储推动需求广阔。公司提前布局海外，通过获取IEC/UL 等全球认证、在欧洲形成代表性项目并与多国头部伙伴合作，同时在澳洲、欧洲、北美、东南亚等地建立区域总部与本地化网络，海外高毛利业务加速放量，成为公司关键的业绩增长引擎，2025–2027 年海外出货规划 2/10/20GWh。公司规划 2026-2028 年出货达 300GWh，与 宁 德 / 亿 纬 战 略 锁 供 ， 保 障 电 芯 优 先 供 应 ， 我 们 预 计 2025–2028 年 出 货 分 别 达26/70/100/130GWh，保持高速增长。 ◼ 中长期：从设备供应商到全链路运营服务商，深度绑定上下游实现业绩的可持续扩张。1）深度绑定下游储能电站开发商及金租企业：储能+金融打造可持续收益模式，通过基金化结构、低成本资金与保底收益机制提升资本效率，以“轻资产占节点+融资租赁导入资金+设备与运维绑定”实现稳定盈利并向制造+服务转型。2）提供电力现货市场交易及电站运维服务实现强绑定：独储盈利模式天然依赖于现货市场交易能力，公司凭借先进 AI 技术、海量运行数据及对电网的深度理解，在现货市场交易端具备明显优势。3）供应链端长期锁定电芯等核心零部件供应：在供应链端，通过“多元化+长单锁定”、自研自制与严格质量管控构筑成本韧性与交付稳定性优势，形成贯穿供应—交付—运维的综合竞争力。4）AI 赋能储能价值新生，依托数据持续驱动增值服务。公司以“海博云”为核心，实现规划、设计、验证、运维、交易全生命周期管理，通过预测性维护和交易策略优化显著提升效率。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司 2025-2027 年归母净利润为：9.5/18.4/31.8 亿元，同比+46%/+94%/+72%，对应 PE 为 44x/22x/13x。考虑 1）海内外市场共振，国内政策促进 IRR持续提升，海外高利放量爆发，海内外共驱量利齐升；2）公司以“卖收益”取代“卖设备”，成功构建了轻资产、复利型的储能商业模式，通过技术、数据和低成本金融支持，实现长期服务的高毛利转化与资本效率的显著提升，盈利增速有望高于可比公司，我们给予公司 27 年 20x PE，目标价 353 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、国际贸易及行业政策变动风险、海外拓展不及预期。 -23%15%53%91%129%167%205%243%281%319%2025-3-102025-7-92025-11-72026-3-8海博思创沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2/30 内容目录 1. 海博思创：储能系统集成龙头，技术驱动业绩高增 ...................................................................... 4 1.1. 深耕储能系统，公司控制权稳定............................................................................................. 4 1.2. 管理层资源深厚，聚焦储能系统............................................................................................. 5 1.3. 营收业绩维持高增速，毛利率有望企稳回升.................